2021Q3点评：自营、个金稳健贡献收入，减值下调归母净利+25%

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 2021Q3 点评：自营、个金稳健贡献收入，减值下调归母净利+25% [Table_Title2] 华泰证券(601688) [Table_Summary] 事件概述 公司发布 2021 年三季报，前三季度营业收入 269.1 亿元、同比+10.6%，归母净利润 110.5 亿元、同比+25.0%；加权平均 ROE 为8.3%，同比增 1.3pct。单三季度营业收入 86.7 亿元，同比 -1.4%，归母净利润 32.8 亿元，同比+34.7%。 分析判断: ► 自营、利息、经纪业务收入贡献度最高，减值计提大降贡献利润 收入结构来看，自营业务占比最高，达到 36%，其次为经纪业务占比 22%，利息收入占比 11%，投行收入占比 10%，资管业务、股权投资、其他业务收入占比分别为 9%、7%和 5%。 从增量收入贡献度来看，证券自营业务贡献最大，为 59%，利息与经纪业务分别贡献 47%和 43%，其他业务贡献 16%，对联营与合营企业投资大幅下降，贡献-54%，投行与资管分别贡献-4%和 -8%。 信用减值损失大幅下降，前三季度信用减值损失为-4.6 亿元，同比-141%，因此利润 25%增速高于 11%的营业收入增速。 ► 得益于证券投资规模扩大及收益率提升，证券投资收益同比+19% 期末证券投资规模 3817 亿元，同比+9%，证券投资年化收益率为 3.68%，同比提升 0.27 pct。证券投资业务收入 96.5 亿元，同比+18.8%。公司权益交易业务全面向交易导向转型，坚持去方向化，重点打造宏观对冲业务体系，完善大数据交易业务体系。FICC 业务积极打造跨品种、跨市场产品线。着力构建以客户为核心的场外衍生品业务体系。 ► 股基交易市占率、两融市占率稳步提升，经纪业务与利息净收入分别提升 23%、67% 公司持续推动经纪业务的专业化、数字化升级，通过优化业务平台，迭代运营模式提高客户对公司平台和产品粘性。公司股基交易市占率在稳步提升，2021H1 股基交易市占率达到 7.8%。财富管理业务采用线上线下和境内境外联动模式，向各类客户提 供多元化服务。据协会数据，公司第二季度股票及混合公募基金保有规模 1079 亿元、非货币市场公募基金保有规模 1126 亿元，均排名行业第 2。 21 年 6 月末融资融券余额达到 1381 亿元，市场份额 7.7%，同比提升 1.1pct，股押业务余额 68 亿元，同比提 1.0pct；前三季度利息净收入 30 亿元，同比+67%。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 15.87 [Table_Basedata] 股票代码： 601688 52 周最高价/最低价： 21.13/14.21 总市值(亿) 1,440 自由流通市值(亿) 1,160 自由流通股数(百万) 7,312.12 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：吕秀华 邮箱：lvxh@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040001 联系电话： 分析师：魏涛 邮箱：weitao@hx168.com.cn SAC NO：S1120519070003 分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070004 [Table_Report] 相关研究 1.【华西非银】华泰证券（601688）年报点评：财富管理与机构服务双轮驱动，科技赋能平台化优势突出 2021.03.24 2.【华西非银】华泰证券（601688）深度：财富管理与机构服务双轮驱动 平台化战略行业领先 2020.09.14 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021 年 10 月 31 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p185351 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 ► 联营与合营企业投资收入大幅下降，投行资管业绩小幅下降 前三季度股权投资业务收入 18.4 亿元，同比-43%。据中报披露资料，预计主要来自联营与合营的南京华泰瑞联并购基金 一号 ( 有限合伙 )等投资收益的减少。公司分别持股南方基金、华泰柏瑞基金 41.16%、49%股权，两家公募基金业绩均大幅增长。 投行业务收入 26.6 亿元，同比-3%，其中 IPO 融资规模 198 亿元，市场份额 5.2%，同比下降 0.5pct；再融资、核心债券融资金额分别为 364 亿元、2552 亿元，市场份额分别为 8.1%、4.8%。资管业务净收入 23.4 亿元，同比-8%。 投资建议 公司个人金融业务优势明显，形成总部驱动的平台化发展模式，财富管理业务服务体系完善，基金投顾人才专业化程度高；交易与投资业务坚持去方向化与客需导向，策略稳健；国际化布局行业领先，为客户提供多样化、全周期、定制化的资本市场服务。 考虑 21 年公司股权投资业务，我们调整公司 2021-2022 年 营收 366.59/399.60 亿元的预测至 362.51/404.00 亿元，并增加 2023 年预测 435.79 亿元，上调 21-22 年 EPS1.41/1.55 元的预测至 1.52/1.62 元，并增加 23 年 EPS 预测 1.75 元，对应2021 年 10 月 29 日 15.87 元/ 股 收 盘价 ， PE 分 别 为 10.45/9.78/9.07 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 市场交易萎缩；股票市场波动股票质押业务风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(亿元) 314.45 362.51 404.00 435.79 YoY（%） 26.47 15.29 11.45 7.87 归母净利润(亿元) 108.22 137.78 147.33 158.80 YoY（%） 20.23 27.31 6.93 7.78 毛利率（%） 34.42 38.01 36.47 36.44 每股收益（元） 1.19 1.52 1.62 1.75 ROE 8.60 10.62 11.23 11.96 市盈率 13.31 10.45 9.78 9.07 资料来源：Wind，华西证券研究所 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研