浮法玻璃-光伏玻璃行业研究框架：五个维度看玻璃，从供需研究到企业竞争优势分析

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 12 月 12 日 行业研究 五个维度看玻璃：从供需研究到企业竞争优势分析 ——浮法玻璃&光伏玻璃行业研究框架 非金属类建材 玻璃简介：玻璃主流生产工艺分为浮法工艺和压延工艺。浮法工艺具有产品表面平整、质量优越和劳动生产率高等优势；压延玻璃表面不平滑、具有特殊花型，可增加光线的透过率，多用于光伏、装饰等特种玻璃。其中，浮法为玻璃制造方式的主流，产量占比达 80%-90%。玻璃行业上游为硅砂、纯碱等无机矿物原料，中游为平板与深加工玻璃，下游延伸至建筑、光伏、汽车与电子等领域。 玻璃供给端研究：玻璃行业具有重资产属性，浮法/光伏玻璃龙头企业固定资产和在建工程之和占营业总收入比例约为 60%/40%，在建材行业各子领域中占比居前列。玻璃生产线设计寿命一般在 8-10 年，产线点火生产后必须保持连续生产，存在供给刚性。“重资产+连续生产”的特征，导致玻璃行业产能变化呈现“跳变性”。政策方面，2024 年新版《水泥玻璃行业产能置换实施办法》确立了行业总量控制的制度基础：全国范围内严禁备案新增平板玻璃产能，重点区域实行“零新增”；确需新建或改建的项目必须执行等量或减量置换；新建产线须达到标杆线，能效低于基准线的存量产能不得用于置换。周期规律方面，玻璃供给端在周期中的角色变化：上行周期属于自变量，下行周期属于因变量。 玻璃需求端研究：浮法玻璃需求主要来自房屋建筑和汽车，其中房建需求是主导因素。房地产新开工面积领先决定中期需求，根据其增速走势，我们判断未来两三年浮法玻璃需求仍将收缩，但降幅会收窄。光伏玻璃需求由“光伏装机量+双玻渗透率”双因素驱动，预计到 2030 年，全球及中国光伏新增装机规模仍将持续增长，双玻占比小幅提升。 成本结构&企业盈利能力分析：玻璃成本结构以原料与能源为主，占总成本 80%以上。浮法玻璃呈“原料敏感型”，利润随纯碱价格波动；光伏玻璃为“能源敏感型”，利润对燃料价格和电价更敏感。2015-2024 年，浮法玻璃行业上市公司毛利率头尾差距由14pcts扩大至20pcts，龙头企业的盈利能力优势进一步扩大，行业分化加深，或由于龙头集中度提升和头部企业成本管控能力增强所致；光伏玻璃行业上市公司毛利率头尾差距由22pcts 小幅收窄至20pcts，没有明显变化，与浮法玻璃行业存在明显差别，或由于在技术稳定的行业中龙头更容易积累优势，相比于浮法玻璃，光伏玻璃行业技术迭代速度更快。 竞争优势分析：规模优势与产业链一体化是头部企业保持低成本优势的核心因素。2015-2024 年，浮法玻璃行业第一梯队的企业信义玻璃和旗滨集团，以及光伏玻璃行业第一梯队的企业信义光能和福莱特，收入规模仍然保持绝对领先优势，和其他企业的收入规模差距进一步拉开。头部企业凭借全国化产能布局与原料基地协同，在纯碱、天然气等原燃料采购上形成议价优势，使其吨成本显著低于中小厂。龙头公司通过向产业链上游延伸来提高原材料自供比例，降低生产成本，强化自身竞争优势。以旗滨集团为例，2019 年公司硅砂自供比例为 48%，2024 年已提升至 70%。在硅砂价格趋势性上涨背景下，龙头企业加大自供比例有利于保持成本优势，增厚盈利能力。 投资建议：浮法玻璃行业：龙头集中度提升趋势不可逆，预计未来龙头竞争优势将进一步固化。建议关注信义玻璃、旗滨集团。光伏玻璃行业：预计行业周期底部将出清一批中小企业，龙头集中度有望明显提升，未来发展轨迹或类似于浮法玻璃，龙头企业优势或将更加明显。建议关注信义光能、福莱特。 风险分析：房屋玻璃需求超预期下滑、光伏新增装机规模增速低于预期、玻璃价格下跌风险、原燃料价格上涨、企业存货跌价损失风险、应收账款坏账计提风险。 买入（维持） 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：陈奇凡 执业证书编号：S0930523050002 021-52523819 chenqf@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -11%-4%3%10%17%11/2402/2504/2507/2509/25非金属类建材沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 非金属类建材 投资聚焦 创新之处 本报告将浮法玻璃与光伏玻璃并行研究，通过“周期产业—成长产业”的双曲线框架揭示两者结构性分化的底层逻辑。我们认为：①浮法玻璃在下行周期阶段产品价格波动不再由供给主导，而是由需求斜率与成本曲线共同决定；②光伏玻璃作为成长性子行业，首次进入“成长—出清—再均衡”的新阶段。报告采用“供需角色演化+盈利弹性解构”的研究方法，系统构建了玻璃行业从周期到结构成长的跨阶段分析框架。 股价上涨的催化因素 浮法玻璃方面，未来两大催化来自于：1）房地产竣工修复带来的需求回暖；2）头部企业通过冷修与产线淘汰实现供给出清，行业利润率触底回升。光伏玻璃方面，催化因素在于光伏新增装机持续超预期、双玻组件渗透率稳步提升，以及龙头降本提效带来的盈利修复。若 2025-2026 年光伏新增装机超预期增长、双玻占比超预期提升，龙头盈利与估值或迎共振上修。成本端纯碱、天然气价格下行也将放大盈利弹性。 投资观点 我们认为，玻璃行业正处于结构性再平衡的拐点：浮法板块经历下行出清后，集中度提升、周期底部或已出现；光伏板块则从高增速转入理性扩张期，行业竞争趋于规范。预计 2025-2026 年行业周期底部阶段，中小企业将加速出清，龙头企业竞争优势将持续巩固，行业集中度将以更快的速度提升。浮法玻璃板块：重点关注具备规模与一体化优势的信义玻璃、旗滨集团。光伏玻璃板块：建议关注在成本控制与市场份额上具优势的信义光能、福莱特。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 非金属类建材 目录 1、 玻璃行业常识介绍 ............................................................................................................ 6 2、 供给与生产特征 ............................................................................................................... 9 2.1、 玻璃生产的特性 ..................................................................................................................................... 9 2.2、 玻璃供给端政策研究 ..........