航空航天线缆及光电产品主供应商，FC产品获得超预期发展

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2021 年 10 月 30 日 全信股份（300447.SZ） 航空航天线缆及光电产品主供应商，FC 产品获得超预期发展 全信股份是国内军用线缆、组件及光电系统产品主要供应商。公司业务分为三大块：军用线缆及组件、FC 光纤、光电元器件及系统集成产品，覆盖航空、航天导弹、军工电子、舰船和兵器等领域，其中航空航天领域应用占比达 65%~70%。2021 年前三季度公司实现营收（6.87 亿元，+28.76%），归母净利润（1.34 亿元，+37.32%），业绩实现快速增长。 1、线缆及组件：受益于军机、导弹等主战装备放量建设，迈入快速增长期。线缆及组件是公司主营业务，产品以军品为主。线缆是装备电气化趋势下的产物，先进军机是公司线缆及组件主要应用领域，但我们认为未来公司成长速度有望超越军机行业，主要来自四大方面： 1）除军机外，公司产品还用于导弹、卫星互联网等高增长赛道。 2）我国军用高端线缆仍部分依赖进口，自主可控背景下国产化率有望提升。 3）公司的产品性能、研发能力均处于行业前列，由于民企扩产较科研院所更加灵活，随着募投产能释放，其市占率有望获得提升。 4）公司线缆产品已拓展至轨交、商飞等民用领域，有望带来长期成长动力。 2、上海赛治（持股 60.93%）：国内军用 FC 光纤总线主供应商，获得超预期成长。光纤通道（FC）技术具备高带宽、低延迟、长距离传输、拓扑灵活等优点，可满足武器装备内部总线系统日益增长的数据传输需求，已在机载/舰载设备数据通讯领域广泛应用。 上海赛治在航空光纤领域处于技术领先地位，是国内军用 FC 光纤产品主供应商之一。光纤通道在航电领域应用实现非常复杂，不仅要深入研究、跟踪庞大的光纤通道协议簇，还要开发相应光纤通道网络接口设备作为硬件设备。上海赛治和国内航空研究院所合作，承接国家重点航空光纤项目开发工作，在 FC 光纤总线通信产业形成全面研发能力，公司 FC 总线已在新一代机载、舰载及电子通信任务系统中充分验证并列装，未来有望受益于军机放量及军机升级换代下新机型单机价值量提升，已开始加速成长，2021H1 营收（2976 万元，同比+80.08%），净利润（458 万元，去年同期-2.29 万元）。 3、全信光电：主营光电系统集成产品。2010 年由上市公司和中航成飞设计研究所合作设立，2019 年上市公司全资控股全信光电，产品由初始的模拟座舱拓展到光电控制器、光模块等产品。随着四代机等装备的放量列装，全信光电有望迎来快速发展期。 投资建议：全信股份是国内军用线缆、组件及光电系统产品主要供应商，受益于军机、导弹等核心装备放量列装，且 FC 总线随着新型战机列装其发展有望超预期，预计迈入快速增长期。我们预计 2021~2023 年公司归母净利润分别为 1.65 亿元、2.53 亿元、3.58 亿元，对应 PE 分别为 40X、26X、18X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求、产能释放不及预期。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 625 713 940 1,305 1,767 增长率 yoy（%） -3.5 14.0 31.9 38.8 35.4 归母净利润（百万元） 137 139 165 253 358 增长率 yoy（%） -154.3 1.3 18.7 53.5 41.7 EPS 最新摊薄（元/股） 0.44 0.44 0.53 0.81 1.15 净资产收益率（%） 12.6 11.5 15.9 19.6 21.8 P/E（倍） 47.9 47.3 39.8 25.9 18.3 P/B（倍） 6.0 5.3 4.7 4.0 3.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2021 年 10 月 29 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 高低压设备 10 月 29 日收盘价(元) 21.00 总市值(百万元) 6,560.16 总股本(百万股) 312.39 其中自由流通股(%) 55.67 30 日日均成交量(百万股) 6.01 股价走势 作者 分析师 余平 执业证书编号：S0680520010003 邮箱：yuping@gszq.com 相关研究 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%23%34%2020-102021-032021-062021-10全信股份 沪深300 2021 年 10 月 30 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1115 1409 1506 1648 1765 营业收入 625 713 940 1305 1767 现金 212 326 358 402 431 营业成本 319 375 476 654 877 应收票据及应收账款 568 611 639 678 707 营业税金及附加 6 4 3 4 5 其他应收款 2 1 3 3 4 营业费用 38 37 47 59 73 预付账款 28 46 52 83 99 管理费用 83 84 105 137 152 存货 249 340 370 396 439 研发费用 75 62 77 97 111 其他流动资产 56 86 86 86 86 财务费用 5 7 4 5 7 非流动资产 371 381 405 434 456 资产减值损失 -10 -4 -1 -7 -11 长期投资 3 51 61 71 81 其他收益 24 13 4 9 18 固定资产 148 121 148 172 187 公允价值变动收益 -199 0 0 0 0 无形资产 48 31 23 14 3 投资净收益 0 -3 -3 -2 0 其他非流动资产 172 178 173 177 185 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计 1486 1791 1912 2083 2222 营业利润 -96 147 229 363 571 流动负债 383 539 614 701 833 营业外收入 206 0 48 64 31 短期借款 124 180 207 231 261 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 181 270 302 349 429 利润总额 109 147 277 427 602 其他流动负债 79 90 105 120 143 所得税 -29 3 42 66 90 非流动负债 4 2 2 2 2 净利润 138 144 235 361 512 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 1 5 71 108 154 其他非流动负债 4 2 2 2 2 归属母公司净利润 137 139 165 253 358 负债合计 388 542