2021年三季报点评：组件盈利超市场预期，看好明年量利双升

晶澳科技（002459） 证券研究报告·公司研究·电源设备 1 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021 年三季报点评：组件盈利超市场预期，看好明年量利双升 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 25,847 42,906 61,826 79,376 同比（%） 22.2% 66.0% 44.1% 28.4% 归母净利润（百万元） 1,507 2,035 4,017 5,195 同比（%） 20.3% 35.1% 97.4% 29.3% 每股收益（元/股） 0.94 1.28 2.52 3.26 P/E（倍） 96.63 71.53 36.24 28.02 投资要点  2021Q3 归母净利润 5.99 亿元，同增 1.44%，环增 7.63%，略超市场预期：公司发布 2021 年三季报，公司 2021Q1-3 实现营业收入 260.97 亿元，同比增长 56.32%；实现归属母公司净利润 13.12 亿元，同比增长 1.62%。其中2021Q3，实现营业收入 99.05 亿元，同比增长 70.46%，环比增长 7.24%；实现归属母公司净利润 5.99 亿元，同比增长 1.44%，环比增长 7.63%。2021Q1-3 毛利率为 13.98%，同比下降 8.47pct，2021Q3 毛利率 15.54%，同比下降 5.36pct，环比上升 0.82pct，略超市场预期。公司三季度盈利实现同环比增长，主要是组件出货快速增长和出货结构明显改善所致。  组件盈利超市场预期，大尺寸出货显著提升：2021Q1-3 公司组件出货量15.9-16GW，同比增长 79%左右，其中 2021Q3 组件出货量 6GW 左右，同增 75%，环增 9%。盈利方面，2021Q3 公司组件毛利率 14-15%，在硅料持续涨价和胶膜玻璃辅料涨价的背景下，公司组件毛利率环比逆势提升0.8pct，超市场预期，主要原因在于：1）大尺寸占比快速提升，182 出货占比由上半年的 35%提升至 50-60%，大尺寸具备一定溢价，公司 2021Q3 组件均价约 1.58 元/W，环比提升 3 分钱，我们测算组件单瓦盈利约 0.09 元/W，环比基本持平；2）2021Q3 需求起量，公司排产环比快速提升，7-9 月排产改善 10%、15%、20%左右，带来综合成本下降；3）产品工艺不断精进，2021Q3 非硅成本下降 1-2 分，一定程度上对冲产业链的涨价。出货结构看，2021Q3 公司国内出货量占比 30%+，海外占比 60%+，分销出货量占比 35%左右，较 2020 年度提升约 4pct。  看好明年量利双升，景气度持续向上： 2022 年看，硅料扩产充分，硅料降价带来组件成本快速下降，同时刺激需求增长。我们预计公司 2021 年年底硅片-电池-组件产能将分别达到约 32GW，32GW，40GW，均较 2020 年底增长 70%+，一体化率达到 80%左右，充分受益于硅料降价和需求高增带来的利润弹性，我们预计公司 2022 年出货 40GW 左右，同比增长 60%+，市占率将进一步提升。  盈利预测与投资评级：基于光伏行业景气度向好的优势，我们维持盈利预期，我们预计 2021-2023 年归母净利润为 20.35/40.17/51.95 亿元，同比增长35.1%/97.4%/29.3%，与前值一致，对应 EPS 为 1.28/2.52/3.26 元/股，对应现价 PE 分别为 71.53X、36.24X、28.02X，基于公司行业地位优势，维持“买入”评级。  风险提示：政策不达预期，竞争加剧等 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 91.25 一年最低/最高价 24.43/86.57 市净率(倍) 9.65 流通 A 股市值(百万元) 58272.25 基础数据 每股净资产(元) 9.86 资产负债率(%) 71.02 总股本(百万股) 1598.79 流通 A 股(百万股) 638.60 [Table_Report] 相关研究 1、《晶澳科技（002459）：2021年中报点评：组件盈利大幅改善，定增扩产巩固龙头地位》2021-08-24 2、《晶澳科技（002459）：2021年一季报点评：组件盈利低点，预期后续逐季回升》2021-05-04 3、《晶澳科技（002459）：2020年年报点评：20 年出货量大增，市占率持续提升，Q4 盈利底部》2021-03-30 [Table_Author] 2021 年 10 月 31 日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证号：S0600520070006 15111833381 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 guoyn@dwzq.com.cn -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2020-102021-022021-06沪深300晶澳科技 2 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 2021Q3 归母净利润 5.99 亿元，同增 1.44%，环增 7.63%，略超市场预期：公司发布 2021 年三季报，公司 2021Q1-3 实现营业收入 260.97 亿元，同比增长 56.32%；实现归属母公司净利润 13.12 亿元，同比增长 1.62%。其中 2021Q3，实现营业收入 99.05 亿元，同比增长 70.46%，环比增长 7.24%；实现归属母公司净利润 5.99 亿元，同比增长1.44%，环比增长 7.63%。2021Q1-3 毛利率为 13.98%，同比下降 8.47pct，2021Q3 毛利率 15.54%，同比下降 5.36pct，环比上升 0.82pct，略超市场预期。公司三季度盈利实现同环比增长，主要是组件出货快速增长和出货结构明显改善所致。 表 1：2021Q1-3 收入 260.97 亿元，同比增长 56.32%；盈利 13.12 亿元，同比增长 1.62% 晶澳科技 2021Q1-3 2020Q1-3 同比 2021Q3 2020Q3 同比 2021Q2 环比 营业收入（亿元） 260.97 166.95 56.3% 99.05 58.11 70.5% 92.36 7.2% 毛利率（%） 14.0% 22.5% -8.5pct 15.5% 20.9% -5.4pct 14.7% +0.8pct 营业利润（亿元） 16.28 16.67 -2.4% 7.47 6.65 12.3% 6.94 7.6% 利润总额（亿元） 15.85 15.78 0.4% 7.17 6.61 8.6% 6.75 6.2% 归属母公