制冷剂行业动态研究：三代制冷剂仍是未来长期主流，供需缺口有望进一步扩大

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 12 月 2 日行业研究评级：推荐(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn证券分析师：李振方S0350524080003lizf@ghzq.com.cn联系人：曾子华S0350124080006zengzh@ghzq.com.cn[Table_Title]三代制冷剂仍是未来长期主流，供需缺口有望进一步扩大——制冷剂行业动态研究最近一年走势行业相对表现2025/12/02表现1M3M12M基础化工1.0%4.3%19.9%沪深 300-1.9%1.4%15.4%相关报告《基础化工行业周报：DMC、电解液、磷酸二胺价格上涨，关注反内卷和铬盐（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏，李振方》——2025-11-23《基础化工行业动态研究：欧盟开启对中国 PCR轮胎反补贴调查，海外基地市场需求有望增加（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏，李振方，仲逸涵》——2025-11-16《基础化工行业周报：天然气、原油价格上涨，贸易不确定性下关注涨价和内需品种（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏，李振方》——2025-10-26《基础化工行业周报：反内卷有望重估化工行业，丙烯酸、动力煤价格上涨（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏，李振方》——2025-09-22《基础化工行业周报：反内卷有望重估化工行业，丁烷、丙烯酸甲酯、丙烷价格上涨（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏，李振方》——2025-08-24投资要点:R32、R134a 生产配额使用量较高，看好制冷剂价格景气上行自 2024 年初起，受制冷剂配额限制影响，主要制冷剂价格显著上扬。据Wind，截至 2025 年 12 月 1 日，R32 价格达 6.30 万元/吨，环比上月持平；R22 价格为 1.6 万元/吨，环比上月持平；R134a 价格为 5.55 万元/吨，环比上月+2.78%；R125 价格为 4.55 万元/吨，环比上月持平。从当前配额的使用情况来看，R32、R134a 的生产配额使用量较高。据卓创资讯，2025 年 1 月-10 月，R32 产量约 24.64 万吨，占 2025 年生产配额（调整后）的 80.59%，年化使用率约 96.71%；R134a 产量约 16.84万吨，占 2025 年生产配额（调整后）的 78.48%，年化使用率约 94.17%；R125 的生产配额使用量较低，2025 年 1 月-10 月，R125 产量约 10.18万吨，占 2025 年生产配额（调整后）的 63.79%，年化使用率约 76.55%。2026 年 HFCs 生产配额总量不变，有调配空间的企业有望受益2025 年 10 月 24 日，生态环境部发布《2026 年度消耗臭氧层物质配额总量设定与分配方案》《2026 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》。二代制冷剂配额进一步削减，确定 2026 年度我国 HCFCs 生产配额总量为 151416 吨，内用生产配额总量和使用配额总量均为 79724 吨，分别折合 8292.4 ODP 吨和 4378.8 ODP 吨。2026 年，HCHC-22 生产配额约 14.61 万吨，削减 0.3 万吨；内用生产配额 7.80 万吨，削减 0.29 万吨。HCHC-22 生产配额的削减有望进一步增加三代制冷剂的需求。三代制冷剂方面，2026 年度 HFCs 生产配额总量为 18.53 亿 tCO2，内用生产配额总量为 8.95 亿 tCO2，进口配额总量为 0.1 亿 tCO2，与 2025年度相同。根据 HCFCs 淘汰的替代需求，增发 HFC-245fa 内用生产配额 3000 吨。根据半导体行业发展需求，增发 HFC-41 内用生产配额 50吨。配额调整原则发生较大变化，任一品种 HFCs 的年度调增量由原来的不超过该品种核定量的 10%变为不超过 30%。我们认为具备配额品种多、数量大的企业有更大的灵活性，有望充分受益品种间的调配政策，证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2实现企业利润最大化。制冷剂代际制冷效率递减，三代制冷剂仍是未来长期主流四代制冷剂相比三代制冷剂的制冷效率存在一定降低。据陈志祥等《新型制冷剂 HFO-1234ze(E)及 HFO-1234yf 的对比及研究进展》，四代制冷剂 HFO-1234yf 的制冷性能系数为 4.13，而三代制冷剂 R134a 的制冷性能系数为 4.36，HFO-1234yf 相比 R134a 的制冷性能系数降低 5.3%，制冷剂代际效率存在递减趋势。同时，据制冷快报，预计 2028 年四代制冷剂专利陆续到期后，无论是采用氯碱原料一体化生产，还是外购六氟丙烯生产，四代制冷剂的生产成本都相对较高，约为三代制冷剂生产成本的数倍；据百川盈孚，截至 2025年 12 月 1 日，2025 年度 R32 的生产成本为 1.45 万元/吨，R134a 的生产成本为 1.82 万元/吨。因此我们认为，由于四代制冷剂制冷效率代际递减、且生产成本较三代制冷剂倍数增长，三代制冷剂短期内不存在被替代的趋势，仍是未来长期主流。下游需求稳步发展，供需缺口有望进一步扩大制冷剂的市场需求主要集中在家用空调、汽车空调以及冰箱冷柜等领域。其中，空调作为制冷剂下游最大的应用领域，近年来国内空调产量呈现出较为明显的增长态势。据 Wind 数据显示，2025 年 1-10 月，国内空调累计产量约为 2.30 亿台，同比+2.46%。随着国内空调产销量的稳步增长，此前在快速发展阶段所生产的空调也逐渐进入维修期，这使得维修领域对制冷剂的需求有望持续增加。全球南方地区工业化、城镇化进程加快，人民生活水平升级，拉动空调需求增加。叠加高 GWP 值制冷剂正面临强制削减和逐步退出要求，R32 凭借较低 GWP 值，渗透率不断提升，以北美市场为例，R410a（50%R32+50%R125）需求在削减，R454b（68.9%R32+31.1%R1234yf 混配物）需求增加，带来 R32 增量需求。在新能源汽车快速发展的浪潮以及出口量增加等诸多因素的有力推动下，汽车产量也迎来了回暖。2024 年国内汽车产量达到了 3155.93 万辆，同比+4.80%。2025 年 1-10 月，国内汽车产量达到 2732.50 万辆，同比+10.80。展望未来，在政策的持续推动以及新能源汽车产业不断发展的背景下，汽车产量有望继续保持稳步提升的态势，这将进一步拉动汽车空调对制冷剂的需求增长。我们预测，2025-2027 年，R32 的内需缺口（内用配额-内用需求）分别为-1.24、-1.53、-2.39 万吨；R134a 的内需缺口（内用配额-内用需求）分别为-0.50、-0.74、-0.99 万吨。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3行业评级及投资策略考虑到制冷剂行业景气上行，供给侧配额受限，需求持续增长，制冷剂供需关系有望进一步收紧。维持制冷剂行业“推荐”评级。重点关注个股巨化股份、三美化工、昊华科技、东岳集团、永和