24Q4-25Q1汽车行业总结：需求向上，盈利韧性强

1【中泰汽车】24Q4&25Q1汽车行业总结：需求向上，盈利韧性强2025年5月11日汽车行业首席分析师：何俊艺S0740523020004汽车行业分析师：刘欣畅S0740522120003汽车行业分析师：毛䶮玄S0740523020003汽车行业分析师：白臻哲S07405240700062总量与结构：景气较好、自主崛起、新能源加速。24Q4受旺季+年末冲量+政策三重共振下，批零表现较好，24Q4乘用车批零同比增速分别为12.6%/+13.2%，批零环比+32.5%/27.7%。25Q1批零同比增速分别为12.9%/5.9%，开年景气度仍然维持较高水平。结构上，24Q4新能源乘用车批发渗透率达48.9%再创新高，环比再提升主要得益于纯电渗透率提升（小鹏、小米等贡献增量），25Q1新能源批发渗透率为45.2%继续延续高位。2024年自主品牌乘用车市占率达65.2%，同比+9.3pct，2025Q1自主品牌市占率达68.1%再创历史新高，自主加速崛起。乘用车整车：基本符合预期，Q1淡季盈利短期承压。销量：Q1为传统淡季，但25年Q1新品较多销量同比表现较好。ASP：大部分车企折扣力度加大，ASP均有所下滑。毛利率：比亚迪、长城受益出口毛利率表现较好。整体看整车Q1业绩基本符合预期。汽车零部件：盈利趋稳，韧性加强。收入端：25Q1零部件板块整体收入环比增速好于行业，国产替代+品类拓宽与客户结构优化+平台化延伸驱动成长性。盈利端：24Q4毛利率环比下降主要受会计准则调整影响，24Q1-25Q1盈利能力整体趋稳。25Q1汽零业绩超预期的主要是福达股份/豪能股份/华纬科技等。商用车：内销稳健，出口承压。Q1行业重卡上险15.4万辆，同比+15%，环比-10%；重卡出口6.4万辆，同比+4%，环比-11%。出口压力较大，主要系俄罗斯大幅下滑。竞争格局方面，中国重汽持续保持重卡整车市占率第一，潍柴动力持续保持重卡发动机市占率第一。投资建议：继续看好智能化自主整车+机器人零部件+重卡龙头，整车推荐比亚迪/零跑汽车/吉利汽车/小鹏汽车/理想汽车/赛力斯/长安汽车等，关注小米集团；机器人零部件推荐拓普集团/福达股份/美利信/爱柯迪/银轮股份/华纬科技/旭升集团等，关注豪能股份/凌云股份/中鼎股份/肇民科技等，车端零部件推荐上海沿浦/沪光股份/继峰股份/无锡振华/福耀玻璃等，关注松原安全；重卡推荐中国重汽-H/潍柴动力。风险提示：行业需求不及预期，盈利不及预期，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。目 录一、乘用车：Q1新品多且出口较好，国内外齐向上二、零部件：Q1收入符合预期，盈利趋稳三、重卡：Q1内需稳健，出口承压四、投资建议五、风险提示34 24Q4受旺季+年末冲量+政策三重共振下，批零表现较好。24Q4行业整体批零同比增速分别为12.6%/+13.2%，批零环比+32.5%/27.7%，主要得益于进入旺季，国补/地补刺激效果加速体现。25Q1批零同比增速分别为12.9%/5.9%，开年景气度仍然维持较高水平。 新能源批发渗透率持续上行：24Q4新能源批发渗透率达48.9%创新高，环比再提升主要得益于纯电渗透率提升（小鹏、小米等贡献增量）。25Q1新能源批发渗透率为45.2%继续延续高位。来源：中汽协、乘联会、中泰证券研究所图表：乘用车批零销量（万辆）2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q11.批发-中汽协554481663657514613686788568629670888642YOY9.1%-2.2%36.6%-0.7%-7.2%27.5%3.4%20.0%10.6%2.6%-2.3%12.6%12.9%环比-16.3%-13.2%37.9%-0.9%-21.8%19.3%11.9%14.9%-27.9%10.7%6.5%32.5%-27.7%2.零售-乘联会492435561566427526571647483500573732512YOY-4.4%-10.0%23.5%0.5%-13.3%21.0%1.8%14.2%13.2%-4.9%0.3%13.2%5.9%环比-12.7%-11.7%29.1%0.9%-24.6%23.2%8.6%13.2%-25.3%3.6%14.5%27.7%-30.1%3.新能源批发-中汽协120128188218151207241301198272324434290YOY145.2%99.9%108.0%68.8%25.9%61.9%28.4%38.3%31.1%31.6%34.4%44.0%46.4%环比-7.0%6.2%47.3%16.0%-30.6%36.6%16.8%24.9%-34.2%37.2%19.3%33.8%-33.1%新能源批发渗透率21.7%26.5%28.3%33.2%29.4%33.7%35.2%38.2%34.9%43.2%48.4%48.9%45.2%5来源：中汽协、中泰证券研究所图表：25Q1乘用车批发销量同比+12.9%，环比-27.7%图表：25Q1乘用车零售销量同比+5.9%。环比-30.1%图表：25Q1新能源乘用车批发销量同比+46.4%，环比-33.1%图表：25Q1新能源乘用车批发渗透率达45.2%-10%0%10%20%30%40%02004006008001,000x 10000乘用车批发销量YOY-20%-10%0%10%20%30%0200400600800x 10000乘用车零售销量YOY0%20%40%60%80%100%120%140%160%0100200300400500x 10000新能源乘用车批发销量YOY0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%新能源乘用车批发渗透率新能源乘用车纯电批发渗透率新能源乘用车混动批发渗透率6来源：各公司公告、中泰证券研究所图表：各车企24Q4&25Q1业绩表现车企23Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1比亚迪（收入、毛利、利润均剔除比亚迪电子）收入（亿元）1261.87 1422.28 884.64 1340.82 1575.79 2196.73 1334.80 yoy40.8%18.2%-5.7%21.7%24.9%54.5%50.9%销量（辆）824001944779626263986720113489215242701000804yoy53.0%38.5%13.4%40.2%37.7%61.3%59.8%毛利率27.27%25.08%28.04%22.43%25.60%19.81%23.87%归母净利润（亿元）94.08 80.18 41.67 84.66 105.91 142.26 87.46 yoy76.9%16.2%8.9%38.1%12.6%77.4%109.9%单车收入（万元/辆）15.3 15.1 14.1 13.6 13.9 14.4 13.3 单车利润（万元/辆）1.14 0.85 0.67 0.86 0.93 0.93 0.87 长城汽车收入（亿元）