科沃斯Q3：双品牌齐头并进，股权激励添信心

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 科 沃 斯(603486.SH) 2021 年 10 月 31 日 增持（维持） 所属行业：家用电器 当前价格(元)：171.50 证 券分析师 谢 丽媛 资格编号：S0120521030001 邮箱：xiely＠tebon.com.cn 贺 虹萍 资格编号：S0120521090002 邮箱：hehp＠tebon.com.cn 研 究助理 邓 颖 邮箱：dengying＠tebon.com.cn 市 场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 11.03 9.22 1.13 相对涨幅(%) 9.48 7.24 -0.90 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相 关研究 1.《科沃斯深度：双品牌持续验证，清洁龙头再腾飞》，2021.9.27 科沃斯 Q3：双品牌齐头并进，股权激励添信心 投 资要点 事件：科沃斯发布 21Q3业绩报告，前三季度实现营业收入 82.44亿元，同比+99.04%，实现归母净利润 13.30 亿元，同比+432.05%；对应 21Q3 营业收入 28.86 亿元，同比+65.82%，实现归母净利润 4.80 亿元，同比+307.40%。营收业绩延续高增态势，表现优异。  收 入端：双品牌共驱动，清洁电器景气不减 公司前三季度实现营业收入 82.44 亿元，同比+99.04%，对应 21Q3 营业收入 28.86亿元，同比+65.82%。清洁电器景气不减，公司科沃斯、添可双品牌持续放量推动营收高增，根据淘系数据，Q3 科沃斯扫地机销额同比+23%、添可洗地机销额同比+309%。9 月科沃斯推出新款扫地机 X1，叠加双十一双十二营销旺季，有望助力四季度营收持续高增。  利 润端：盈利能力同比持续提升 前三季度实现归母净利润 13.30 亿元，同比+432.05%，对应 21Q3 实现归母净利润4.80 亿元，同比+307.40%。公司前三季度归母净利率为 16.14%，同比+10.10pct，对应 Q3 归母净利率 16.65%，同比+9.87pct，具体看： 受益 N9+等高端产品及自主品牌占比持续提升，毛利率同比仍然有较大提升。前三季度毛利率为 49.49%，同比+7.96pct， 21Q3 毛利率为 48.01%，同比+4.58pct。Q3 毛利率环比 Q2 有所降低（-4.8pct），预计主要受原材料价格及海运成本上涨影响。前三季度销售费用率为 22.96%，同比-0.32pct，21Q3 销售费用率为 23.39%，同比-1.67pct。Q3 管理/研发/财务费用率同比分别-0.42pct/+0.03pct/-2.29pct，Q3 人民币汇率相对稳定，财务费用率降低明显，其余期间费用率相对稳定，经营效率维持良好水平。此外，公司 Q3 公允价值变动收益较去年同期提升超 6000 万，若剔除该影响，Q3 净利率同比提升+7.8pct 左右。  营 运能力：现金流持续表现优异，主动备货存货小幅增加 公司前三季度销售商品收到现金 96.22 亿元，同比+123.31%，公司现金流情况良好，营收质量高。前三季度应收账款及票据余额为 12.88 亿元，营收占比为 15.63%，应收账款周转天数为 42 天，周转情况良好稳健，前三季度公司存货为 25.61 亿元，营收占比为 31.07%，公司为四季度海外市场和国内“双十一”提前备货，存货较 Q2 期末增加 2.8 亿元。  股 权激励：锁定长期目标，绑定核心管理层 公司发布股权激励草案，拟向激励对象授予权益 1719.52 份，其中股票期权 1598.56万份，限制性股票 120.96 万份，行权价分别为 134.64 元/份、84.15 元/份。本激励计划激励对象为董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）人员以及公司其他骨干员工共计 927 人。本次激励行权条件既包含公司整体净利润增速目标，同时对科沃斯品牌及添可品牌的收入及利润进行要求，保证激励目标实现的质量，既 锁定长期高速增长目标，同时有助于绑定公司核心优秀人才。  投 资建议： 科沃斯精准把握消费者需求，坚持自主研发，高举高打，凭借出色的产品力及品牌-46%0%46%91%137%183%228%274%320%2020-112021-032021-07科 沃 斯沪深300 公司点评 科 沃 斯（603486.SH） 2 / 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 力持续取得优异的销售成绩。长期看，智能清洁电器符合第三消费时代消费者对于品 质生 活和解 放双 手的追 求， 扫地洗 拖地 类产 品有望 成为 家庭刚 需 。我们预 计2021-2023 年公司营收分别为 131.43、172.11、228.38 亿元，同比分别增长 81.7%、31.0%、32.7%，预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 20.36、27.56、37.50 亿元，同比分别增长 217.5%、35.4%、36.1%。EPS 分别为 3.56、4.82、6.56，当前股价对应 2021-2023 年 PE 分别为 48.19x、35.60x、26.16x，维持“增持”评级。  风险提示：行业竞争加剧风险，清洁电器渗透率不及预期风险，海外市场拓展不及预期风险，原材料价格上涨风险。 [Table_Base] 股 票数据 总股本(百万股)： 572.02 流通 A 股(百万股)： 560.14 52 周内股价区间(元)： 62.54-250.19 总市值(百万元)： 98,102.09 总资产(百万元)： 8,140.64 每股净资产(元)： 7.38 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主 要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,312 7,234 13,143 17,211 22,838 (+/-)YOY(%) -6.7% 36.2% 81.7% 31.0% 32.7% 净利润(百万元) 121 641 2,036 2,756 3,750 (+/-)YOY(%) -75.1% 431.2% 217.5% 35.4% 36.1% 全面摊薄 EPS(元) 0.21 1.12 3.56 4.82 6.56 毛利率(%) 38.3% 42.9% 49.8% 51.1% 52.2% 净资产收益率(%) 4.9% 20.7% 42.9% 39.4% 37.7% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 科 沃 斯（603486.SH