季报点评报告：Q3全面加速，基础安全产品和政府行业贡献超预期

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第 1 页 / 共 8 页 计算机硬件 分析师:唐月 登记编码：S0730512030001 tangyue@ccnew.com 021-50586635 Q3 全面加速，基础安全产品和政府行业贡献超预期 ——天融信(002212)季报点评报告 证券研究报告-季报点评 买入（维持） 市场数据(2021-10-29) 收盘价(元) 18.46 一年内最高/最低(元) 23.65/15.51 沪深300指数 4908.77 市净率(倍) 2.40 流通市值(亿元) 212.99 基础数据(2021-9-30) 每股净资产(元) 7.68 每股经营现金流(元) -0.42 毛利率(%) 75.04 净资产收益率_摊薄(%) -1.03 资产负债率(%) 15.03 总股本/流通股(万股) 118604/115378 B股/H股(万股) 0/0 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 1 《天融信(002212)点评报告：Q3 加速迹象明 显 ， 全 年 有 望 超 额 完 成 增 速 目 标 》 2021-10-14 2 《计算机行业 2021 下半年策略报告：数字化赋能经济转型》 2021-06-18 3 《计算机行业专题：2021 年网络安全行业人员成本压力分析》 2021-06-03 联系人： 朱宇澍 发布日期：2021 年 10 月 30 日 投资要点: 公司公布了三季度业绩：前三季度公司网络安全业务营业收入 13.90亿元，同比增长 54.87%；归母净利润-7898 万元，同比增长 57.98%；扣非净利润-9929 万元，同比增长 70.07%。  由于 2020 年 9 月公司剥离了电线电缆业务，2021 年 4 月不再继续对同天科技合并报表，因而网络安全业务剔除同天科技的口径最能反映出公司实际业务的成长能力，我们以这个口径还原来看： （1）前三季度：收入 13.51 亿元，同比增长 85.87%，两年增速 91.73%，这样的增速水平在同行中具有显著优势，其中公司在核心产品优势的保持、在新兴业务领域的增长加速、在行业细分和渠道下沉方面的投入都起到了积极的作用；净利润-7565 万元，同比增长 57.18%，两年增速 22.07%。 （2）三季度：收入 6.85 亿元同比增长 78.12%，两年增速 151.28%；归母净利润 9548 万元，同比增长 1324.34%，两年增速 313.44%。 （3）毛利率：前三季度毛利率 78.00%，较上年同期上涨了 3.78 个百分点，较 2019 年同期下滑 2.71 个百分点。剥离了以系统集成业务为主的同天科技以后，公司的整体毛利率快速回到了历史水平。在所有网络安全上市公司中，公司的网安业务毛利率水平近次于最擅长渠道销售的深信服。 （4）研发投入：2021 年公司加大了的云计算、数据安全、工业互联网安全、车联网安全、安全服务及大数据与态势感知等领域的研发投入，前三季度研发费用同比增长 79.57%，两年增速 99.82%，略超过了收入增速水平。2020 年底，公司研发人员 3759 人，较上年末增长 841 人（2019 年底数据含电线电缆的研发人员），同比增长了 28.8%，这也成为了公司 2021年研发投入增长的直接原因。全品类、全行业的发展战略之下，公司在很多风口行业有了前瞻性的布局，这也给公司 2021 年增长全面发力带来了基础和保障。  公司订单增速作为前瞻性指标，也同样反映出业绩的高景气度。公司前三季度订单（剔除同天口径）同比增长了 95.19%，低于 Q3 104.36%的增速。两年增速方面，前三季度 166.43%，也低于 Q3 198.41%的水平。市场担心建党 100 周年因素影响下，行业下半年增速走低，但是我们在公司层面上还看到了增长明显加速的迹象，这是超出市场预期的。  分产品来看（剔除同天口径）： （1）基础安全产品：增速从半年报的 60.61%，提升到 84.66%，两年增速82.53%，占比 74.41%。由于 2020 年上半年受到疫情影响，公司收入下滑 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第 2 页 / 共 8 页 电话： 021-50586328 地址： 上海浦东新区世纪大道 1600 号 14 楼 邮编： 200122 较为明显，各项业务在前三季度的增速通常会低于半年报水平，因而基础安全产品的加速增长是超预期的，从其占比来看，对业绩增长贡献最大。从公司基础安全产品的构成上来看，主要包括了基础网络安全、工业互联网安全、物联网安全、车联网安全、数据安全、国产化安全，其中也有很多涉及到新兴领域的应用方向。 （2）其他： 基础安全服务同比增长 75.88%，两年增速 144.73%，占比达到 12.36%；大数据与态势感知产品及服务，同比增长 165.33%，占比 7.47%；云计算与云安全产品及服务同比增长 60.68%，占比 6.09%。  分行业来看，政府及事业单位的增长成为了公司前三季度最大的亮点和业绩驱动力。剔除同天科技口径来看，政府及事业单位同比增长 134.75%，两年增速 156.07%，取得了非常优异的成绩，这也反映出了政府对公司服务力的认可；国有企业同比增长 76.33%，两年增速 35.08%；商业及其他同比增长 35.38%，两年增速 71.30%。  信创领域优势明显，在信创入围方面，涉及了 49 个厂商，总计 15 类产品、235 款信号，其中公司入围 13 类、37 款信号，占比 15.74%，是入围众多的。前三季度公司有 18%-19%的新增订单来自信创业务，但目前仅有 8%-9%的收入来自信创业务，因而除去信创的因素，我们测算下公司政府及事业单位、基础安全产品这两个分类仍然有可观的高增速。  维持对公司“买入”的投资评级。作为老牌的综合网络安全厂商，公司经过多年的业务布局和研发投入，正迎来业务的加速发展期，值得积极关注。我们预计 21-23 年公司 EPS 分别为 0.60 元、0.75 元、0.98 元，按 10 月29 日收盘价 18.46 元计算，对应 PE 为 30.58 倍、24.72 倍、18.84 倍。 风险提示：大股东减持带来的股价压力；网络安全行业竞争加剧。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 7,091 5,704 3,474 4,568 5,774 增长比率（%） 12.6 -19.6 -39.1 31.5 26.4 净利润(百万元) 401 400 716 886 1,162 增长比率（%） -17.4 -0.2