2021年三季报点评：营收增速超预期，行业持续高景气

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 4 公司研究|信息技术|软件与服务 证券研究报告 恒生电子(600570)公司点评报告 2021 年 10 月 29 日 [Table_Title] 营收增速超预期，行业持续高景气 ——恒生电子(600570)2021 年三季报点评 [Table_Summary] 事件： 公司于 2021 年 10 月 28 日晚发布《2021 年第三季度报告》。 点评：  第三季度营业收入超预期增长，大资管 IT 业务延续高增长趋势 由于公司第三季度经营情况良好、去年同期执行新收入准则基数较低等原因，公司第三季度实现营业收入 10.68 亿元，同比增长 48.72%；前三季度实现营业收入 31.21 亿元，同比增长 33.48%。分业务来看，前三季度，大零售 IT 业务收入为 11.30 亿元，同比增长 31.07%；大资管 IT 业务收入为10.00 亿元，同比增长 52.18%；银行与产业 IT 业务收入为 1.75 元，同比下滑 7.35%；数据风险与基础设施 IT 业务收入为 1.96 亿元，同比增长51.75%；互联网创新业务实现收入 5.23 亿元，同比增长 30.06%；非金融业务实现收入 0.97 亿元，同比下滑 1.81%。  归母净利润短期波动，高比例研发投入保障技术优势 由于公司第三季度投资收益和公允价值变动收益比上年同期减少，公司第三季度实现归母净利润-3125.45 万元，同比下滑 138.30%。从前三季度整体情况来看，公司归母净利润为 6.84 亿元，同比增速为 60.78%；扣非归母净利润为 2.74 亿元，同比增速为 5.96%，整体仍呈现良性增长的态势。从费用投入情况来看，公司持续加强研发与产品推广布局，前三季度销售费用为4.17亿元，同比增长18.81%；管理费用为3.88亿元，同比增长31.66%；研发费用为 13.24 亿元，同比增长 37.66%，研发费用率为 42.42%。  北交所正式成立，公司有望享资本市场改革红利 北京证券交易所有限责任公司于 9 月 3 日注册成立，是经国务院批准设立的我国第一家公司制证券交易所。北交所的设立是对资本市场更好服务构建新发展格局、推动高质量发展作出的重大战略部署，也是深化金融供给侧结构性改革、完善多层次资本市场体系的重要内容，对于更好发挥资本市场功能作用、促进科技与资本融合、支持中小企业创新发展具有重要意义。北交所的设立有望带来交易所系统建设、券商业务系统升级改造等机遇，公司在券商核心交易系统、买方投资管理系统等领域优势地位稳固，UF3.0、O45、新一代 TA 等新产品市场推广顺利，有望受益于资本市场改革机遇。  投资建议与盈利预测 伴随着中国资本市场的快速发展，金融 IT 行业已经迎来高成长周期，公司作为龙头厂商有望充分受益。预测公司 2021-2023 年营业收入为 50.37、60.40、71.99 亿元，预测归母净利润为 14.72、17.53、21.31 亿元，EPS为 1.01、1.20、1.46 元/股，对应 PE 为 60.21、50.59、41.60 倍。公司研发投入较多且全部费用化，净利润率偏低，采用 PS 估值方法较为合理。过去五年，公司 PS 主要运行在 10-30 倍之间，伴随着资本市场改革的不断推进，行业将保持高景气，公司有望享受较高估值水平，维持公司 2021 年 25倍的目标 PS，对应目标价为 86.16 元。维持“买入”评级。  风险提示 宏观经济下行影响下游客户的 IT 投入；金融科技政策落地低于预期；新产品研发及市场推广低于预期；行业竞争加剧，行业整体盈利能力下降。 [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] 当前价/目标价： 60.65 元/86.16 元 目标期限： 6 个月 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 109.61 / 49.07 A 股流通股（百万股）： 1461.56 A 股总股本（百万股）： 1461.56 流通市值（百万元）： 88643.64 总市值（百万元）： 88643.64 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-恒生电子(600570.SH)2021 年半年度报告点评：营收增长符合预期，核心产品持续领先》2021.08.26 《国元证券公司研究-恒生电子(600570.SH)事件点评：主板与中小板启动合并，技术改造需求开始释放》2021.02.07 [Table_Author] 报告作者 分析师 耿军军 执业证书编号 S0020519070002 电话 021-51097188-1856 邮箱 gengjunjun@gyzq.com.cn 分析师 陈图南 执业证书编号 S0020521090001 电话 021-51097188 邮箱 chentunan@gyzq.com.cn -26%-14%-2%10%23%10/281/274/287/2810/27恒生电子沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 4 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3871.84 4172.65 5037.41 6040.07 7198.54 收入同比(%) 18.66 7.77 20.72 19.90 19.18 归母净利润(百万元) 1415.85 1321.74 1472.29 1752.56 2131.21 归母净利润同比(%) 119.39 -6.65 11.39 19.04 21.61 ROE(%) 31.61 29.02 24.83 24.22 24.11 每股收益(元) 0.97 0.90 1.01 1.20 1.46 市盈率(P/E) 62.62 67.07 60.21 50.59 41.60 资料来源：Wind，国元证券研究所 图 1：恒生电子过去 5 年 PS-Band 资料来源：Wind，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 4 [Table_FinanceDetail] 财务预测表 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 4542.48 5054.29 6766.03 8530.91 10684.59 营业收入 3871.84 4172.65 5037.41 6040.07 7198.54 现金 1328.71 1374.84 2780.88 4338.66 6203.48 营业成本 1