嘉亨家化深度报告：稀缺一体化生产龙头，日化小巨人前景可期

http://research.stocke.com.cn 1/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 深度报告 嘉亨家化(300955) 报告日期：2021 年 11 月 02 日 稀缺一体化生产龙头，日化小巨人前景可期 ──嘉亨家化深度报告 [table_zw] 公司研究类模板 行业公司研究｜化妆品制造行业｜ ：余剑秋 执业证书编号：S1230520080007 ：19946060282 ：yujianqiu@stocke.com.cn 报告导读 业界口碑优、生产能力强、出货速度快，一站式日化代工龙头前景可期。 投资要点  稀缺性一体化代工龙头，获专精特新企业认证。 嘉亨家化是国内少数具备日化内容物及包材一站式制造的代工生产企业，目前已通过福建省科技小巨人企业认证、福建省专精特新企业认证。2020 年公司营收同比增长 23%，归母净利润同比增长 48%，2021H1 化妆品业务同比高速增长 92.5%，已成为第一大收入来源。公司主要客户包括强生、贝泰妮、上海家化等国内外优质企业，业绩稳定性较强。  日化代工行业面临怎样的时代性机遇？ 1）社交需求引领日化行业高速增长。2012-2020 年我国限额以上化妆品零售额复合增速 13%，远超社零总增速，参照发达国家，我国化妆品渗透率后劲仍然强劲，囚徒困境下日化经济将成为全民趋势。2）政策趋严促进行业集中度提升。年初《化妆品监督管理条例》出台加速化妆品代工行业尾部企业出清，龙头企业市占率持续提高，竞争力持续提升。3）代工行业受益于品牌竞争。下游品牌端百花齐放，国际大牌+传统国货+新锐品牌竞争激烈，拥有长期客源、具备产能优势、具备一体化生产条件的代工龙头将成品牌商首选。  深耕 16 载，嘉亨家化具备怎样的优势？ 1）客户资源丰富稳定，业界口碑“优”。主要客户包括强生、宝洁、贝泰妮、上海家化等国际大牌及本土大牌，代工能力深受合作方好评。2）重点区域布局完善，生产能力“强”。战略布局覆盖长三角、珠三角、京津冀等区域，公司产能储备充足，具备较强的稳定生产能力。湖州嘉亨新建产能预计 2023 年达产，预计可增厚约 6.5 亿元收入。3）一站式制造，出货速度“快”。公司是国内少数具有一站式生产能力的日化代工企业，湖州嘉亨投产后有望缩短生产周期约 20 天。4）研发体系完整，科技创新能力突出。截止 2021 年中，公司已获得 173 项专利，荣获福建省科技小巨人企业认证、福建省专精特新企业认证。  盈利预测及估值 基于以上分析，我们预计 2021-2023 年公司实现收入 11.10/13.48/16.23 亿元，同比增 14.57%/21.46%/20.40%, 预计实现归母净利润 0.86/1.01/1.25 亿元，同比增速-7.54%/17.03%/23.52%，对应 EPS 为 0.86/1.00/1.24 元/股，对应 PE 为38/32/26 倍。考虑到公司前景广阔且具备一定的竞争力，我们给予公司 2022 年37 倍 PE，首次覆盖给予“增持”评级。  风险提示：市场需求波动、客户集中度高、原材料价格波动、疫情反复等。 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 969 1110 1348 1623 (+/-) 23.29% 14.57% 21.46% 20.40% 归母净利润 93 86 101 125 (+/-) 53.68% -7.54% 17.03% 23.52% 每股收益（元） 0.93 0.86 1.00 1.24 P/E - 38 32 26 [table_invest] 评级 增持 上次评级 首次评级 当前价格 ￥32.45 [LastQuaterEps] 单季度业绩 元/股 3Q/2021 0.27 2Q/2021 0.16 1Q/2021 0.21 4Q/2020 0.35 [table_stktrend] 公司简介 嘉亨家化是国内少数具备日化内容物及包材一站式制造能力的代工生产企业，目前已通过福建省科技小巨人企业认证、福建省专精特新企业认证。 [Table_relate] 相关报告 [table_research] 报告撰写人： 余剑秋 证券研究报告 0%100%200%300%03/24/2104/24/2105/24/2106/24/2107/24/2108/24/2109/24/2110/24/21嘉亨家化上证综合指数 [table_page] 嘉亨家化(300955)深度报告 http://research.stocke.com.cn 2/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 一体化综合代工龙头，日化界专精特新小巨人 ........................................................................ 4 1.1. 公司股权结构清晰，实控人具绝对控制权 ................................................................................................................ 4 1.2. 财务质量稳健，化妆品已成为第一大收入来源 ........................................................................................................ 4 1.3. 管理实战经验丰富，上市以来团队成员较稳定 ........................................................................................................ 6 2. 日化需求井喷，代工龙头受益品牌端激烈竞争 ........................................................................ 7 2.1. 移动互联网强化社交需求，引领我国日化行业高速增长 ........................................................................................ 7 2.2. 政策趋严协同自我升级，看好集中度持续提升 ........................................................................................................ 7 2.3. 品牌端百花齐放，代工行业将持续受益于品牌竞争 ...............................................................................