Q3业绩下滑符合预期，IGBT长期优势突出

1 Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司点评 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 时代电气（688187）\电子 ——Q3 业绩下滑符合预期，IGBT 长期优势突出 事件： 公司发布2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入85.26亿元，同比下降13.70%；归母净利润12.02亿元，同比下降19.69%。2021年三季度单季度实现营业收入32.28亿元，同比下降25.10%；归母净利润5.07亿元，同比下降37.32%。实际业绩位于招股说明书中前三季度预计业绩的范围内。 点评：  持续加大研发投入，保证国内领先地位 公司2021年前三季度研发投入10.78亿元，同比下降6.56%，下降幅度小于收入和归母净利润；研发投入占收入比重12.64，增加0.96个百分点。公司研发投入占收入比重连续三年提升，符合公司研发和技术驱动的经营模式，显示出公司在产品升级创新（包括轨道交通设备及功率半导体）方面的投入决心。  IGBT发展前景明朗，产能亟待进一步释放 公司在IGBT、SiC等功率半导体核心技术方面处于国内顶尖水准，产品广泛应用于高铁、电网、风电、光伏、汽车电子等领域。公司IGBT技术已覆盖750V-6500V全电压等级，处于国内领先地位，车规级IGBT在2020年底已有广汽、东风等车企批量订单，今明两年预计将进一步释放产能。  盈利预测、估值与评级 我们预计公司2021-23年收入分别为151.94/171.59/192.72亿元，同比增长-5.24%/12.93%/12.31%，21-23年CAGR为12.62%；归母净利润分别为21.79/26.26/29.66亿元，同比增长-11.96%/20.51%/12.92%，21-23年CAGR为16.65%；EPS分别为1.54/1.85/2.09元，对应PE为35/29/26倍。鉴于公司IGBT功率半导体业务处于业绩释放拐点，维持“增持”评级  风险提示 轨道交通下游需求持续低迷、行业竞争加剧等风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 16304.2 16033.9 15194.1 17159.3 19271.8 增长率（%） 4.13% -1.66% -5.24% 12.93% 12.31% EBITDA（百万元） 3454.2 3426.9 3220.2 737.6 837.9 净利润（百万元） 2659.2 2475.5 2179.4 2626.3 2965.7 增长率（%） 1.79% -6.91% -11.96% 20.51% 12.92% EPS（元/股） 1.88 1.75 1.54 1.85 2.09 市盈率（P/E） 29 31 35 29 26 市净率（P/B） 3.5 3.2 2.3 2.1 1.9 EV/EBITDA 20.1 20.3 18.3 14.8 12.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2021 年 10 月 29 日收盘价 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2021 年 10 月 30 日 Table_First|Table_Rating 投资建议： 增持 上次建议： 增持 当前价格： 53.84 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1416/158 流通 A 股市值（百万元） 85 每股净资产（元） 22.95 资产负债率（%） 28.38 一年内最高/最低（元） 62.76/44.96 Table_First|Table_Chart 一年内股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 王晔 分析师 执业证书编号：S0590521070004 电话：0510-85613163 邮箱：wye@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《时代电气（688187）\电子行业》 《轨道交通业务稳定，IGBT 助力新增长》 2021.09.29 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 4302 5129 15614 17230 19283 营业收入 16304.2 16033.9 15194.1 17159.3 19271.8 应收账款+票据 12880 12143 11465 12948 14543 营业成本 9965.7 10066.7 9696.8 10823.2 12144.7 预付账款 325 359 349 394 443 营业税金及附加 150.7 112.0 124.7 140.8 158.2 存货 3768 4258 3618 4038 4531 营业费用 1121.1 1107.8 1071.0 1184.0 1310.5 其他 5498 4536 5087 5263 5451 管理费用 2456.4 2447.6 2355.3 2577.4 2836.9 流动资产合计 26775 26425 36134 39873 44250 财务费用 4.4 3.0 -24.1 -52.8 -61.1 长期股权投资 527 551 530 510 490 资产减值损失 -85.7 -234.4 -67.0 -75.7 -85.0 固定资产 3089 2831 3340 3605 3705 公允价值变动 收益 5.8 2.3 0.0 0.0 0.0 在建工程 92 1644 1370 1096 822 投资净收益 95.0 43.2 72.6 72.6 72.6 无形资产 746 804 713 613 505 其他 280.4 669.6 443.9 440.4 436.5 其他非流动资产 1756 1610 1536 1461 1410 营业利润 2901.3 2777.6 2419.9 2924.0 3306.8 非流动资产合计 6211 7440 7489 7286 6932 营业外净收益 31.3 59.4 38