宏观专题报告：美国供应链矛盾的影响、转机与孕育的机会

宏观专题报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 美国供应链矛盾的影响、转机与孕育的机会 宏观专题报告 分析师 张静静 S0800521080002 13716190679 zhangjingjing@research.xbmail.com.cn 相关研究 Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 当前美国供应链结构矛盾仍在升级，呈现出以下特征：（1）海港集装箱的进口重箱维持高位、进口空箱维持低位，出口重箱下滑、出口空箱攀升。（2）停滞海港的船舶数量迅速增长，问题集中于西海岸，东海岸情况稍好。（3）供应链危机仅集中在大型港口，中型港口却空闲。（4）耐用品需求回落，国际贸易压力边际缓和；卡车运力不足，内部运输压力加剧。（5）美国政府已采取应对措施，但我们认为实施效果可能不及预期。 港口拥堵和供应链危机有何影响？（1）推升美国内外部运输价格，加剧美国高通胀压力。（2）美国企业库存不足、订单积压；库存紧张程度上，零售商＞批发商＞制造商；耐用品批发商＞非耐用品批发商；零售商中，机动车与零件经销商的库存问题最严峻。（3）美国居民抢购现象严重；民意调查显示圣诞节日用品的采购意愿也已提前。（4）推升美国通胀预期，加息预期在9月中旬开始快速上升。 当前供应链危机是如何造成的？（1）运力需求端：政府财政补贴撤出后，居民商品消费热度不减。9月份，美国零售销额、成屋和新建住房销售量均录得环比正增长，涨价潮和圣诞节假日更是推升抢购情绪，加剧美国库存短缺和货物进口需求。（2）运力供给端：首先，供应链劳动力严重短缺。在全美劳动力参与率、就业率整体尚未恢复的大背景下，运输行业工作因具有特殊性，其职位空缺问题或比其他行业更难解决。第二，大量集装箱积压滞留美国，导致集装箱调度紧张，供不应求。第三，美国运输网络的基础设施状况较差，从海港到内陆运输，均无法承受当前飙升的货运流量。此次供应链危机或将推进拜登基建计划的落地实行。 美国供应链问题如何解决？（1）运力需求端，要看美国居民服务型消费的增长。明年上半年，随着出入境限制放开，密集节日引发的购物潮结束，美国服务型消费将进一步增长、商品消费将降温。（2）运力供给端，关键在于劳动力市场的恢复。尽管8月美国职位空缺高位回落，但供应链危机中，运输业体力型与技能型劳动力短缺的结构性矛盾或需要更长时间才能改善。明年一季度美国供应链矛盾有望边际改善、二季度末或是美国海运供需矛盾、供应链问题的转折点。 虽然供应链危机推升加息预期，但明年不加息或仍为大概率。加息预期升温仅是加息靴子落地的必要不充分条件，货币政策节奏往往与美国政治周期有关。另外，供应链矛盾化解或孕育投资机会，海运等运输成本回落后，“海运价格受损”商品将会显现出极大的α。 风险提示：全球疫情超预期、美国政策超预期、就业前景低于预期。 证券研究报告 2021 年 11 月 01 日 宏观专题报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 11 月 01 日 索引 内容目录 一、当前美国供应链结构矛盾仍在升级 ................................................................................... 4 （一）美大型港口吞吐特征：进口重箱维持高位、进口空箱维持低位；出口重箱仍在下滑、出口空箱继续攀升 .................................................................................................................... 4 （二）港口停滞船舶数量迅速增长，西岸比东岸拥堵更严重 ............................................. 5 （三）所谓的供应链危机仅集中在大型港口，中型港口却空闲 ......................................... 6 （四）耐用品需求回落，国际贸易压力边际缓和；卡车运力不足，内部运输压力加剧 ..... 7 （五）美国政府已开始应对，但运输环节劳动力短缺等因素导致效果大打折扣 ................ 8 二、港口堵塞和供应链矛盾的四大影响 ................................................................................... 9 （一）供应链矛盾持续推升美国内外部运输价格，加剧美国高通胀压力 ........................... 9 （二）物流低效，美国商业库存告急，且库存短缺亦有结构性特征 ................................ 10 （三）美国国内恐慌性抢购，圣诞节采购提前 ................................................................. 13 （四）通胀预期上升，加息预期提前 ............................................................................... 14 三、供应链矛盾是多重因素共振的结果 ................................................................................. 16 （一）运力需求端：财政补贴撤出后，居民消费需求未减 ............................................... 16 （二）运力供给端：劳动力、集装箱、基础设施环环相扣、皆不给力 ............................. 18 1. 体力型与技能型劳动力短缺.................................................................................... 18 2. 空箱增加与需求不减共振下集装箱数量紧张 .......................................................... 19 3. 美国运输网络的基础设施状况较差 ......................................................................... 20 四、密集节日仍将强化供应链矛盾；明年 H1 才将迎来拐点 ................................................. 21 （一）短期内，美国运输网络难以改善 ............................................................................ 21 （二）解决供应链矛盾或有两个关