2021年三季报点评：营收增速提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 金融 [Table_StockInfo] 农业银行(601288) 买入 2021 年三季报点评 （维持评级） 银行 2021 年 10 月 29 日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 349,983/330,023 总市值/流通(百万元) 1,025,450/876,904 上证综指/深圳成指 3,518/14,245 12 个月最高/最低(元) 3.45/2.90 相关研究报告： 《农业银行-601288-2021 年中报点评：资产质量改善，推进数字化转型》 ——2021-09-02 《农业银行-601288-2021 年一季报点评：净息差保持稳定》 ——2021-05-04 《农业银行-601288-2020 年报点评：营收增长稳，不良确认力度加大》 ——2021-03-31 《农业银行-601288-2020 年一季报点评：净息差下降，资产增长较快》 ——2020-04-30 《农业银行-601288-2019 年报点评：资产质量稳中向好》 ——2020-03-31 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 证券分析师：田维韦 电话： 021-60875161 E-MAIL： tianweiwei@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030002 证券分析师：陈俊良 电话： 021-60933163 E-MAIL： chenjunliang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 营收增速提升  农业银行营收和净利润增速提升 农业银行披露 2021 年三季报。前三季度营收和归母净利润同比分别增长 9.4%和 12.9%，上半年分别增长 7.8%和 12.4%，低基数效应下，净利润实现两位数增长。  投资收益大幅增长带来营收增速提升 前三季度净利息收入和手续费净收入同比分别增长 5.9%和 6.5%，上半年分别增长 6.1%和 8.8%。营收增速提升主要是投资收益为主的其他经营净收益同比增长 316%，对营收的贡献同比提升 2.8pct 至 3.8%。  净息差企稳，资产质量稳定 前三季度净息差为 2.12%，环比上半年持平，一方面是公司加大高收益的信贷资产的投放，另一方面积极调整存款结构应对成本上行的压力，三季度存款成本企稳。我们认为随着存款成本上限调整的正向贡献逐步显现以及公司资产负债结构持续优化，净息差将保持稳定。公司资产扩张平稳，县域贷款实现较好增长。期末总资产规模较年初增长 6.6%，其中贷款增长了 11.5%，县域贷款增长了 15.0%。 期末公司不良率为 1.48%，较 6 月末下降了 2bps，其中县域不良率为1.50%，较 6 月末下降了 1pb，资产质量稳定。公司资产减值损失同比增速由负转正，前三季度资产减值损失同比增长 1.8%，上半年则下降了 3.0%，这是公司净利润增速提升幅度低于营收增速提升幅度的主要原因。期末公司拨备覆盖率为 288%，较 6 月末提升 14pct。  投资建议 业绩略超预期，我们将 2021-2023 年净利润预测由 2303/2523/2805上调至 2329/2567/2839 亿元，对应增长 7.6%/10.2%/10.6%，EPS 为0.64/0.70/0.78 元。当前股价对应的动态 PE 为 4.6x/4.2x/3.7x，动态PB 为 0.50x/0.46x/0.42x，维持公司“买入”评级。  风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。 盈利预测和财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 627,268 657,961 717,204 771,478 829,724 (+/-%) 4.8% 4.9% 9.0% 7.6% 7.5% 净利润(百万元) 212,924 216,400 232,827 256,687 283,874 (+/-%) 5.1% 1.6% 7.6% 10.2% 10.6% 摊薄每股收益(元) 0.59 0.59 0.64 0.70 0.78 总资产收益率(ROA) 0.89% 0.82% 0.81% 0.81% 0.82% 净资产收益率(ROE) 12.4% 10.3% 10.2% 10.4% 10.7% 市盈率(PE) 4.9 5.0 4.6 4.2 3.7 P/PPoP 2.5 2.4 2.2 2.0 1.9 市净率(PB) 0.6 0.5 0.5 0.5 0.4 资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.80.91.01.11.2O/20 D/20F/21A/21J/21A/21上证指数农业银行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 公司资产增速、净息差、资产质量三大重要驱动因素的相关指标变化情况如下： 表 1：公司重要驱动因素 2020/6/30 2020/9/30 2020/12/31 2021/3/31 2021/6/30 2021/9/30 生息资产同比增速 10.6% 9.9% 9.0% 8.9% 8.2% 6.4% 不良贷款率 1.43% 1.51% 1.57% 1.52% 1.50% 1.48% 拨备覆盖率 292% 282% 261% 265% 275% 288% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 价值评估（倍） 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E P/E 5.0 4.6 4.2 3.7 净利息收入 545,079 601,268 652,799 708,376 P/B 0.5 0.5 0.5 0.4 利息收入 930,932 1,024,025 1,120,076 1,221,770 P/PPoP 2.4 2.