2021年三季报点评：灵活调整持续成长，经营表现符合预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 [Table_StockInfo] 倍轻松(688793) 买入 2021 年三季报点评 （维持评级） 2021 年 10 月 28 日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深 300 走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 62/13 总市值/流通(百万元) 5,689/1,158 上证综指/深圳成指 3,562/14,394 12 个月最高/最低(元) 185.58/88.10 相关研究报告： 《倍轻松-688793-2021 年半年报点评：业绩超预期，高举高打快速成长》 ——2021-08-21 《倍轻松-688793-事件点评：“轻而快”高弹性,6月销售超预期》 ——2021-08-02 《倍轻松-688793-深度报告：倍轻松 breo，让健康更轻松》 ——2021-07-02 证券分析师：陈伟奇 电话：0755-81982606 E-MAIL： chenweiqi@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520110004 证券分析师：王兆康 电话： 0755-81983063 E-MAIL： wangzk@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120004 联系人：邹会阳 电话： 0755-81981518 E-MAIL： zouhuiyang@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 灵活调整持续成长，经营表现符合预期  营收延续高增，利润符合预期 倍轻松 2021Q1-Q3 实现营收 8.13 亿/+55.66%，归母净利润 0.66 亿/+101.34%，扣非归母净利润 0.60 亿/+126.59%。其中 2021Q3 实现营收 2.70 亿/+39.80%，归母净利润 0.25 亿/+17.72%，扣非归母净利润 0.22 亿/+19.43%。公司营收实现快速增长，利润表现符合预期。  营销加码新品助力，渠道快速调整应对疫情 虽然受到疫情反复的不利影响，交通枢纽客流不及预期，但公司通过线上线下渠道的灵活调整、持续推出新品及加大营销力度，营收增长靓丽。1）渠道方面，线下新开直营门店以购物中心为主，并调整部分交通枢纽门店，顺应疫情下出行趋势；线上则多平台积极布局，加大电商投入，抖音等新渠道业务取得快速发展；同时公司也进一步加大信息系统建设，数字化营销系统成果显著。2）产品方面，Q3 新发布艾灸盒、睡眠眼罩、暖足鞋等，其中艾灸盒淘系平台 Q3 销售额超过 2千万，表现优异。3）营销方面，公司高效利用代言人的宣传效应，在广州、郑州等地区的购物中心推出快闪活动，并配合进行广宣投放。值得注意的是，公司部分非强势品类市占率取得明显增长，Q3 淘系平台颈椎按摩仪市占率提升 2.3pct，眼部按摩仪市占率提升 0.8pct。  疫情影响直营占比毛利率降低，费用压缩促盈利稳定 Q3 公司毛利率同比下滑 2.84pct 至 57.64%，主要由于疫情影响下公司高毛利率的线下直营占比有所降低，叠加公司在深圳的工厂建成，Q3 起开始产生折旧成本。费用方面，上市后公司加大人员招聘力度，尤其是研发和管理人员，管理费用率增长 1.02pct 至 5.60%，销售/研发/财务费用率分别-0.93/-1.81/-0.14pct 至 39.99%/3.23%/0.40%，期间费用率整体降低 1.85pct。在减值损失等其他支出影响下，净利率同比下滑 1.72pct 至 9.08%。考虑到疫情为短期影响，未来毛利恢复可期。  投资建议：维持“买入”评级 考虑到疫情常态化影响下交通枢纽人流量受限，略微下调盈利预测，预计 21-23 年净利润为 1.1/1.9/3.0 亿（前值为 1.2/2.0/3.0 亿），对应PE 为 52/30/19x，维持“买入”评级。  风险提示:行业竞争加剧、线下渠道扩张不及预期、线上增速不及预期。 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 694 826 1,252 1,749 2,335 (+/-%) 36.6% 19.1% 51.5% 39.6% 33.5% 净利润(百万元) 55 71 109 191 298 (+/-%) 20.8% 29.6% 54.7% 74.2% 56.5% 摊薄每股收益(元) 1.18 1.53 1.77 3.09 4.84 EBIT Margin 9.1% 8.5% 9.3% 12.2% 14.5% 净资产收益率(ROE) 33.4% 30.2% 13.3% 19.3% 25.0% 市盈率(PE) 78.2 60.3 52.0 29.9 19.1 EV/EBITDA 64.5 58.1 49.7 27.2 17.5 市净率(PB) 26.15 18.20 6.90 5.77 4.76 资料来源：wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5J/21S/21倍轻松沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 表 1：可比公司估值表 代码 公司简称 股价 总市值 EPS PE 投资评级 亿元 20A 21E 22E 20A 21E 22E 002614.SZ 奥佳华 11.21 71 0.73 1.01 1.33 15 11 8 无评级 688696.SH 极米科技 474.22 237 7.17 8.92 12.61 66 53 38 买入 603486.SH 科沃斯 166.16 951 1.14 3.82 5.04 146 44 33 买入 688169.SH 石头科技 870.02 581 20.54 25.65 32.99 42 34 26 买入 平均 68 35 26 688793.SH 倍轻松 92.30 57 1.53 1.77 3.09 60 52 30 买入 资料来源: wind、国信证券经济研究所预测 注：奥佳华暂采用 wind 一致预期 图 1：公司营收及增速 图 2：公司单季度营收及增速 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图 3：公司归母净利润及增速 图 4：公司单季度归母净利润及增速 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图 5：公司毛利率及