Q3业绩环比提速，2C品牌迭代向上，2B客户持续优化

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 开润股份（300577） 证券研究报告 2021 年 10 月 28 日 投资评级 行业 纺织服装/纺织制造 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 20.2 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 239.79 流通 A 股股本(百万股) 129.21 A 股总市值(百万元) 5,112.31 流通 A 股市值(百万元) 2,754.84 每股净资产(元) 6.72 资产负债率(%) 47.69 一年内最高/最低(元) 35.30/15.51 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《开润股份-半年报点评:自有品牌渠道产品全面发力，2B 客户结构持续优化》 2021-08-30 2 《开润股份-公司点评:Q2 扣非净利高增，客户结构优化+品牌矩阵完善助长期增长》 2021-08-11 3 《开润股份-季报点评:21Q1 盈利稳增，优质客户&成衣箱包协同构筑长期 成长基石》 2021-04-29 股价走势 Q3 业绩环比提速，2C 品牌迭代向上，2B 客户持续优化 21Q1-3 营收 15.7 亿同增 6.8%，归母净利 1.5 亿同增 305.6% 21Q1-3 公司实现总营收 15.74 亿元，同比增长 6.76％；其中 Q1、Q2、Q3分别实现营收 4.51/5.38/5.84 亿元，同比-15.97%/+28.88%/+12.48%；21Q1-3共实现归母净利 1.51 亿元，同比增长 305.62％，其中 Q1、Q2、Q3 分别实现归母净利 0.45/0.52/0.54 亿元，同比分别增长 41.81%/59.62%/300.01%。 2021Q1-3 归母净利率 9.6%同增 7.1pct，费控能力显著改善 1）21Q1-3 公司毛利率同比减少 1.28pct 至 28.32%，归母净利率同比增长7.1pct 至 9.6%。 2）21Q1-3 公司销售费用率 12.19%（-1.15pct）、管理费用率 7.07%（-0.68pct）、财务费用率 1.2%（+0.23pct）、研发费用率 3.23%（-0.9pct）。其中，财务费用增加主要系利息支出增加所致。 存货周转效率显著提升 截至 2021 年 9 月底公司存货规模达 5.36 亿元，同比增长 53％；2021Q1-3存货周转天数为 110.61 天，同比减少 5.23 天，整体存货周转效率显著提升。 维持盈利预测，给予买入评级 公司专注于做优质出行及生活消费品，主要经营业务为休闲包袋、旅行箱、商务包袋、服饰及相关配件等产品的研发、设计、生产和销售。我们预计21-23 年归母净利分别为 2.3、2.8、3.4 亿，对应 EPS 分别为 0.96、1.17、1.40 元，对应 P/E 分别为 22、18、15X。 风险提示：疫情反复，原材料价格波动，经营规模扩张带来的管控风险等。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,694.82 1,943.81 2,708.75 3,355.68 4,043.73 增长率(%) 31.58 (27.87) 39.35 23.88 20.50 EBITDA(百万元) 377.82 225.09 296.85 334.52 388.68 净利润(百万元) 226.00 77.95 231.22 280.46 336.90 增长率(%) 30.09 (65.51) 196.60 21.30 20.12 EPS(元/股) 0.94 0.33 0.96 1.17 1.40 市盈率(P/E) 22.62 65.58 22.11 18.23 15.17 市净率(P/B) 6.13 3.23 2.93 2.61 2.31 市销率(P/S) 1.90 2.63 1.89 1.52 1.26 EV/EBITDA 19.25 25.26 15.13 12.53 10.28 资料来源：wind，天风证券研究所 -52%-40%-28%-16%-4%8%20%32%2020-102021-022021-06开润股份纺织制造创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 21Q1-3 营收 15.7 亿同增 6.8%，归母净利 1.5 亿同增 305.6% 21Q1-3 公司实现总营收 15.74 亿元，同比增长 6.76％；其中 Q1、Q2、Q3 分别实现营收4.51/5.38/5.84 亿元，同比-15.97%/+28.88%/+12.48%；21Q1-3 共实现归母净利 1.51 亿元，同比增长 305.62％，其中 Q1、Q2、Q3 分别实现归母净利 0.45/0.52/0.54 亿元，同比分别增长 41.81%/59.62%/300.01%。 图 1：公司 20Q1-21Q3 营业总收入（亿元）及同比 图 2：公司 20Q1-21Q3 归母净利润（亿元）及同比 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 2. 2021Q1-3 归母净利率 9.6%同增 7.1pct，费控能力显著改善 1）21Q1-3 公司毛利率同比减少 1.28pct 至 28.32%，归母净利率同比增长 7.1pct 至 9.6%。 图 3：公司近五年 Q1-3 毛利率及归母净利率 资料来源：wind，天风证券研究所 2）销售、管理、研发费用率减少 21Q1-3 公司销售费用率 12.19%（-1.15pct）、管理费用率 7.07%（-0.68pct）、财务费用率1.2%（+0.23pct）、研发费用率 3.23%（-0.9pct）。其中，财务费用增加主要系利息支出增加所致。 5.374.185.24.694.515.385.84-10.3-32.89 -29.07-36.66-15.9728.8812.48-40-30-20-100102030400123456720Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3营业总收入同比(%)0.320.32-0.270.410.450.520.54-29.79-52.55-144.01-19.6141.81 59.62300.01-200-1000100200300400-0.4-0.3-0.2-0.100.10.20.30.40.50.620Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3归属母公司股东的净利润同比(%)31.5225.5327.6929.628.3211.74 8.88 8.98 2.53 9.61 0510152025303517Q1-318Q1-319Q1-320Q1-321Q1-3毛利率（%）归母净利率（%） 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图