2021年三季报点评：自主品牌增长放缓，年内推出二次回购

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 10 月 28 日 公司研究 自主品牌增长放缓，年内推出二次回购 ——新宝股份（002705.SZ）2021 年三季报点评 买入（维持） 当前价：20.63 元 作者 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 8.27 总市值(亿元)： 170.55 一年最低/最高(元)： 17.36/56.72 近 3 月换手率： 75.89% 股价相对走势 -64%-41%-19%4%27%07/2011/2003/2107/21新宝股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 12.49 -3.14 -60.40 绝对 12.92 -0.05 -55.23 资料来源：Wind 相关研报 外销收入持续增长，原材料+汇率波动压制盈利——新宝股份（002705.SZ）2021 年半年报点评（2021-08-30） 事件： 公司发布 2021 年三季报：1-3Q21 实现营收 107.0 亿元，YoY+17.4%，较 19 年同期变化+56.8%；归母净利润 5.9 亿元，YoY-34.6%，较 19 年同期变化+14.7%。其中 3Q21 实现营收 40.6 亿元，YoY-0.3%，较 19 年同期变化+45.9%；归母净利润2.8 亿元，YoY-41.5%，较 19 年同期变化+0.8%。公司公告 2021 年第二期回购方案，拟用 0.5-1.0 亿元回购 167-333 万股股票，将其用于股权激励计划及/或员工持股计划。 点评： 内需仍受高基数和需求疲软拖累，受制外部因素出口景气度下滑。1）外销：1-3Q21公司外销营收 85.4 亿元，YoY+22.5%，其中 3Q 收入 33.9 亿元，YoY+0.3%回落较多，主因今年 5 月以来国际物流运力持续紧张、运输成本畸高，同时国内电力供应紧张，对出口行业造成了较大影响，客户下单及出货节奏受到一定程度干扰。2）内销：受制于小家电行业景气度较弱和高基数拖累，公司自主品牌业务有所放缓，1-3Q21 公司国内营收 21.7 亿元，YoY+1.0%（其中 3Q21 营收 YoY-3.0%），两大品牌摩飞/东菱在前三季度收入分别为 11 亿元/1.4 亿元，YoY+7%/-32%，其中 3Q21摩飞/东菱营收 YoY+0.6%/+2.0%。公司正从西式厨房小家电逐步向家居护理电器、婴儿电器、个护美容电器等领域扩展，渠道运营方面采取“爆款产品+内容营销”的方法，建立“产品经理+内容经理”双轮驱动机制，具备长期发展潜力。 原材料涨价+人民币升值导致盈利能力承压。1-3Q21 公司毛利率 YoY-8.4pcts，其中 3Q21 毛利率 YoY-8.8pcts，毛利率明显下滑主因人民币兑美元汇率的快速升值及大宗原材料价格的大幅上升。1-3Q21 公司销售费用率 YoY-2.2pcts，管理费用率+研发费用率合计 YoY+0.4pct。尽管销售费用率有所下调，但受成本压力和汇率影响，1-3Q21 公司净利率 YoY-4.4pcts，其中 3Q21 净利率 YoY-4.9pcts。为应对盈利压力，公司通过推新品增效率及策略性原材料采购以消化部分成本以及汇率风险。资产负债方面，3Q21 末公司自有现金 30 亿元，占总资产比例为 25%，短期借款较今年初+471%，主因补充流动资金借款增加。3Q21 末应收款项 YoY-8.3%，存货YoY+35%，主因原材料备库。现金流方面，1-3Q21 公司经营活动产生的现金流净额-0.57 亿元，YoY-104%，主因本期购买商品、接受劳务支付的现金增加。 盈利预测、估值与评级∶自主品牌战略逐步落地，维持"买入"评级。新宝股份是小家电 ODM 龙头，针对国内市场实施“一个平台，专业产品、专业品牌”以及“创意孵化、技术积累、产品创新、客群突破”策略，打造品牌矩阵满足消费者的个性化需求。考虑到疫情催生的海运紧张仍未缓解以及厨房小家电行业面临的竞争增大，调降公司 2021-23 年净利润至 8.5 亿元（-7%）、10.1 亿元（-8%）、11.4 亿元（-8%），当前股价对应 PE 为 20、17、15 倍，维持"买入"评级。 风险提示：原材料明显涨价，市场竞争加剧，汇率波动风险。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 新宝股份（002705.SZ） 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 9,125 13,191 14,602 16,668 18,651 营业收入增长率 8.06% 44.57% 10.70% 14.15% 11.90% 净利润（百万元） 687 1,118 853 1,007 1,138 净利润增长率 36.73% 62.73% -23.71% 17.97% 13.09% EPS（元） 0.86 1.35 1.03 1.22 1.38 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.99% 18.53% 13.34% 14.47% 15.04% P/E 24 15 20 17 15 P/B 3.8 2.8 2.7 2.5 2.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2021-10-27 图 1：公司单季度营业收入及同比 图 2：公司单季度归母净利润及同比 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%051015202530354045单季度营业收入同比增速（右）（亿元） -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0123456单季度归母净利润同比增速（右）（亿元） 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 图 3：公司单季度三费率 图 4：公司单季度毛利率和净利率 -4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%销售费用率管理费用率财务费用率 0%5%10%15%20%25%30%毛利率净利率 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 新宝股份（002705.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 9,125 13,191 14,602 16,668 18,651 营业成本 6,965 10,116 11,950 13,291 14,760 折旧和摊销 334 355 259 277 293 税金及附加 65 83 117 133 149 销售费用 470 435 511 667 839 管理费用 537 701 730 917 1,026 研发费用 334 394 438 533 597 财务费用 -2 237 -27 -28 -31 投资收益 -25 33 25 10 12 营业利润 784