2021年三季报点评：Q3业绩符合预期，股权激励锚定长期增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 11 月 1 日 公司研究 Q3 业绩符合预期，股权激励锚定长期增长 ——科沃斯（603486.SH）2021 年三季报点评 增持（维持） 当前价：171.50 元 作者 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.72 总市值(亿元)： 981.01 一年最低/最高(元)： 61.53/252.71 近 3 月换手率： 42.00% 股价相对走势 0%75%150%226%301%10/2001/2104/2107/21科沃斯沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 13.35 2.10 145.08 绝对 12.92 1.59 149.70 资料来源：Wind 相关研报 科沃斯+添可品牌双轮驱动，盈利能力再创新高——科沃斯（603486.SH）2021 年半年报点评（2021-08-30） 事件： 公司发布 2021 年三季报：1-3Q21 实现营收 82.4 亿元，同比+99.0%；归母净利润13.3 亿元，同比+432.1%，扣非净利润 12.2 亿元，同比+639.0%。其中 3Q21 实现营收 28.9 亿元，同比+65.8%；归母净利润 4.8 亿元，同比+307.4%；扣非净利润4.0 亿元，同比+456.4%。公司拟向 927 位激励对象（总员工数的 15%左右）授予股票期权 1598.56 万份、限制性股票 120.96 万股，合计占公司总股本的 3.01%，首次授予股票期权及限制性股票的价格分别为 134.64 元/股、84.15 元/股。激励计划的考核目标为 2022-25 年公司销售收入、净利润复合增速分别不低于 35%、25%。 点评： 自有品牌销售高增长，洗地机业务高速成长。科沃斯+添可两大自有品牌双轮驱动，终端销售保持高增。（1）科沃斯：据奥维云网，1-3Q21 科沃斯扫地机线上零售量/额同比+11%/+52%，高于行业同比（-1%/+32%），其中 3Q21 科沃斯扫地机线上零售量/额同比-9%/+26%，其中量增较弱，或因缺芯尚未缓解+产品提价较快；科 沃 斯 份 额 第 一 地 位 稳 固 ， 3Q21 科 沃 斯 线 上 的 零 售 量 / 额 市 场 份 额 同 比+6pcts/+8pcts；1-3Q21 科沃斯线下零售额份额高达 83%。（2）添可：今年洗地机异军突起，添可销售强势增长，1-3Q21 线上零售量/额同比均超+700%，其中 3Q21线上零售量/额同比+350%/+405%，随着洗地机市场渗透率提高，添可具备广阔发展前景。公司具备高效的市场转化优势，加快产品迭代升级，今年推出地宝 X1、空气净化机器人沁宝 Z1、芙万 2.0 系列洗地机等产品，服务机器人&生活机器人产品矩阵进一步丰富。 3Q21 净利率同比+9.9pcts，第四季度节日提前备货致存货增多。1-3Q21 公司毛利率 49.5%，同比+8.0pcts，其中 3Q21 毛利率同比+4.6pcts，增幅下降或因基数抬升以及原材料成本提升。3Q21 公司销售费率同比-1.7pcts；受毛利率向上和费用率向下的影响，1-3Q21 公司净利率为 16.1%，同比+10.1pcts，其中 3Q21 净利率同比+9.9pcts。在资产负债方面，3Q21 末公司存货同比+86%，主因国内“双十一”和海外“圣诞节”提前备货以及海运货柜紧张。现金流方面，3Q21 末公司经营现金流净额 4.7 亿元，同比+78%，主因公司收入大幅增长，收到的现金增加。 盈利预测、估值与评级：扫地机和洗地机双料龙头，维持公司“增持”评级。科沃斯是扫地机器人以及洗地机行业的头部企业，公司实行科沃斯+添可品牌的双轮驱动战略，高效率研发投入和全球化布局铸就技术和渠道壁垒。展望未来，公司优质的研发创新能力有助于持续推出解决用户痛点的新产品，叠加洗地机/扫地机赛道渗透率提升空间（国内+海外）明显，预期公司的高成长性能够维持较长时间。维持科沃斯 2021-23 年净利润预测为 18.5、27.5、36.9 亿元，当前股价对应 PE 为 53、36、27 倍，维持“增持”评级。 风险提示：芯片供应短缺，市场竞争加剧，海运通路不畅。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 科沃斯（603486.SH） 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5,312 7,234 12,108 17,735 23,202 营业收入增长率 -6.70% 36.17% 67.38% 46.48% 30.82% 净利润（百万元） 121 641 1,850 2,750 3,693 净利润增长率 -75.12% 431.22% 188.59% 48.62% 34.29% EPS（元） 0.21 1.14 3.23 4.81 6.45 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.87% 20.68% 39.63% 40.61% 38.87% P/E 802 151 53 36 27 P/B 39.1 31.2 21.0 14.5 10.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2021-10-29 图 1：公司单季度营业收入及同比 图 2：公司单季度归母净利润及同比 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05101520253035单季度营业收入同比增速（右）（亿元） -500%0%500%1000%1500%2000%2500%(1)0123456单季度归母净利润同比增速（右）（亿元） 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 图 3：公司单季度三费率 图 4：公司单季度毛利率和净利率 -5%0%5%10%15%20%25%30%销售费用率管理费用率财务费用率 -10%0%10%20%30%40%50%60%毛利率净利率 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 科沃斯（603486.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 5,312 7,234 12,108 17,735 23,202 营业成本 3,278 4,134 5,765 8,376 10,855 折旧和摊销 104 120 134 150 169 税金及附加 37 54 73 106 139 销售费用 1,232 1,561 2,966 4,257 5,568 管理费用 329 371 654 958 1,253 研发费用 277 338 605 887 1,160 财务费用 5 63 -6 -7 -15 投资收益 -2 45 0 0 0 营业利润 141 728 2,141 3,234