大制造中观策略行业周报：周期反转、成长崛起、军工反转、海外崛起

证券研究报告 | 行业周报 | 机械设备 http://www.stocke.com.cn 1/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 机械设备 报告日期：2025 年 12 月 15 日 周期反转、成长崛起、军工反转、海外崛起 ——大制造中观策略行业周报 投资要点 ❑ 【本周报意图】 本周报意在汇总大制造中观策略组内部每周重要深度报告、重要点评报告与边际变化的观点。 ❑ 【团队核心标的】 横河精密、浙江荣泰、上海沿浦、涛涛车业、三一重工、徐工机械、真兰仪表、中国船舶、华测检测、杭叉集团、亚星锚链、罗博特科、巨星科技、雅迪控股、爱玛科技、洪都航空、中际联合、华大九天等。 ❑ 【核心组合】 横河精密、浙江荣泰、上海沿浦、金沃股份、开普云、新时达、涛涛车业、三一重工、徐工机械、真兰仪表、中国船舶、华测检测、杭叉集团、亚星锚链、罗博特科、巨星科技、雅迪控股、爱玛科技、洪都航空、中际联合、华大九天、华翔股份、杰克股份、五洲新春、安徽合力、中力股份、山推股份、柳工、中联重科、恒立液压、杰瑞股份、晶华新材、中国海防、中兵红箭、内蒙一机、光电股份。 ❑ 【上周各行业及大制造内部涨跌幅情况】 截至 2025/12/12，上周（2025/12/08-2025/12/12）板块跟踪指数中，表现最好的五大指数为：通信（申万）(+6.27%)、国防军工（申万）(+2.8%)、电子（申万）(+2.63%)、机械设备（申万）(+1.38%)、电力设备（申万）(+1.19%)。 截至 2025/12/12，上周（2025/12/08-2025/12/12）大制造板块跟踪指数中，表现最好的三大指数为：工业气体(+4.62%)、创业板指数(+2.74%)、申万半导体指数(+2.68%)。 ❑ 【上周公司深度报告】银都股份：商用餐饮设备龙头，薯条机器人等智能化产品有望打开空间 ⚫ 银都股份：商用餐饮设备龙头，业绩稳健增长 ◼ 公司主营业务为商用餐饮设备，其中主要产品为商用餐饮制冷设备，2017-2025H1，商用餐饮制冷设备的营收占比始终高于 69%。 ◼ 业绩稳健增长，盈利能力保持较高水平：2017-2024 年，公司营收从 13.6 亿元增长至 27.5 亿元，CAGR=10.6%；归母净利润从 2.0 亿元增长至 5.4 亿元，CAGR=15.5%。2025Q1-3，公司实现营收 21.4 亿，同比增长 2%；归母净利润4.7 亿元，同比下降 3%。2017-2025 前三季度，销售净利率从 15%提升至 22%。 ⚫ 商用餐饮设备行业：2024 年全球规模约 374 亿美元，北美为最大消费市场 ◼ 商用餐饮设备包括餐饮制冷、自助餐、西厨等设备，行业竞争激烈，主要参与者包括 True manufacturing、Turbo air、Williams Refrigeration、日本星崎、银都股份等。 ◼ 北美为最大消费市场，全球规模有望持续增长：2023 年全球商用厨房设备规模为 360.4 亿美元，预计将从 2024 年的 374.4 亿美元增长至 2032 年的 543.5 亿美 行业评级: 看好(维持) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：周艺轩 执业证书号：S1230524060001 zhouyixuan@stocke.com.cn 分析师：王家艺 执业证书号：S1230523080015 wangjiayi@stocke.com.cn 分析师：张菁 执业证书号：S1230524070001 zhangjing02@stocke.com.cn 分析师：周向昉 执业证书号：S1230524090014 zhouxiangfang@stocke.com.cn 分析师：陈红 执业证书号：S1230525080008 chenhong01@stocke.com.cn 研究助理：顾淳晖 guchunhui@stocke.com.cn 相关报告 1 《周期反转、成长崛起、军工反转、海外崛起》 2025.12.09 2 《周期反转、成长崛起、军工反转、海外崛起》 2025.11.24 3 《周期反转，成长崛起，出海提速》 2025.11.17 行业周报 http://www.stocke.com.cn 2/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 元，2024-2032 年 CAGR=4.8%。其中北美市场为全球最大市场，2023 年市场份额约为 32%。 ◼ 美国是全球最大的餐饮市场之一，2024 年餐饮服务市场规模约为 1.20 万亿美元，预计 2024-2032 年 CAGR=7%。餐饮行业的快速发展有望持续带动餐饮设备的采购需求。 ⚫ 需求+供给共振，优质出海企业业绩有望高速增长 ◼ 供给侧：美国在全球范围加征对等关税，中国出海企业迎结构性机会，拥有海外产能、本土化运营能力的公司有望获得竞争优势。 ◼ 需求侧：①美联储开启降息周期；②“大而美” 法案落地，有望提振消费。 ⚫ 公司拥有自有品牌、本土化运营能力，智能化产品有望打造新增长极 ◼ 公司以市场全球化作为发展战略，近年来国外收入占比持续提升，2025H1 达到93%。目前产品已远销 80 多国，已在美、英等多个国家设立自主品牌的销售子公司。 ◼ 公司以品牌自主化作为经营策略，2024 年自有品牌销售占比达到 73%。旗下拥有“银都餐饮设备”、“五箭”、“伊萨”、“ATOSA”等品牌。 ◼ 公司的海外本土化运营能力持续提升：截至 2025 年上半年已完成海外 19 个自有仓、22 个代理仓的铺设；泰国生产基地地块二（一期）正式进入产能爬坡阶段，西厨产品设备实现转产，初步达成产能预期。公司作为拥有海外产能、本土渠道、本土化运营能力、自有品牌的优质出海公司，业绩有望超预期。 ◼ 公司积极布局智能化赛道，其中新品万能蒸烤箱已在美国市场试点销售、薯条机器人已迭代至 3.0 版本，正在数十家大型连锁品牌方进行送样验证。预计至2030 年，美国市场的万能蒸烤箱和薯条机器人市场空间有望达到 91.7 亿美元，2025-2030 年 CAGR=69% ⚫ 盈利预测与估值：预计 2025-2027 年公司营业收入为 30.3、34.5、39.4 亿元，同比增长 10%、14%、14%；归母净利润为 6.1、7.1、8.5 亿元，同比增长 13%、17%、20%，24-27 年复合增速为 16%，对应 PE 为 17、15、12 倍（截至 2025 年 12 月 8 日）。 ❑ 【上周重点公司点评】双环传动：深耕精密齿轮领域，机器人减速器开拓新空间 ⚫ 2020-2024 年公司归母净利润 CAGR 为 112%，加权 ROE 为 9% ◼ 三大业务共同驱动公司成长：公司深耕齿轮行业 40 年，拓展第二成长曲线智能执行机构业务、减速器业务打开未来市场空间。2020-2024 年公司营业收入、归母净利润 CAGR 分别为 24%、112%，2020-2024 年加权 ROE 为 9%。 ◼ 公司主要业务包括齿轮、智能执行机构、减速器