25年下半年主题投资方向：从五因子筛选主题投资

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资策略投资策略 | 专题报题报告 研究结论 ⚫ 今年前 5 月的板块行情有鲜明的分化态势 截至 2025 年 5 月 20 日，汽车、美容护理、有色金属等行业表现亮眼，年初至今涨幅分别达到 13.22%、11.71% 和 10.77%，成为市场领涨先锋，与之形成鲜明对比的是，煤炭、房地产、非银金融等行业遭遇回调，跌幅均超 7%，其中煤炭行业以 10.93% 的跌幅垫底。这种分化不仅体现了政策导向与产业周期对市场的影响，也凸显出当前 A 股市场结构化行情的显著特征，即资金在不同板块间的轮动。 ⚫ 行业和主题具备交叉共振特征 多个领涨行业的上行本质由主题投资逻辑主导。如美容护理行业核心驱动力来自 “新消费升级” 主题下 Z 世代潮玩彩妆、银发群体抗衰需求等细分场景爆发；机械设备行业中，“机器人” 主题贡献超半数权重，ETF 持仓与板块涨幅前 20 个股高度重叠。这表明主题投资通过挖掘产业趋势中的价值增量，直接激活行业估值提升。主题投资需要行业基本面作为验证锚点，主题和基本面的交叉联动形成超额收益放大器。 ⚫ 通过五因子筛选具备可持续投资价值的主题 我们认为对主题投资是否可以参与的筛选标准应该更加严格，我们认为一个具备可持续投资价值的主题该具备 5 个核心因子，在投资评估的过程中，需要不断研究 5个因子的动态预期情况。 宏观因子是指影响主题投资可行性的宏观经济环境与结构性趋势变量，包含宏观经济周期、全球产业分工格局、跨区域资源配置效率等要素的边际变化。 政策因子如同 “指挥棒”，通过顶层设计、资源调配和规则制定，深刻影响投资主题的兴衰与行业发展方向。 产业因子为主题投资提供底层支撑与发展动能。 舆情因子反映市场预期形成过程中的信息传播效率与共识凝聚程度，舆情因子是市场共识的动态化映射，通过舆论传播效率与公众心理共振影响主题的热度演变。 交易因子是主题投资动态时效性的直接体现，通过市场交易数据和结构判断主题行情的阶段特征与资金博弈状态。 ⚫ 下半年主题投资的方向 下半年我们主要看好科技方向，包括人工智能、具身智能、无人驾驶以及其他新质生产力方向，此外也看好军工板块。科技板块内，我们认为最大的两个主题是具身智能和人工智能，这两个主题同时满足五因子的条件，满足五因子是一个主题具备持续生命力的基础，而五因子的动态变化会不断改变市场的预期，我们认为这两个主题的五因子中有部分因子具备边际变化的潜力，有机会改变市场目前的预期。 风险提示 产业发展进程不及预期 相关产业进程受到政策、技术发展和产业发展规律的影响，可能有发展进程不及预期的情况。 主题行业投资机会存在不确定性 相关主题行业投资机会存在不确定性，预期展望不等于实际表现。 报告发布日期 2025 年 06 月 02 日 张书铭 021-63325888*5152 zhangshuming@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080001 从五因子筛选主题投资 ——25 年下半年主题投资方向 投资策略 | 专题报告 —— 从五因子筛选主题投资 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 关于 25 年主题投资的思考 ............................................................................. 4 复盘 25 年前 5 月的领涨板块和主题 ................................................................................... 4 从申万一级行业看，行业间涨幅呈现出鲜明的分化态势 4 从万得主题行业指数看，行业和主题具备交叉共振特征 8 主题驱动正成为行业上涨核心引擎 9 行业基本面为主题投资提供支撑底座 9 主题和基本面的交叉联动形成超额收益放大器 10 主题投资筛选五因子......................................................................................................... 10 主题投资的概念 10 当前环境下对主题投资的理解 10 通过五因子筛选具备可持续投资价值的主题 10 25 年下半年主题投资方向 ............................................................................ 12 具身智能 .......................................................................................................................... 12 宏观因子 12 政策因子 13 产业因子 15 舆情因子 16 交易因子 16 展望： 17 人工智能 .......................................................................................................................... 17 宏观因子 17 政策因子 17 产业因子 18 舆情因子 18 交易因子 18 展望 19 风险提示 ...................................................................................................... 21 投资策略 | 专题报告 —— 从五因子筛选主题投资 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：申万一级行业年初至 5 月 20 日涨幅排名(左轴：涨幅，单位：%) ...................................... 4 图 2：汽车板块内涨幅前 20 的公司（左轴：涨幅，单位：%） .................................................... 4 图 3：汽车板块内权重前 20 的公司（左轴：占比，单位：%） .................................................... 4 图 4：汽车指数涨幅贡献度前 20（左轴：涨幅贡献度） ............................................................... 5 图 5：美容护理板块内涨幅前 20（左轴：涨幅，单位：%） ....