业绩基本符合预期，Q4盈利水平有望回升

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 业绩基本符合预期，Q4 盈利水平有望回升 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：2021 年前三季度，公司实现收入 6.24 亿，yoy+29.19%；归母净利润 1.80 亿，yoy+25.08%。单 Q3，收入 2.38 亿元，yoy+25.90%；归母净利润 0.57 亿，yoy+18.95%。 ⚫ 核心观点：业绩基本符合预期。Q3 单季度利润率水平弱于其他季度，主要系从订单到确认收入需要 3~6 个月，上半年订单在下半年确认后费用确认较多，以及原材料涨价导致，预期在四季度将回升。政策催化叠加行业自身降本背景下，风电行业装机量有望超预期，新增市场产品配套率达 95%，存量市场 60%风机存在新配与技改需求，公司业绩确定性强。公司产品多样化且不断根据客户需求推出新产品，供给创造需求，未来有望以风电行业为基向电网等其他行业推广，维持“买入”评级。 ⚫ 公司业绩高增长，经营性净现金流降幅收窄 公司前三季度收入 6.24 亿，yoy+29.19%；归母净利润 1.80 亿，yoy+25.08%，在 2020 年抢装的高基数背景下，公司收入端与利润端均保持 25%以上的增长，增速亮眼；经营活动现金流净额 1.03 亿元，同比下滑 28.87%，相较于中报，三季报降幅收窄，说明公司现金流压力得到部分缓解。 ⚫ 公司精益化管理效果显著，预期 Q4 盈利水平将回升 前三季度，公司销售毛利率 56.28%，同比降低 2.02pct，主要系①升降设备技术降本顺利，毛利率保持平稳；②爬梯、防坠落等安全防护类设备铝材成本占比较高，技术降本路线少，受原材料涨价影响较多。公司期间费用率 25.71%，同比降低 0.75pct，精益化管理效果突出；其中，销售费用率 15.18%，同比降低 1.51pct；管理费用率 5.14%，同比增加 0.04pct；研发费用率 6.19%，同比增加 1.76pct，主要系公司业务扩展，引进研发、管理等条线人才，加大新产品研发力度；财务费用率-0.79%，同比降低1.04pct。 根据历史数据，Q3 单季度利率水平弱于其他季度，主要系从订单到确认收入需 3-6 个月，部分费用需要在收入确认后再确认，因此下半年费用确认较多导致。预期 Q4 利率水平将回升，全年利率水平将保持稳定。 ⚫ 行业需求旺盛，多元化布局提供业绩新增量 ①下游装机持续正增长，行业需求旺盛。2021 年 1-9 月风电新增并网装机 16.43GW，同比增长 25.80%，2020 年 10 月以来风电装机量持续 11 个月正增长，行业需求旺盛，政策催化叠加行业自身降本背景下，风电行业装机量有望超预期。②升降设备配套率提升，存量市场改造空间大。目前国内新增装机升降设备配套率达 95%，其中升降机 30%、免爬器50~60%、助爬器 5~10%，风机大型化背景下，升降机渗透率逐步提升，[Table_StockNameRptType] 中际联合（605305） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2021-10-28 [Table_BaseData] 收盘价（元） 109.18 近 12 个月最高/最低（元） 109.18/38.87 总股本（百万股） 110 流通股本（百万股） 28 流通股比例（%） 25.00 总市值（亿元） 120 流通市值（亿元） 30 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：郭倩倩 执业证书号：S0010520080005 邮箱：guoqq@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.业绩略超预期，盈利水平保持高位 2021-08-25 2.攻守兼备的专用高空作业“安全之盾” 2021-07-06 3.攻守兼备的专用高空作业“安全之盾” 2021-06-28 -38%-1%36%74%111%10/201/214/217/2110/21中际联合沪深300[Table_CompanyRptType] 中际联合（605305） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 7 证券研究报告 产品结构持续优化。同时存量市场 60%风机存在新装与升级需求，技改空间大。③需求创造供给，多元化布局提供业绩新增量。除安全升降设备与安全防护设备外，公司产品包括海上平台吊机、链式提升机、速差器、机舱吊机等产品，单台风机中公司产品价值量合计 15~20 万。同时公司与客户合作研发，不断推出新产品满足客户需求，增强客户粘性，供给创造需求，未来有望以风电行业为基向电网、桥梁、等其他行业推广。 ⚫ 投资建议 2021-2023 年，公司归母净利润分别为 2.63 亿、3.41 亿、4.12 亿，同比增速分别为 42.2%、29.5%、20.8%，公司 EPS 分别为 2.39/3.10/3.74 元，对应 PE 47.20/36.46/30.18X。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 下游风电行业景气度下行；海外市场开拓受阻；市场竞争加剧；新产品研发不及预期。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 681 883 1116 1342 收入同比（%） 26.3% 29.7% 26.3% 20.3% 归属母公司净利润 185 263 341 412 净利润同比（%） 30.6% 42.2% 29.5% 20.8% 毛利率（%） 58.4% 57.6% 57.8% 58.2% ROE（%） 20.2% 11.8% 13.3% 13.8% 每股收益（元） 2.24 2.39 3.10 3.74 P/E 0.00 47.20 36.46 30.18 P/B 0.00 5.59 4.85 4.18 EV/EBITDA -2.77 41.88 32.33 25.99 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 中际联合（605305） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 7 证券研究报告 图表目录 图表 1 中际联合历年营收及增速 ........................................................................................................................................................................... 4