深度报告：物联网掘金系列（四）-“智能模组+网联汽车+FWA”共振，模组新锐势如破竹

“智能模组+网联汽车+FWA”共振，模组新锐势如破竹 [Table_CoverStock] ———美格智能（002881）深度报告 ———物联网掘金系列（四） [Table_ReportDate] 2021 年 10 月 29 日 蒋颖 通信互联网首席分析师 S1500521010002 +86 15510689144 jiangying@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告（首次覆盖） [Table_StockAndRank] 美格智能(002881) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 36.10 52 周内股价波动区间(元) 38.20-15.30 最近一月涨跌幅(％) 36.2% 总股本(亿股) 1.85 流通 A 股比例(％) 56.1% 总市值(亿元) 66.6 资料来源：信达证券研发中心 蒋 颖 通信行业首席分析师 执业编号：S1500521010002 联系电话：+86 15510689144 邮 箱：jiangying@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] “智能模组+网联汽车+FWA”共振，模组新锐势如破竹 [Table_ReportDate] 2021 年 10 月 29 日 本期内容提要: [Table_Summary] 公司是全球领先的无线通信模组及解决方案提供商。公司专注于为全球客户提供以 MeiGLink 品牌为核心的标准 M2M/智能安卓无线通信模组、物联网解决方案、技术开发服务及云平台系统化解决方案。公司的无线通信模组产品均由公司自主设计和研发、以公司自有品牌 MeiGLink 在国内及海外公开市场进行销售，产品涵盖智能安卓模组、 M2M 数传模组、 FWA 终端三大产品类型，聚焦智能网联车、4G/5G FWA 连接、以新零售和智慧金融为代表的物联网泛连接三大赛道。 深耕智能模组领域，与高通合作紧密，保持行业领先地位。公司较早发力智能模组领域，并于行业内首家推出 5G 智能模组，目前已经形成了完整的智能模组产品序列，在智能模组领域积累丰富的研发技术及行业 Know-How。公司与高通合作时间长、合作粘性强，有利于基带芯片及 SoC 芯片的采购及备货，未来公司有望在与高通深度合作的条件下推出更高性能的智能模组产品，在物联网加速发展、智能化加速渗透的行业大背景下率先抓住发展机会，享受行业红利。 FWA 智能终端源承华为，研发实力雄厚，未来发展空间较广。公司以模组技术为基础，形成了丰富的 FWA 终端产品序列。公司与华为合作时间久，在 2014 年便与华为开启合作，是华为 CPE 解决方案的提供商，积累了丰富的研发技术经验，同时在 PCBA 和 FWA 整机等业务领域也开展合作，随着华为向纯软聚焦，公司作为华为深度合作伙伴，在获取 5G CPE 市场份额方面具备天然优势，未来发展具备较强确定性。 发力车载模组及终端，车载业务打开全新增长曲线。公司积极布局车载业务线，发力车规级模组及车载终端，同时提供智能车载解决方案，深度布局智能网联汽车全产业链。公司目前已经与国内主流车厂达成合作，并积极开拓造车新势力，不断扩充车载业务客户，未来智能网联汽车业务将为公司打开全新增长曲线。 投资建议：公司深耕“智能模组+网联汽车+FWA”等赛道，重视研发投入，具备深厚行业 Know-How，未来有望持续受益于 5G 和物联网行业发展红利，看好长期发展空间。预计公司 2021-2023 年净利润分别为 1.11 亿元、2.08 亿元、2.88 亿元，对应 PE 分别为为 60.14 倍、32.03 倍、23.11 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：1、物联网行业发展不及预期；2、物联网行业竞争加剧引发价格战；3、新冠疫情反复蔓延 [Table_Profit] 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 933 1,121 2,005 3,503 4,814 增长率 YoY % -6% 20% 79% 75% 37% 归属母公司净利润(百万元) 24 27 111 208 288 增长率 YoY% -47.6% 12.2% 303.7% 87.8% 38.5% 毛利率% 20.0% 21.3% 19.2% 19.0% 18.8% 净资产收益率 ROE% 4.5% 4.7% 14.0% 21.2% 23.3% EPS(摊薄)(元) 0.13 0.15 0.60 1.13 1.56 市盈率 P/E(倍) 267.71 242.78 60.14 32.03 23.11 市净率 P/B(倍) 11.92 11.45 8.45 6.80 5.38 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2021 年 10 月 28 日收盘价 -50%0%50%100%20/1021/0221/06美格智能沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 投资聚焦 .............................................................................................................................................. 4 一、美格智能：全球领先的无线通信模组及解决方案提供商 ........................................................ 5 二、盈利能力持续提升，未来发展曲线清晰 ................................................................................... 8 三、物联网为高景气赛道，通信模组兼具“率先受益+高确定性” .............................................. 11 1、物联网产业链包含四大层级和两大核心驱动 ....................................................................... 11 2、模组是物联网产业链内最确定的受益环节 ........................................................................... 13 3、智能模组自带算法算力，区别于传统数传模组