转型持续推进，负债端短期仍承压

保险 2021 年 10 月 31 日 中国太保(601601.SH) 转型持续推进，负债端短期仍承压 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司季报点评 推荐（维持） 现价：27.4 元 主要数据 行业 保险 公司网址 www.cpic.com.cn 大股东/持股 香港中央结算(代理人)有限公司/28.82% 实际控制人 总股本(百万股) 9,620 流通 A 股(百万股) 6,845 流通 B/H 股(百万股) 2,775 总市值（亿元） 2,423 流通 A 股市值(亿元) 1,876 每股净资产(元) 22.95 资产负债率(%) 88.21 行情走势图 相关研究报告 《中国太保*601601*业务结构回调，新单增、NBV降》2021-08-29 证券分析师 王维逸 投资咨询资格编号 S1060520040001 BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 李冰婷 投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 研究助理 陈相合 一般证券从业资格编号 S1060121020034 CHENXIANGHE935@pingan.com.cn 事项： 公司发布 2021 年三季报，前三季度实现归母净利润 227 亿元（YoY+15%），集团保费 3015 亿元（YoY-0.3%）；其中寿险保费 1818 亿元（YoY-2.4%）、产险保费 1190 亿元（YoY+3%）。 平安观点：  寿险：Q3 单季新单较大幅下滑、业务结构暂未改善，预计 NBV 降幅走阔。前三季度总新单 382 亿元（YoY+10%）、个险新单 263 亿元（YoY+4%），其中个险期交新单 226 亿元（YoY+16%），主要系 2021 年“开门红”高增拉动。严监管+公司主动清虚，Q3 单季度新单降幅较大。具体来看，Q1-Q3 个险新单分别同比+36%、-11%、-41%；个险期交新单分别同比+49%、+4%、-40%。新环境下，公司拟重启银保渠道，贯彻“价值银保”、寻找长期战略合作伙伴，或有望成为 NBV 的有力补充。  产险：非车为主要增量来源，车险综改压力将有所缓释。前三季度产险保费 1190 亿元（YoY+3%），其中车险保费 665 亿元（YoY-8%）、非车险保费 525 亿元（YoY+21%）。车均保费下滑、自然灾害频发，预计产险赔付率拖累综合成本率。  增提准备金导致归母净利润增幅下滑。750 天均线持续下移，会计估计变更导致准备金增提 80 亿元，经测算，致使利润总额减少 23%、归母净利润增幅降至 15%。  投资风格同业最稳健、信用风险管控良好，收益率总体稳定。截止 21Q3末 公 司 总 投 资 收 益 率 5.3% （ YoY-0.2pct）、 净 投 资 收 益 率 4.3%（YoY-0.3pct）。  投资建议：行业性挑战之中，公司积极应对，队伍主动清虚、同时以新基本法和新管理方式来紧抓质态。但短期仍处于转型阵痛期，效果尚未体现，新单与 NBV 压力仍存。基于此，我们调降新单假设、同时上调准备金和产险赔付率假设，将 2021 年 EVPS 预测从 54.12 元下调至 52.71 元，目前股价对应 2021 年 PEV 约 0.52 倍、估值切换对应 2022 年 PEV 仅 0.44倍，维持“推荐”评级。  风险提示：1）海内外疫情发展超预期、权益市场大幅波动，信用风险集中暴露。2）清虚后代理人质态提升不及预期，新单增长不及预期。3）利率超预期下行，到期资产再配置与新增资产配置承压。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万) 385,489 422,182 435,504 473,858 511,530 +/-% 9% 10% 3% 9% 8% 净利润(百万) 27,741 24,584 27,659 41,862 53,689 +/-% 54% -11% 13% 51% 28% EVPS(摊薄) 41.15 47.75 52.71 61.73 73.87 P/EV 0.67 0.57 0.52 0.44 0.37 证券研究报告 中国太保·公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 4 图表1 中国太保业绩概览 资料来源：Wind，平安证券研究所 中国太保·公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 利润表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 422,182 435,504 473,858 511,530 保费收入 362,064 361,422 391,450 419,484 投资收益及公允价值变动损益 87,494 106,747 118,593 131,274 其他收入 4,477 2,533 2,692 2,857 营业支出 389,486 398,735 418,281 440,290 赔款及保户利益 281,903 292,824 303,836 317,906 手续费及佣金支出 39,495 38,840 41,852 44,665 管理费用 52,985 52,524 57,038 61,036 其他支出 15,103 14,547 15,555 16,683 营业利润 32,696 36,768 55,577 71,241 营业外收支净额 -139 -139 -139 -139 利润总额 32,557 36,629 55,438 71,102 减：所得税 3,886 4,372 6,617 8,487 净利润 28,671 32,257 48,821 62,615 归属母公司净利润 24,584 27,659 41,862 53,689 关键指标增速 营业收入 10% 3% 9% 8% 投资收益及公允价值变动损益 28% 22% 11% 11% 赔款及保户利益 13% 4% 4% 5% 手续费及佣金支出 -16% -2% 8% 7% 管理费用 17% -1% 9% 7% 营业利润 16% 12% 51% 28% 所得税 1102% 13% 51% 28% 归属于母公司净利润(%) -11% 13% 51% 28% 关键指标在保费占比 赔款及保户利益/已赚 78% 81% 78% 76% 手续