业绩符合预期，产业布局快速推进

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：9.56 分析师：汪磊 执业证书编号：S0740521070002 电话：021-20315185 Email：wanglei01@r.qlzq.com.cn 研究助理：郑汉林 Email：zhenghl@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(亿股) 19.12 流通股本(亿股) 13.54 市价(元) 9.56 市值(亿元) 183 流通市值(亿元) 129 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） 13.07 52.56 101.25 111.28 120.64 增长率 0.65% 302.17% 92.64% 9.90% 8.42% 净利润（亿元） 1.92 6.20 11.02 12.32 13.78 增长率 -10.26% 223.43% 77.86% 11.79% 11.79% 每股收益（元） 0.19 0.32 0.56 0.63 0.70 每股现金流量 0.43 0.47 1.88 0.90 0.84 净资产收益率 6.27% 5.92% 9.17% 9.44% 9.59% P/E 49.53 29.49 17.08 15.28 13.67 PEG -9.13 1.04 0.22 0.17 0.45 P/B 3.11 1.79 1.60 1.47 1.34 备注：股价取自 2021 年 10 月 29 日。 投资要点  事件：公司发布 2021 年第三季度报告，2021 年前三季度，公司实现营业收入 71.35 亿元，同比增长 150.85%；实现归母净利润 8.11 亿元，同比增长 111.23%；实现扣非归母净利润 6.54 亿元，同比增长 123.43%。2021 年单三季度，公司实现营业收入 25.67 亿元，同比增长 43.92%；实现归母净利润 3.79 亿元，同比增长 110.91%；实现扣非归母净利润 2.48 亿元，同比增长 60.08%。  点评：  四网融合，规模经济效应显著。2021 年前三季度，公司下属及控股公司水电站累计完成发电量 24.50 亿千瓦时，同比上升 5.14%。新纳入水电站 2021 年前三季度发电量 16.80 亿千瓦时，同比上升 5.87%，上网电量 16.58 亿千瓦时，同比上升 5.84%。公司资产重组合并后，规模扩大，经济效益增长显著，电力业务收入大幅提升，后续随着公司进一步整合售电资源，取得全国范围电力交易市场资质。2021年前三季度售电量 81.95 亿千瓦时，同比上升 22.42%；售电均价为 0.42 元/千瓦时，同比增长 1.42%。2021 年前三季度售电量及电价均有上升，增厚利润，2025年公司有望实现售电量超过 1000 亿千瓦时的规划目标。  电解锰产能优化，量价持续增长。目前，公司现有的电解锰业务生产、经营一切正常，未受限电政策影响。公司进一步深化产能优化，加速产业升级，公司初步预计关停重庆锰业将减少公司 2021 年归母净利润 1.6 亿元，对公司售电业务产生影响。公司拟采取应对措施：申请补偿；积极培植新的电力市场；加快推进贵州武陵锰业二期 8 万吨产能建设。整体电解锰市场价格上涨、公司电解锰的产量增加，量价两端齐发力贡献业绩，电解锰矿市场利好。  “长江电力”持续增持，看好公司未来发展。根据公司公告，长江电力的全资子公司长电增持后长江电力及其一致行动人累计持有公司 3.8 亿股，达到总股本的 20%。公司控股股东持续增持，是对公司给予很大的肯定，体现了公司大股东对公司未来发展的信心。  布局能源服务，进军储能业务领域。合资在九江市设立公司：主要开展低碳智慧综合能源、节能减排、智慧城市能源互联网、新能源、绿色交通、增量配电网基础设施建设、低碳智慧工业区、源网荷储充一体化、零碳智慧城市等领域的综合能源项目开发建设和运营管理业务。全资设立“绿动产业发展平台公司”，围绕场景运营和电力资产投资及租赁两大板块，开展以电动重卡应用为载体，以规模化建设重卡充换电站并开展新型售电、储能和电池管理为重点，以数字化管理为中心，瞄准 业绩符合预期，产业布局快速推进 三峡水利（600116.SH）/环保 证券研究报告/公司点评 2021 年 10 月 30 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 绿色交通、生态环保、新基建等国内外需求场景的电动重卡充换储用一体化业务。与国家能源政策相契合，储能业务平台值得期待。  管理层激励及超额利润分享，激发员工创造增量价值。激励和约束相结合，强激励硬约束，充分调动集团高级管理人员的积极性和创造性，以实现集团资产保值增值、资本收益最大化和集团可持续发展。  维持“买入”评级：公司是电网深化改革的龙头企业，顺从产业发展趋势和方向，有望持续获益。重组后，公司是三峡集团配售电业务的唯一上市平台，以电网为核心，围绕主业项产业链上下游延伸，向上开展努力运营和优化自有电源，向下开展用户维护、检测、综合能源等电力增值服务，保障并提升整体的盈利能力。预计 2021-2023 年公司营业收入分别为 101.25、111.28、120.64 亿元，分别同比增长 92.64%、9.90%、8.42%；实现归母净利润分别为 11.02、12.32、13.78 亿元，分别同比增长 77.86%、11.79%、11.79%，EPS 分别为 0.56、0.63、0.70 元，对应PE 为 17.08、15.28、13.67 倍。  风险提示：来水波动风险；电价波动风险；新业务拓展不及预期风险等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：三峡水利财务预测 来源：Wind，中泰证券研究所 利润表会计年度20202021E2022E2023E会计年度20202021E2022E2023E货币资金1,77510,34116,00821,685营业收入5,25610,12511,12812,064应收票据41798694营业成本4,3158,2769,0699,796应收账款6131,0681,1731,272税金及附加378793100预付账款140148139175销售费用6111213存货265487536582管理费用305668712736合同资产464223307416研发费用0000其他流动资产8211,4131,6061,810财务费用171778391流动资产合计3,65513,53619,54825,618信用减值损失20202020其他长期投资233233233233资产减值损失3333长期股权投资1,0011,0011,0011,001公允价值变动收益37373737固定资产8,8358,5088,0827,640投资收益80808080