MCU强势助推增长，三季度业绩大超预期

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 兆易创新(603986.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 方 竞 电子行业首席分析师 执业编号：S1500520030001 联系电话：15618995441 邮 箱：fangjing@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] MCU 强势助推增长，三季度业绩大超预期 [Table_ReportDate] 2021 年 10 月 28 日 [Table_Summary 事件：2021 年 10 月 27 日，兆易创新发布三季报，3Q21 单季度营收 26.89亿元，同比增长 77.39%，环比增长 32%。归母净利润 8.62 亿元，同比增长 178.47%，环比增长 78.05%，扣非归母净利润 8.24 亿元，同比增长212.11%，环比增长 77.59%。 点评：  价格上涨+产品结构调整，双重因素推动公司毛利率大幅提升。从利润率来看，公司三季度毛利率达到 49.8%，同比提升 9.03pcts，环比提升5.99pcts；净利率 32.07%，同比提升 11.64pcts，环比提升 8.29pcts。我们认为，整体毛利率环比大幅度提升原因：（1）三季度市场供需紧张，公司产品价格有所提升，各产品线毛利率均有一定幅度提升；（2）由于晶圆代工产能短缺，公司合理利用新增产能，优化了产品结构，调整了各类产品的出货占比，高毛利率的产品营收占比提升。此外公司 Q3 管理费用率降低 1.73pcts，对净利率提升亦有贡献。  MCU 成长势头迅猛，为公司高速成长提供强劲动能。三季度 MCU 营收7.94 亿元，同比增长 221.95%，营收占比 29.5%，与上半年收入几乎持平。2021 年前三季度 MCU 实现营收 15.91 亿元，同比增幅高达 222.03%， MCU 强势增长原因系：（1）MCU 供需持续紧张，来自工业、汽车、家电、消费等各类 MCU 细分市场的需求均保持旺盛，Q3 以来公司 MCU 价格有所调涨。尽管目前渠道现货市场 MCU 价格有所下降，但原厂价格未有下行趋势，公司 MCU 出货价格更多地是基于市场整体供需情况来进行调整。（2）虽然今年上游晶圆厂产能维持紧张态势，但公司根据市场需求态势将更多的产能给到 MCU 类产品。（3）工控、汽车类高毛利率 MCU 产品出货占比提升，产品结构调整较大。 目前公司正在积极拓宽 MCU 品类，主要面向汽车、工业、物联网等市场。公司第一款车规级 MCU 正在流片中，预计年底将提供样品供客户测试，并有望在 2022 年中进行批量出货。第一款车规级 MCU 主要针对娱乐系统，后续将针对车身、座舱、动力系统等领域开发不同品类的 MCU。同时，公司针对智能家电、IoT 智能终端等应用的 WiFi-MCU 即将有产品问世。  存储芯片需求旺盛，DRAM 自研芯片稳步推进。2021 年前三季度营收 42.7亿元，同比增长 82.73%，三季度单季营收 16.73 亿元，同比增长 63.69%。就 NOR Flash 而言，公司 55nm 节点 NOR Flash 营收占比持续提升，目前占比约 30%，未来仍将进一步提升。就下游需求来看，工业、汽车、通信等领域对 NOR Flash 的需求持续强劲，行业的周期性在持续减弱，而成长性在持续增强。随着公司 2Mb~2Gb 容量车规级 NOR Flash 全线铺齐，我们看好未来公司 NOR Flash 存储器业务的长期成长性。 就 DRAM 而言，公司自研 DRAM 芯片已于今年 6 月量产，已在消费类领域应用并通过了众多主流平台的认证。目前自研品牌 DRAM 芯片营收占比正在逐步增加，后续公司将推出更多自研 DRAM 产品，进一步提升公司在电视机、机顶盒、监控、网络通信等应用领域的市场份额。  传感器方面，公司 2021 年前三季度营收 4.47 亿元，同比增长 33.87%。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%20-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-09兆易创新沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 主要原因系公司产品结构发生变化，触控产品、电容指纹传感器在头部手机厂商的出货占比持续提升。此外，公司积极拓展传感器在非手机市场的应用，提前布局物联网、VR 等新兴领域，未来有望保持增长态势。  盈利预测与投资评级：我们预计 2021-2023 年归母净利润分别为23.3/32.1/40.9 亿元，对应 10 月 28 日收盘价（164.3 元/股）估值分别为47/34/27 倍。维持“买入”评级。  风险因素：市场竞争加剧风险；上游涨价风险；下游需求趋缓风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 3,203 4,497 8,936 12,553 15,442 增长率 YoY % 42.6% 40.4% 98.7% 40.5% 23.0% 归属母公司净利润(百万元) 607 881 2,330 3,209 4,089 增长率 YoY% 49.85% 45.11% 164.55% 37.73% 27.44% 毛利率% 40.52% 37.38% 45.66% 42.93% 43.61% 净资产收益率ROE% 17.04% 11.06% 19.68% 22.24% 23.09% EPS(摊薄)(元) 1.89 1.87 3.50 4.82 6.14 市盈率 P/E(倍) 180.2 124.2 46.9 34.1 26.7 市净率 P/B(倍) 3,203 4,497 8,936 12,553 15,442 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2021 年 10 月 28 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 1：兆易创新季度营收 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图 2：兆易创新季度毛利率与净利率 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图 3：兆易创新期间费用率 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图 4：兆易创新研发费用与研发费用率 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图 5：兆易创新季度营收与经营性现金流流入 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图 6：兆易创新季