三季报点评：销量压力加大，逆境持续扩张

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2021 年 10 月 29 日 公司研究 评级：买入(维持) 研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 15120081690 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 15210959531 dongbj@ghzq.com.cn 联系人 ： 赵小燕 S0350121080059 19512219665 zhaoxy01@ghzq.com.cn [Table_Title] 销量压力加大，逆境持续扩张 ——玲珑轮胎（601966）三季报点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 玲珑轮胎 -2.5% -3.6% 17.0% 沪深 300 1.5% 1.2% 2.8% 市场数据 2021/10/29 当前价格（元） 35.28 52 周价格区间（元） 29.06-58.38 总市值（百万） 48,457.52 流通市值（百万） 47,856.97 总股本（万股） 137,351.24 流通股本（万股） 135,649.00 日均成交额（百万） 428.23 近一月换手（%） 0.85 《国内市场有望迎来破局点（买入）*橡胶制品*董伯骏，李永磊》——2021-09-14 《海运和原材料不利因素导致业绩下滑，逆境中彰显韧性（买入）*橡胶制品*董伯骏，李永磊》——2021-08-27 事件: 2021 年 10 月 29 日，公司发布 2021 年三季报：实现营收 143.15 亿元，同比+8.07%；实现归母净利润 9.29 亿元，同比-41.91%；加权平均净资产收益率为 5.55%，同比减少-7.98 个百分点。销售毛利率 20.56%，同比减少 7.83 个百分点；销售净利率 6.49%，同比减少 5.58 个百分点。 其中，2021Q3 实现营收 42.77 亿元，同比-14.52%，环比-15.34%；实现归母净利润 1.55 亿元，同比-77.96%，环比-44.58%；加权平均净资产收益率为 0.93%，同比减少 4.55 个百分点，环比减少 0.73 个百分点。销售毛利率 18.51%，同比减少 11.58 个百分点，环比减少 1.87 个百分点；销售净利率 3.62%，同比减少 10.41 个百分点，环比减少 1.91 个百分点。 投资要点： ◼ 原材料价格上涨以及销量下降、高额海运费以及集装箱短缺导致 Q3业绩下滑 2021Q3 实现归母净利润 1.55 亿元，同比-77.96%；扣非归母净利润 1.39 亿元，同比-79.24%，主要原因是销量同比减少，收入减少；同时公司主要原材料价格上涨，主营业务毛利减少。2021Q1-3 经营活动产生的现金流净额为-2.78 亿元，同比-111.38%，主要原因是原材料价格上涨，现金流出增加所致。2021 年 Q1-3，公司购买商品、接受劳务支付的现金 112.28 亿元，同比增长 34.22 亿元。 费用率方面，2021 年 Q3 公司录入销售费用 2.01 亿元，营收占比4.69%，同比下降 0.34 个 pct，环比增长 0.20 个 pct；录入管理费用1.36 亿元，营收占比 3.18%，同比增长 0.33 个 pct，环比增长 0.03个 pct；录入研发费用 2.26 亿元，营收占比 5.29%，同比增长 1.36个 pct，环比增长 0.45 个 pct；录入财务费用 0.32 亿元，营收占比0.75%，同比增长 1.28 个 pct，环比下降 0.09 个 pct。2021Q3 公司利息费用 0.36 亿元，同比-0.20 亿元。 公司 2021Q3 共生产轮胎 1609.92 万条，同比减少 11.47%，环比减少 10.10%；销售 1540.89 万条轮胎，同比减少 11.64%，环比减少8.07%。单胎价格为 273.81 元，同比减少 9.03 元，同比减少 3.19%； -0.02390.16530.35440.54350.73260.9218玲珑轮胎沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 环比减少 23.99 元，环比减少 8.06%（主要由于市场结构及公司内部产品结构的变化，推测为销量结构中半钢胎占比提升）。自 2021年二季度开始，我国卡客车销量持续下滑，全钢胎需求疲软，因此公司全钢胎销量下滑明显。2021Q3 我国商用车销量为 87.56 万辆，同比-35.40%，环比-40.66%；其中货车销量 76.12 万辆，同比-38.85%，环比-42.76%。 受天然胶、合成胶等主要原材料价格波动等影响，公司第三季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料综合采购成本环比 2021 年第二季度降低 0.05%，同比 2020 年第三季度增长 24.77%。综合原材料成本上涨对轮胎毛利率带来的较大的压力。在零售端，公司通过及时调价，一定程度的传导成本压力；在配套端，由于公司配套绝对量很大且占比较大，对主机厂轮胎价格传导会存在一定滞后性，因此，原材料成本上涨给公司业绩带来较大压力。 图 1：玲珑轮胎分产品经营数据 资料来源：wind，国海证券研究所 图 2：半钢胎与原材料价差反弹后复又收窄 资料来源：wind，卓创资讯，国海证券研究所 图 3：全钢胎与原材料价差反弹后复又收窄 资料来源：wind，卓创资讯，国海证券研究所 201920202020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3轮胎产量（万条）6194.706596.951461.251389.291818.601927.811778.601790.861609.92轮胎销量（万条）5899.486332.541219.961489.541743.911879.131629.141676.171540.89轮胎产销率95.23%95.99%83.49%107.22%95.89%97.47%91.60%93.60%95.71%轮胎营收（亿元）170.08180.9635.4645.9549.3250.2248.9449.9242.19单胎均价（元/条）288.29285.76290.67308.50282.84267.25300.40297.81273.81营业收入（亿元）171.64183.8335.8246.6250.0351.3649.8750.5142.77营业成本（亿元）126.14132.5326.2033.6934.9837.6638.6440.2234.85毛利率26.51%27.91%26.86%27.73%30.08%26.67%22.52%20.38%18.51%毛利润（亿元）45.5051.309.6212.9315.0513.7011.2310.297.92净利率9.71%12.08%10.39%11.26%14.03%12.11%9.93%5.53%3.62%净利润（亿元）16.6722.203.725.257.026.224.952.791.55证