成本上涨压力下，单季度盈利能力维持高位

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 浙江自然 605080.SH 成本上涨压力下，单季度盈利能力维持高位 核心观点 ⚫ 21 年前三季度公司收入 6.65 亿元，同比增长 46.8%，归母净利润 1.83 亿元，同比增长 43.35%，其中 21Q3 公司收入与归母净利润分别同比增长53.22%与 39.35%，扣非后归母净利润同比增长 53.23%，三季度基本上延续了上半年快速增长的势头。 ⚫ 在今年面临海运货柜紧张、成本上涨等不利外部因素下，公司总体上克服了困难，前三季度公司毛利率小幅下降 1.74PCT，期间费用率下降 2.16PCT,净利润率维持在 28%左右的较高水平。其中 21Q3 公司净利润率为 27%，单季度毛利率下降 4.95PCT，一方面由于原材料价格的上涨，另一方面受到募投产能投放后折旧摊销等影响，单季度期间费用率同比下降 6.63PCT，很大部分弥补了毛利率的下滑。 ⚫ 四季度来看，海运运力紧张边际上不会对公司订单确认产生更多的影响，考虑成本上涨，与下游客户谈判中明年订单价格也做了适度上调以保障公司盈利水平。作为户外用品 TPU 面料产品全球制造龙头之一，未来公司将继续分享 TPU 产品渗透率提升与上下游垂直一体化经营模式带来的竞争优势，公司与下游客户形成了长期稳定的合作关系与较高的粘性，行业较好的竞争格局也保证了公司较高的盈利能力。 ⚫ 今年随着募投项目中台州总部与越南生产基地的陆续投产（主要贡献从明年开始），公司未来 3 年产销量有望实现可持续的快速增长，后续也将向家用充气床垫、户外箱包、水上用品等更多元的品类延伸，考虑到新品类定位的下游客户多数已和公司建立合作关系，预计未来新品类拓展在销售订单方面将有较好的保障。 财务预测与投资建议 ⚫ 我们维持对公司 2021-2023 年每股收益 2.13 元、2.84 元、3,75 元的盈利预测，根据可比公司估值，给予公司 2022 年 26 倍的 PE，对应目标价 73.84元，维持公司“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高、疫情反复影响海外需求及运输、以 TPU 与 TDI为代表的原材料价格的大幅波动对公司成本的可能影响、产能投放不及预期等。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021 年 10 月 27 日） 65.14 元 目标价格 73.84 元 52 周最高价/最低价 72.6/36.11 元 总股本/流通 A 股（万股） 10,112/2,528 A 股市值（百万元） 6,587 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2021 年 10 月 28 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 4.01 9.11 29.02 相对表现 5.5 4.5 28.41 沪深 300 -1.49 4.61 0.61 3.72 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 证券分析师 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 香港证监会牌照：BPU173 证券分析师 朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 545 581 792 1,063 1,414 同比增长(%) 7.2% 6.7% 36.3% 34.1% 33.1% 营业利润(百万元) 151 180 246 329 437 同比增长(%) 63.2% 19.5% 36.1% 34.2% 32.6% 归属母公司净利润(百万元) 131 160 216 287 379 同比增长(%) 60.9% 21.4% 35.2% 33.3% 32.0% 每股收益（元） 1.30 1.58 2.13 2.84 3.75 毛利率(%) 39.8% 40.7% 41.2% 41.5% 41.8% 净利率(%) 24.1% 27.4% 27.2% 27.0% 26.8% 净资产收益率(%) 29.3% 26.8% 18.8% 16.5% 18.8% 市盈率 50.1 41.3 30.5 22.9 17.4 市净率 12.8 9.8 4.1 3.5 3.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 相关报告 “垂直一体化+深度绑定大客户”的户外隐形龙头： 2021-08-09 浙江自然季报点评 —— 成本上涨压力下，单季度盈利能力维持高位 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 我们维持对公司 2021-2023 年每股收益 2.13 元、2.84 元、3,75 元的盈利预测，根据可比公司估值，给予公司 2022 年 26 倍的 PE（临近年底，切换至 2022 年估值），对应目标价 73.84 元，维持公司“买入”评级。 表 1：行业可比公司估值（截止 2021 年 10 月 28 日） 公司名称 公司代码 每股收益 市盈率 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 华利集团 300979 1.61 2.28 2.84 3.46 51 36 29 24 开润股份 300577 0.33 0.89 1.29 1.65 66 24 16 13 三夫户外 002780 -0.42 0.19 0.36 0.48 -39 83 45 33 稳健医疗 300888 8.93 3.82 4.69 5.67 9 20 16 14 申洲国际 2313.HK 3.83 4.38 5.62 6.67 45 40 31 26 调整后平均 33 26 21 数据来源：朝阳永续，Bloomberg，东方证券研究所 浙江自然季报点评 —— 成本上涨压力下，单季度盈利能力维持高位 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信