2021年三季报点评：整体经营情况良好，订阅收入高速增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 4 公司研究|信息技术|软件与服务 证券研究报告 金山办公(688111)公司点评报告 2021 年 10 月 28 日 [Table_Title] 整体经营情况良好，订阅收入高速增长 ——金山办公(688111.SH)2021 年三季报点评 [Table_Summary] 事件： 公司于 2021 年 10 月 28 日晚发布《2021 年第三季度报告》。 点评：  第三季度经营业绩良好，订阅收入同比高速增长 公司持续关注用户需求，深耕产品服务，第三季度取得了良好的经营成绩。第三季度，公司实现营业收入 8.07 亿元，同比增长 37.43%；实现归母净利润 2.99 亿元，同比增长 25.75%；实现扣非归母净利润 2.44 亿元，同比增长 89.56%；经营性现金流净额为 4.44 亿元，同比增长 23.96%。分产品来看，办公软件授权收入为 3.55 亿元，同比增长 41.19%；办公服务订阅业务收入为 3.89 亿元，同比增长 56.13%；互联网广告推广及其他业务收入为 6269.71 万元，同比下滑 27.48%。前三季度，公司实现营业收入 23.72亿元，同比增长 57.82%；实现归母净利润 8.48 亿元，同比增长 42.44%。  月度活跃设备数稳定增长，持续投入研发保障核心竞争力 订阅业务方面，公司着重优化办公协作场景并上线新功能，有效提升月度活跃设备数及付费用户数的稳定增长。截至三季度末，公司主要产品月度活跃设备数为 5.21 亿，同比增长 14.00%。其中，WPS Office PC 版月度活跃设备数 2.06 亿，同比增长 17.05%；移动版月度活跃设备数 3.11 亿，同比增长 13.50%；其他产品如金山词霸等月度活跃设备数接近 500 万。截至三季度末，用户黏性持续增加，个人及“WPS+”用户通过公有云服务上传云端文件数量已达 1189 亿份。公司坚持技术立业，前三季度研发人员数同比增长超 60%，研发费用为 7.09 亿元，与 2020 年全年持平。  拟现金出资 875 万美元参股创客贴，进一步完善产业生态布局 10 月 13 日，公司发布公告称拟使用自有资金现金出资 875 万美元，通过境外全资子公司认购参股公司 Chuangkit Inc.（创客贴）新发行股份并受让创客贴老股东股份合计 1787.28 万股。本次交易完成后，公司将持有创客贴合计 2928.10 万股股份，对应持有创客贴股份比例合计 20.95%。创客贴是一个基于云端协作、智能化辅助、图像处理等技术打造的在线设计平台，公司与创客贴展开全面战略合作后，金山 WPS、金山文档各端将接入创客贴图片设计能力，作为金山办公的文档、PPT、Excel 等产品的有益补充，为用户提供更完善的创意设计体验和更全面的协同办公体验。  投资建议与盈利预测 公司是国内领先的办公软件和服务提供商，未来成长空间较为广阔。预测公司 2021-2023 年营业收入为 33.38、45.57、60.72 亿元，归母净利润为11.35、15.82、22.46 亿元，EPS 为 2.46、3.43、4.87 元/股，对应 PE 为106.60、76.48、53.87 倍。公司目前营业收入快速增长，研发等费用投入较多，采用 PS 估值法较为合理。上市以来，公司 PS 主要运行在 40-120倍之间，考虑到公司近期 PS 估值水平调整明显，下调公司 2021 年的目标PS 至 50 倍，对应的目标价为 362.00 元，维持“买入”评级。  风险提示 付费用户数量增长低于预期；国产化替代进程低于预期；其他公司进入办公软件市场，市场竞争加剧。 [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] 当前价/目标价： 262.45 元/362.00 元 目标期限： 6 个月 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 491.77 / 238.28 A 股流通股（百万股）： 215.82 A 股总股本（百万股）： 461.00 流通市值（百万元）： 56641.81 总市值（百万元）： 120989.45 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-金山办公(688111.SH)2021 年半年度报告点评：信创业务爆发式增长，加大研发布局未来》2021.08.25 《国元证券公司研究-金山办公(688111.SH)2020 年年度报告点评：付费用户数高增长，长期成长空间广阔》2021.03.24 [Table_Author] 报告作者 分析师 耿军军 执业证书编号 S0020519070002 电话 021-51097188-1856 邮箱 gengjunjun@gyzq.com.cn 分析师 陈图南 执业证书编号 S0020521090001 电话 021-51097188 邮箱 chentunan@gyzq.com.cn -25%-6%14%34%54%10/281/274/287/2810/27金山办公沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 4 图 1：金山办公上市以来 PS-Band 资料来源：Wind，国元证券研究所 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1579.52 2260.97 3337.66 4556.99 6071.76 收入同比(%) 39.82 43.14 47.62 36.53 33.24 归母净利润(百万元) 400.58 878.14 1134.95 1581.88 2245.76 归母净利润同比(%) 28.94 119.22 29.24 39.38 41.97 ROE(%) 6.60 12.81 14.71 17.77 21.20 每股收益(元) 0.87 1.90 2.46 3.43 4.87 市盈率(P/E) 302.04 137.78 106.60 76.48 53.87 资料来源：Wind，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 4 [Table_FinanceDetail] 财务预测表 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 6680.56 8088.17 9138.02 10559.68 12472.57 营业收入 1579.52 2260.97 3337.66 4556.99 6071.76 现金 749.24 1003.50 1478.37 209