2021年三季报点评：单季度归母净利润再创近两年半新高，资产负债率显著下滑至60%

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 10 月 30 日 公司研究 单季度归母净利润再创近两年半新高，资产负债率显著下滑至 60% ——天齐锂业（002466.SZ）2021 年三季报点评 增持（维持） 事件：公司发布三季报，前三季度公司实现营业收入 38.73 亿元，同比增长59.6%，实现归母净利润 5.3 亿元，同比扭亏为盈；其中，三季度公司实现营业收入 15.2 亿元，同比增长 177.7%，实现归母净利润 4.4 亿元，同比扭亏为盈。 点评：公司单季度归母净利润再创近两年半新高，主要系（1）公司锂化合物产品量价均较去年同期增长；（2）公司引入 IGO 战投后确认相关债务重组收益 6.73亿元。（3）对 SQM 确认的投资收益大幅增长。 并购贷款以摊余成本计量使 Q3 的扣非归母净利润为负：根据相关准则，债务重组收益 6.73 亿元计入非经常性损益，而并购贷款重组后账面价值与还款金额之差的摊销进入财务费用（经常性损益），减少 Q3 归母净利润 5.28 亿元，导致公司 Q3 扣非归母净利润为-1.41 亿元，环比 Q2 下滑 179%。 下游电动车需求以及锂产品价格依旧维持高景气度：根据中汽协数据，2021 年9 月份新能源汽车产量 35.3 万辆，环比增长 14.4%，产量渗透率达到 17.0%，为全年第二新高，仅次于 8 月 17.9%渗透率。截至 2021 年 10 月 29 日，氢氧化锂价格 18.6 万元/吨，较年初上涨 279%；电池级碳酸锂价格 19.5 万元/吨，较年初上涨 287%，均为年内新高。 澳洲氢氧化锂工厂积极推进中，远期权益锂盐产能近 14 万吨/年：澳洲奎纳纳一期 2.4 万吨/年氢氧化锂项目正在积极推进，目前已完成公用工程、火法区的回转窑、酸化窑，湿法区的压榨工段、净化除杂和蒸发结晶、干燥等工艺段的负荷调试，已贯通全流程，公司力争实现在 2022 年底达到设计产能的最终目标，预计公司 2025 年权益锂盐产能为 13.9 万吨/年 LCE。 资产负债率大幅下降至 60%，港股 IPO 将继续优化公司资本结构：IGO 交易完成后，公司 Q3 资产负债率显著下降至 60.59%，为近两年最低水平。公司在 2021年第三次股东大会上审议通过了发行 H 股并在香港联合交易所主板上市的议案，募集的资金将继续用于债务偿还以及产能扩张等事宜，将进一步优化公司资本结构。 盈利预测与评级：鉴于公司未来产品价格提升以及锂行业高景气度维持，我们上调盈利预测，预计 2021-2023 年 EPS 分别为 0.50 元、1.09 元、1.72 元，分别上调 2%/0.9%/6.2%。对应 2021-2023PE 为 189 倍、87 倍、55 倍。 鉴于公司全球行业龙头地位及资本结构的逐步改善，我们维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业供给侧产能过快释放；债务流动性风险；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险；海外运营风险；技术路径变化风险等。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,841 3,239 6,015 7,535 10,244 营业收入增长率 -22.48% -33.08% 85.68% 25.28% 35.94% 净利润（百万元） -5,983 -1,834 736 1,605 2,538 净利润增长率 -371.96% - - 118.07% 58.17% EPS（元） -4.05 -1.24 0.50 1.09 1.72 ROE（归属母公司)（摊薄） -85.93% -35.22% 12.38% 21.26% 25.17% P/E - - 189 87 55 P/B 20.0 26.7 23.4 18.4 13.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2021-10-29 当前价：94.26 元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 14.77 总市值(亿元)： 1392.31 一年最低/最高(元)： 19.17/143.17 近 3 月换手率： 297.55% 股价相对走势 -26%88%202%315%429%07/2011/2003/2107/2110/21天齐锂业沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -8.08 -11.59 371.51 绝对 -7.21 -9.57 376.06 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 天齐锂业（002466.SZ） 表 1：天齐锂业单季度主要财务指标（亿元，%） 单位：亿元 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 主营业务收入 10.43 9.68 9.10 5.48 8.13 9.04 14.47 15.22 同比增长率 -30% -28% -27% -55% -22% -7% 59% 178% 毛利 5.14 5.15 4.30 1.40 2.60 4.12 7.91 8.61 毛利率 49.29% 53.17% 47.25% 25.46% 31.94% 45.55% 54.66% 56.56% 销售费用 0.13 0.08 0.09 0.10 -0.07 0.04 0.05 0.02 财务费用 3.79 10.07 0.30 2.48 0.44 4.02 3.93 7.24 管理费用 2.10 0.92 0.64 0.77 1.72 0.90 1.02 1.20 研发费用 0.13 0.06 0.06 0.06 0.06 0.05 0.02 0.07 期间费用率 58.90% 114.96% 12.11% 62.20% 26.50% 55.46% 34.68% 56.08% 税前利润 -52.71 -3.67 2.37 -3.35 -5.90 -1.44 6.05 6.84 归属母公司净利润 -61.23 -5.00 -1.96 -4.07 -7.30 -2.48 3.34 4.44 净利率 -586.78% -51.66% -21.56% -74.23% -89.89% -27.41% 23.06% 29.18% 同比增长率 -1298% -550% -339% - - - - - 扣非净利润 -62.35 -6.47 -0.78 -2.49 -3.20 -1.59 1.78 -1.41 期末净资产 89 79 86 80 74 72