AIoT攻势正猛，汽车电子利刃出鞘

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 北京君正(300223.SZ) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 方 竞 电子行业首席分析师 执业编号：S1500520030001 联系电话：15618995441 邮 箱：fangjing@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] AIoT 攻势正猛，汽车电子利刃出鞘 [Table_ReportDate] 2021 年 10 月 28 日 [Table_Summary 事件：2021 年 10 月 26 日，北京君正公告 2021 年第三季度业绩，公司 3Q21实现营收 14.6 亿元，同比增长 66.85%，环比增长 14.94%，毛利率 39.25%，环比提升 3.43pcts；净利率 19.23%，环比提升 0.73pcts。归母净利润 2.8亿元，环比增长 19.3%。 点评：  君正本部：AIoT 攻势正猛 1、智能视频芯片营收强势增长，AIoT 攻势正猛。3Q21 本部智能视频芯片业务量价齐升，实现营收约 3.28 亿元，同比增长 256%，环比增长 53%。具体来看，公司 IPC 芯片需求一直保持快速增长，公司产品持续供不应求，三季度排产上升之后，营收环比有较大幅度提升。我们认为以家庭安防为代表的 IOT 市场有望长期快速成长保持快速增长，当下公司产品仍然供不应求，如果后期供应缓解，公司也可拿到更多产能，从而进一步扩大市场份额。公司还有面向后端的 NVR 芯片等新品即将出炉，AIoT 市场的长期空间值得期待。 2、微处理器业务，3Q21 营收环比微幅下降至约 0.47 亿，微处理器面向的终端市场较为碎片化，容易受市场供需波动的影响，因此环比产生了一定的波动。但阶段性的外部市场波动并不影响公司内在竞争力，公司在二维码市场的影响力不断提高，同时面向教育电子、智能家居等市场的新品研发进展顺利，未来营收有望保持正增长。  北京矽成：汽车电子利刃出鞘 1、存储芯片 3Q21 营收约 9.8 亿元，环比增长约 14%，占所有产品线营收的 66%。存储芯片今年营收环比一直保持正增长，主要受益于汽车、工业、医疗、高端消费市场增长。具体来看，DRAM 方面：（1）特种 DRAM市场空间超过 100 亿美金，其中高可靠性 DRAM 占比超过 50%。随着新能源汽车、工业互联网、医疗等新兴市场在不断打开，市场空间具有长期的成长性。ISSI 目前 DRAM 业务占全球份额仍然较小，但公司正在积极拓宽产品品类，大容量 DDR4 产品预计明年推出。我们相信以 ISSI 领先的技术水平和强势的市场竞争力，未来有望在高可靠性 DRAM 市场占据更多的份额，业绩保持长期增长。 NOR Flash 方面，全球市场规模超过 30 亿美金，矽成目前市占率较低。未来随着新能源汽车渗透率提升、物联网连接数增长，全球 NOR Flash需求面临新一轮增长。公司有望凭借在自身在高可靠性市场积累的深厚技术，向上抓住车规级 NOR Flash 的成长机遇，向下打入消费级 NOR Flash新兴市场，保持长期稳定增长态势。 2、模拟与互联芯片 3Q21 营收约 0.9 亿元，环比下降约 16%，主要受限于产能不足。但从需求端来看，随着汽车的智能化趋势发展，汽车各部分照明系统将会越来越多得使用 LED 灯， LED 灯的不同组合将会给人们带来不同的视觉反馈，市场具有较大的增量空间。此外，目前国内车规级LED Driver 市场只有 ISSI 和 TI 两个玩家，而国产汽车厂商对汽车电子国产替代的需求越来越强烈，未来 ISSI 有望凭借本土优势和优质的服务体-50%0%50%100%150%200%20-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-09北京君正沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 系占据更多的市场份额。 车载互联芯片方面，汽车智能化使得汽车上的数据量越来越大，数据的传输、连接和融合需要互联芯片，这块市场保持高速增长。公司今年加大对车载互联芯片的研发投入，Q3 单季度亏损约 670 万美金，预计明年将开始贡献营收，并有望在将来为公司成长提供长期动力。  盈利预测与投资评级：我们预计 2021-2023 年归母净利润分别为 8.8、13.1、16.5 亿元，对应 10 月 28 日收盘价（129.19 元/股）估值分别为 69、46、37 倍。维持“买入”评级。  风险因素：市场竞争加剧风险；上游涨价；下游需求趋缓；商誉减值风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 339 2,170 5,168 6,714 8,616 增长率 YoY % 30.7% 539.4% 138.2% 29.9% 28.3% 归属母公司净利润(百万元) 59 73 875 1,306 1,651 增长率 YoY% 334.02% 24.79% 1095.47% 49.23% 26.41% 毛利率% 39.78% 27.13% 36.81% 38.94% 38.57% 净资产收益率ROE% 4.94% 1.55% 10.19% 13.65% 15.14% EPS(摊薄)(元) 0.29 0.16 1.87 2.78 3.52 市盈率 P/E(倍) 1032.9 827.7 69.2 46.4 36.7 市净率 P/B(倍) 339 2,170 5,168 6,714 8,616 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2021 年 10 月 28 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 1：北京君正季度营收 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图 2：北京君正季度毛利率与净利率 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图 3：北京君正期间费用率 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图 4：北京君正研发费用与研发费用率 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图 5：北京君正季度营收与经营性现金流流入 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图 6：北京君正季度净利润与经营性净现金流（2Q21 取预告中值） 资料来源：Wind，信达证券研发中心 -200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%1800%2000%0