三季报点评：三季度业绩承压，静待走出阵痛

公司点评 | 华帝股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 三季度业绩承压，静待走出阵痛期 华帝股份(002035.SZ)三季报点评 公司点评 | 华帝股份 公司评级 增持 股票代码 002035 前次评级 买入 评级变动 调低 当前价格 5.82 近一年股价走势 分析师 吴东炬 S0800521060001 wudongju@research.xbmail.com.cn 相关研究 华帝股份：强化多元渠道布局，探索新兴业务方 向 — 华 帝 股 份 (002035.SZ) 半 年 报 点 评 2021-08-01 华帝股份：行业延续复苏态势，公司优化经营治理—华帝股份（002035.SZ）2021 年一季度业绩预告点评 2021-04-14 华帝股份：经营数据环比向好，积极推动渠道改革—华帝股份（002035.SZ）2020 年三季报点评 2020-11-03 -33%-25%-17%-9%-1%7%15%2020-102021-022021-06华帝股份白色家电中小100Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 事件：公司发布2021年三季报。公司前三季度实现营业收入39.65亿元，同比提升33.37%，较2019年同期下降7.25%，实现归母净利润2.78亿元，同比提升1.88%，较2019年同期下降46.23%。其中，三季度公司实现营收13.06亿元，同比提升0.04%，较2019Q3下降2.83%，实现归母净利润0.38亿元，同比下降64.52%，较2019年Q3下降68.85%。 行业景气度回落，三季度营收基本持平。厨电行业景气度下行，传统厨电品牌普遍出现业绩下滑，根据奥维云网，三季度油烟机行业线上、线下销额增速分别为-5%、-15%，公司Q3油烟机线上、线下销额增速分别为+5%、-17%，线上优于行业。公司深化套系概念，营销重心调整至“全系时尚厨电”，定制家居业务占比提升，致力于通过套系产品实现家居与家电的融合发展。同时布局新兴品类，随着洗碗机、集成灶等新品迭代，有望在瓶颈期为公司带来增量。 受原材料价格上涨影响，盈利能力下滑，经营性现金流明显改善。Q3利润端受原材料涨价影响进一步显现，单季毛利率为38.95%，同比下降7.38pct，前三季度毛利率为41.61%，同比下降4.01pct。费用方面，Q3单季度销售/管理/研发/财务费用率分别变动-1.84/+1.13/+0.65/-0.29pct，综合来看，公司Q3单季净利率为3.04%，同比下降5.34pct，前三季度净利率为7.15%，同比下降2.13pct。公司经营性现金流充裕，前三季度经营活动现金净流量为2.73亿元，同比增加6.67亿元。 投资建议：考虑到行业景气度下行、品牌竞争激烈以及原材料涨价压力，我们预计公司2021-2023年归母净利润为4.36/4.81/5.32亿元，YoY为+6.9%/+10.4%/+10.5%，对应 EPS为0.51/0.57/0.63元，对应PE分别为11.6X/10.5X/9.5X，给予“增持”评级。 风险提示：房地产政策趋严、原材料价格上涨、行业竞争加剧。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Excel1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5,748 4,360 5,542 6,295 7,019 增长率 -5.7% -24.1% 27.1% 13.6% 11.5% 归母净利润 (百万元) 748 408 436 481 532 增长率 10.5% -45.5% 6.9% 10.4% 10.5% 每股收益（EPS） 0.88 0.48 0.51 0.57 0.63 市盈率（P/E） 6.8 12.4 11.6 10.5 9.5 市净率（P/B） 1.7 1.6 1.4 1.3 1.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021 年 10 月 28 日 公司点评 | 华帝股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 10 月 28 日 索引 内容目录 三季度业绩承压，静待走出阵痛期 .......................................................................................... 3 图表目录 图 1：公司前三季度营业收入同比提升 33.37% ....................................................................... 3 图 2：公司前三季度归母净利润同比提升 1.88% ...................................................................... 3 图 3：公司 Q3 单季度营业收入同比提升 0.04% ...................................................................... 3 图 4：公司 Q3 单季度归母净利润同比下降 64.52% .................................................................. 3 图 5：公司前三季度毛利率为 41.61% ..................................................................................... 4 图 6：公司前三季度净利率为 7.15% ....................................................................................... 4 公司点评 | 华帝股份 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 10 月 28 日 三季度业绩承压，静待走出阵痛期 公司发布 2021 年三季报。公司前三季度实现营业收入 39.65 亿元，同比提升 33.37%，较 2019 年同期下降 7.25%，实现归母净利润 2.78 亿元，同比提升 1.88%，较 2019 年同期下降 46.23%。其中，三季度公司实现营收 13.06 亿元，同比提升 0.04%，较 2019Q3下降 2.83%，实现归母净利润 0.38 亿元，同比下降 64.52%，较 2019 年 Q3 下降 68.85%。 图 1：公司前三季度营业收入同比提升 33.37% 图 2：公司前三季度归母净利润同比提升 1.88% 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 图 3：公司 Q3 单季度营业收入同比提升 0.04% 图 4：公司 Q3 单季度归母净利润同比下降 6