2021年三季度业绩点评：业绩稳健增长，家居配套品增速亮眼

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 10 月 28 日 公司研究 业绩稳健增长，家居配套品增速亮眼 ——欧派家居（603833.SH）2021 年三季度业绩点评 买入（维持） 当前价：123.61 元 作者 分析师：朱悦 执业证书编号：S0930520010001 021-52523798 zhuyue@ebscn.com 联系人：杨哲 yangz@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 6.09 总市值(亿元)： 752.97 一年最低/最高(元)： 111.17/173.03 近 3 月换手率： 22.70% 股价相对走势 -10%16%41%67%92%07/2011/2003/2107/21欧派家居沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -8.17 -7.71 1.06 绝对 -7.75 -4.62 6.11 资料来源：Wind 事件： 欧派家居发布 2021 三季报，公司实现收入 144.02 亿元，同比上升 47.99%；归母净利润 21.13 亿元，同比上升 45.73%；其中 Q3 实现收入 62.02 亿元，同比上升30.12%；归母净利润 11.01 亿元，同比上升 14.57%。 点评： 全品类多渠道稳健推进，有望穿越地产周期 品类上：Q3 橱衣增速强劲，多品类协同发展稳步推进。3Q21 欧派橱柜/衣柜实现收入 21.9/26.3 亿元，同比增长 13%/35%，橱柜增长稳健，衣柜收入再次超越橱柜成为第一大品类，且环比加速（Q2 衣柜同比增速 28%），考虑 2Q20 因疫情导致的低基数，3Q21 衣柜业务仍能实现环比加速增长实属可贵，我们判断或与其无醛升级及 9 月推出的 19800 全屋套餐有关，背后依靠的是欧派强大的制造与组织能力。此外 3Q21 木门/卫浴/其他品类实现收入 2.8/3.8/8.0 亿元，同比增长14%/52%/133%，其他品类（寝具为主）增速格外亮眼，反映欧派在大家居领域的持续推进初见成效。回顾汉森及 nitori 的历史，高频多品类的发展是家居企业跨越周期必不可少的要素，随着欧铂拉迪高端主材及欧派优选硬装平台的推出，欧派大家居战略将稳步推进，最终有望穿越地产周期。 渠道上：全渠道维持快速增长。：3Q21 公司直营/经销/大宗实现收入 1.7/48.8/10.5亿元，同比增长 30%/29%/33%。一方面，在新品推动及无醛升级下，叠加欧派业内优秀的渠道管理，零售端公司持续抢占中小企业份额存量，龙头地位持续强化；另一方面，公司工程端因长期坚持稳健经营，并未受恒大事件影响，尽管地产行情并不乐观，但依靠公司全品类发展及成本、品牌上的优势，欧派工程业务仍有望持续实现优于行业平均的增长。 毛利率下降或系原材料上涨及大家居发展，费用管控良好。2021 年前三季度公司毛利率 32.51%，其中 Q3 毛利率 32.74%，较 Q2（33.80%）有所下降，我们推断为原材料价格上涨及低毛利配套品占比提升导致，短期来看，公司逐步开启提价措施熨平部分原材料影响，长期来看，整装大家居战略下，配套品销量持续增长将拉低毛利中枢。但公司控费较优，销售/管理/研发费用率环比 Q2 变动+0.29/ -0.72 /-1.66 pct，公司 3Q21 净利率为 17.75%，较 2Q21 提升 1.06 pct。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 欧派家居（603833.SH） 图 1：欧派家居单季度各业务收入及增速（亿元） 资料来源：Wind，光大证券研究所 图 2：欧派家居单季度毛利率 图 3：欧派家居单季度费用率及净利率 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 盈利预测、估值与评级：欧派业绩稳健增长，大家居业务持续推进，我们仍然看好欧派维持行业领先的决策力和执行力，公司产品力及信息化等能力有望支持前端持续扩张维持 2021-23 年净利润 28.46/33.48/40.01 亿元，对应 PE26/22/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：地产销售加速下行，终端需求不及预期 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 13,533 14,740 19,869 23,663 28,340 营业收入增长率 17.59% 8.91% 34.80% 19.10% 19.76% 净利润（百万元） 1,839 2,063 2,846 3,348 4,001 净利润增长率 17.02% 12.13% 37.98% 17.65% 19.48% EPS（元） 4.38 3.43 4.67 5.50 6.57 ROE（归属母公司)（摊薄） 19.24% 17.30% 20.26% 20.24% 20.56% P/E 28 36 26 22 19 P/B 5.4 6.2 5.4 4.6 3.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2021-10-27 注：公司 2019 年末总股本为 4.20 亿股，2020 年末总股本为 6.02 亿股 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 欧派家居（603833.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 13,533 14,740 19,869 23,663 28,340 营业成本 8,684 9,579 12,826 15,237 18,188 折旧和摊销 420 537 380 448 508 税金及附加 88 111 140 173 203 销售费用 1,310 1,147 1,546 1,817 2,211 管理费用 939 961 1,291 1,538 1,842 研发费用 642 699 894 1,065 1,332 财务费用 -70 -35 49 114 82 投资收益 24 37 31 34 33 营业利润 2,105 2,407 3,318 3,908 4,670 利润总额 2,119 2,413 3,329 3,916 4,679 所得税 279 350 483 568 679 净利润 1,839 2,063 2,846 3,348 4,001 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,839 2,063 2,846 3,348 4,001 EPS(元) 4.38 3.43 4.67 5.50 6.57 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 2,156 3,889 1,961 3,931 4,736 净利润 1,839 2,063 2,846 3,348 4,001 折旧摊销 420 537 380 448 508 净营运资金增加 2,291 -2,317 2,832 1,086 1,228 其他 -2,394 3,607 -4,097 -9