事件点评：盈利持续创新高，加速新能源赛道布局

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2021 年 10 月 29 日 公司研究 评级：买入(维持) 研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 15120081690 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 15210959531 dongbj@ghzq.com.cn [Table_Title] 盈利持续创新高，加速新能源赛道布局 ——云图控股（002539）事件点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 云图控股 -8.0% 63.6% 114.3% 沪深 300 -0.4% 2.2% 2.7% 市场数据 2021/10/28 当前价格（元） 15.30 52 周价格区间（元） 6.60-23.50 总市值（百万） 15,454.53 流通市值（百万） 10,068.14 总股本（万股） 101,010.00 流通股本（万股） 65,804.82 日均成交额（百万） 975.41 近一月换手（%） 8.12 《拟投建 35 万吨电池级磷酸铁，利用一体化优势大举进军新能源（买入）*复合肥*董伯骏，李永磊》——2021-09-05 《单季盈利再创新高，秋肥景气有望持续（买入）*复合肥*李永磊》——2021-08-24 事件: 2021 年 10 月 29 日，公司发布 2021 年三季报：前三季度，公司实现营业收入 100.92 亿元，同比增长 48.33%；归母净利润 7.81 亿元，同比增长 110.68%；基本每股收益 0.78 元，同比增长 110.81%。 投资要点： ◼ 盈利大幅增加，三费控制优异 2021Q3，公司实现营业收入 40.08 亿元，同比+71.66%，环比+27.87%；实现归母净利润 3.77 亿元，同比+110.84%，环比+69.15%，接近此前三季度业绩预告上限。加权平均 ROE 为 9.85%，同比+4.47 pct，环比+3.72 pct。销售毛利率 /净利率/费用率21.19%/9.44%/9.95% ， 环 比 +1.05/+2.26/-1.57 pct ， 同 比+0.12/+1.84/-1.92 pct。三费方面，公司录入销售/管理/财务费用1.94/5.14/1.56 亿 元 ， 对 应 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.72%/7.04%/1.20%，环比-0.39/-0.87/-0.31 pct。 ◼ 肥料产品价格、价差保持高位 据 wind，2021 年三季度磷酸一铵均价为 2823.37 元/吨，价格同比上涨 49.10%，价差明显扩大至 893.08 元/吨，同比增长 46.45%，环比增长 20.88%；三季度复合肥价差显著改善， Q3 氯基复合肥均价为 2961.9 元/吨，价格同比上涨 63.92%，环比上涨 34.23%，价差为 205.9 元/吨，环比上涨 153.9%；硫基复合肥价格为 3172.8 元/吨，价格同比上涨 52.65%，环比上涨 27.91%，价差为 106.4 元/吨，环比上涨 38.7%。根据 wind，10 月 29 日氯基/硫基复合肥价格分别为 3000、3200 元/吨，价差为 222、163 元/吨，料随着秋肥季开启，价差有望进一步扩张。 -0.06550.37380.81311.25241.69162.1309云图控股沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 图 1：磷酸一铵价差情况（元/吨） 资料来源：wind，国海证券研究所 图 2：复合肥价差情况（元/吨） 资料来源：wind，国海证券研究所 ◼ 投资藏青基金，加速新能源赛道布局 10 月 25 日，公司发布关于参与投资江苏藏青新能源产业发展基金的公告。公司拟使用自有货币资金人民币 5 亿元认购江苏藏青新能源产业发展基金合伙企业的合伙份额，成为合伙企业的有限合伙人。藏青基金主要投资于全球新能源电池原料盐湖锂矿企业，募集规模为 53.10 亿元，公司认缴出资额约占基金总份额的 9.42%。9 月 3日，公司公告将利用磷化工优势，投建年产 35 万吨电池级磷酸铁及相关配套项目。此次投资藏青基金，有望延伸公司在磷酸铁锂产业链上的发展，从而同公司的磷酸铁方向形成协同，进而进一步加快新能源赛道布局。 ◼ 发布第三期员工持股计划，看好公司长期发展 10 月 15 日，公司发布第三期员工持股计划，本次员工持股计划以证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 “份”作为认购单位，每份份额为 1 元，资金总额不超过 2740 万元，持有人总数不超过 22 人，主要包括对公司联碱、磷化工两大核心业务的经营业绩以及对电池级磷酸铁新项目的未来发展具有突出贡献或重要作用的核心管理骨干和技术骨干。本员工持股计划以 2021-2023 年三个会计年度为业绩考核年度，业绩考核为公司归母净利达到 9/9/11 亿元。员工持股计划的推出彰显管理层对公司中长期发展的信心，看好公司中长期发展。 ◼ 盈利预测和投资评级：公司为低成本复合肥龙头，预计公司2021/22/23 年归母净利分别为 11.87 亿元、14.73 亿元和 16.20 亿元，对应 PE 分别为 14、11 和 10 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：自然灾害导致农作物损失的风险；全球疫情反复发酵影响下游需求的风险；化肥供给大规模增加；安全环保风险；项目建设进度不及预期的风险。 [Table_Forcast1] 预测指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入（百万元） 9154 13262 14138 16600 增长率(%) 6 45 7 17 归母净利润（百万元） 499 1187 1473 1620 增长率(%) 134 138 24 10 摊薄每股收益（元） 0.49 1.18 1.46 1.60 ROE(%) 14 26 24 21 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 [Table_Forcast] 附表：云图控股盈利预测表 证券代码： 002539 股价： 15.30 投资评级： 买入 日期： 2021/10/28 财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 每股指标与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 盈利能力 每股指标 ROE 14% 26% 24% 21% EPS 0.49 1.18 1.46 1.60 毛利率 18% 20% 22% 21% BVPS 3.41 4.58 6.04 7.64 期间费率 9% 8% 8% 8% 估值 销售净利率 5% 9% 10% 10% P/E 15.08 13.63 10.99 9.99 成长能力 P/B 2.17 3.50 2.65 2.10 收入增长率 6% 45% 7% 17% P/S 1.77 1.22 1.14 0.97 利润增长率 134% 138% 24