硅料价格持续坚挺，待新增产能落地

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 电气设备 ｜ 电源设备 硅料价格持续坚挺，待新增产能落地 2021 年 10 月 26 日 评级 推荐 评级变动 维持 合理区间 57.6-61.2 元 交 易数据 当前价格（元） 56.12 52 周价格区间（元） 26.95-62.77 总市值（百万） 252626.88 流通市值（百万） 141844.74 总股本（万股） 450154.82 流通股（万股） 450154.82 涨 跌幅比较 % 1M 3M 12M 通威股份 10.36% 28.89% 102.44% 电源设备 -2.50% 15.86% 32.46% 杨 甫 分 析师 执业证书编号：S0530517110001 yangfu@cfzq.com 0731-84403345 预 测指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入（百万元） 37555.12 44200.27 62061.08 77453.18 89519.12 净利润（百万元） 2634.57 3607.92 8115.37 11059.51 12544.15 每股收益（元） 0.585 0.801 1.803 2.457 2.787 每股净资产（元） 3.905 6.785 8.128 9.959 12.035 P/E 95.89 70.02 31.13 22.84 20.14 P/B 14.37 8.27 6.90 5.64 4.66 资料来源：贝格数据，财信证券 投资要点：  三季报业绩增幅 78.4%，接近预告上沿。前三季度营收 467 亿，同比增长 47.4%，归属利润 59.45 亿，同比增长 78.4%,扣非归属利润 59.3亿，同比增长 210%。相比此前业绩预告“58-60亿元，同比增长 74%-80%”的范围，公告值落在区间上沿。第三季度，公司营收 201.4 亿，同比增长 55.6%、环比增长 26.3%，归属利润 29.79 亿，同比增长 28.3%、环比增长 40.7%，扣非归属利润 29.4 亿，同比增长 208%。  硅料贡献主要业绩增量，工业硅成本冲击影响滞后。公司主要业务构成为光伏和农业板块，上半年公司光伏板块收入 163.5 亿元（+70%）、农业板块收入 98.9 亿元（+17%），预计三季度收入延续增长态势，光伏业务是主要利润来源。其中，估算光伏电池片业务受成本端压力单季度利润贡献有限，光伏硅料业务贡献利润约 26 亿元。价格方面，三季度硅料价格从季初 20.4 万元/吨上涨至 23.8 万元/吨，均价接近 21万元/吨，较上半年均价增幅超过 40%。产量方面，估算公司硅料延续上半年超产态势，三季度月均产量接近 8000 吨。成本方面，主要原材料工业硅价格自 9 月份大幅上涨，但影响滞后体现，估算三季度成本提升在万元/吨以内，估算单吨利润超 11 万元。  在建工程高增，新增产能即将落地。截至三季末，公司在建工程达到104.07 亿（环比增长 107%），主要系光伏多晶硅及电池片产能在建项目。截至半年时点，公司已有多晶硅产能 8 万吨，在建多晶硅年产能15 万吨，其中 10 万吨产能预计四季度投，5 万吨产能预计 2022 年投产。公司已有光伏电池片产能 35GW，在建产能 20.6GW，预计 2022年底公司的电池片总产能超过 55GW。另有合资共建单晶硅拉棒及切片项目，预计今年四季度到明年上半年陆续达产，形成 15GW 拉棒+15GW 切片的产能。  盈利预测。考虑公司扩产幅度以及未来一年的硅料供给相对偏紧的态势，预计公司 2021-2023 年实现归属净利润 81.2 亿、110.6 亿、125.4亿，同比增幅为 125%、36%、13%，EPS 分别为 1.80 元/股、2.45 元/股、2.79 元/股，对应市盈率分别为 31 倍、22 倍、20 倍。公司是光伏硅料及光伏电池片环节的领军企业，具备较佳的成本控制能力和产能先发优势，对标今明两年的利润增速，给与今年合理市盈率 32-34 倍，-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%2020-102021-022021-062021-10通威股份电源设备公司点评 通威股份（600438） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 图 1：公司财务指标对比 资料来源：财信证券，wind 合理区间 57.6-61.2 元，维持“推荐”评级。  风险提示：硅料价格大幅下降，光伏装机量不及预期，产能投放时点延后，电池片利润持续承压，新技术开发进程延后，能耗指标限制，原 材料价格大幅上涨 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 图 2：营收情况 图 3：利润情况 资料来源：财信证券，wind 资料来源：财信证券，wind 图 4：现金流情况 图 5：利润率变化 资料来源：财信证券，wind 资料来源：财信证券，wind 图 6：负债率变化 图 7：产能扩张体现 料来源：财信证券，wind 资料来源：财信证券，wind 此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的 6－12 个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深 300 指数 15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为 5%－15% 中性 投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为-10%－5% 回避 投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深 300 指数 5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深 300 指数变动幅度为-5%－5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深 300 指数 5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告