银行业11月信贷社融点评：存款搬家趋缓

证券研究报告 | 行业点评 | 银行 http://www.stocke.com.cn 1/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 银行 报告日期：2025 年 12 月 13 日 存款搬家趋缓 ——11 月信贷社融点评 投资要点 ❑ 权益市场回调，存款搬家趋缓。 ❑ 数据概览：2025 年 11 月社融新增 2.5 万亿，同比多增 1597 亿，余额同比增长8.5%，增速环比持平；人民币信贷新增 3900 亿，同比少增 1900 亿，余额同比增长 6.0%，增速环比扩大 0.1pc。2025 年 11 月 M1 同比增速为 4.9%，增速环比收窄 1.3pc；M2 增速为 8.0%，增速环比收窄 0.2pc。根据金融时报报道，11 月新发放企业贷款利率约 3.1%，环比基本持平。 ❑ 信贷：零售贷款持续负增，对公贷款有所好转。 （1）零售端：居民信贷需求持续收缩。11 月居民贷款负增 2063 亿，同比少增 4763亿。①消费仍待修复。居民短贷负增 2158 亿，同比多减 1788 亿。年末消费补贴发放额度减少，消费需求短期难有实质性改变。②地产量价齐跌。居民长贷新增仅 100 亿，同比少增 2900 亿。根据克而瑞披露，11 月 30 个监测城市成交面积为815 万平方米，环比下降 16%。前 11 月累计成交 10651 万平方米，同比下降 12%；30 城库存面积为 21890 万平方米，环比微降 1%，同比下降 5%。根据中指数据，11 月百城二手住宅均价为 13143 元/平方米，环比下跌 0.94%，跌幅较上月扩大 0.1个百分点。 （2）企业端：短贷投放有所好转。11 月企业贷款新增 6100 亿，同比多增 3600亿。其中，企业短贷新增 1000 亿，同比多增 1100 亿；企业长贷新增 1700 亿，同比少增 400 亿；票据融资新增 3342 亿，同比多增 2119 亿。今年置换债发行节奏前置，11 月置换债净融资规模仅 1809 亿，远低于去年同期 1.2 万亿的规模。今年化债带来的提前还款高峰已过，但长贷仍同比少增，说明企业长贷需求有限。10月固定资产投资同比下降 1.7%，降幅环比扩大 1.2pc，基建投资同比增长 1.5%，增速环比下降 1.8pc；房地产投资同比下降 14.9%，降幅环比扩大 0.9pc。 预计 12 月信贷需求维持较弱的趋势。截至 12 月 11 日，1 月到期的票据报价区间在 0.01%~0.02%，极低的票据利率意味着年内信贷需求维持较弱的格局。 ❑ 社融：政府债务支撑减弱，企业债券、未贴票等方式支撑加强。11 月社融新增 2.5万亿，同比多增 1597 亿。其中政府债券新增 12041 亿，同比少增 1048 亿；企业债券新增 4169 亿，同比多增 1788 亿，未贴现银行承兑汇票新增 1490 亿，同比多增 580 亿。企业融资方式日渐多元，信贷等传统方式使用下降，承兑汇票、企业发债等融资方式使用上升。按照央行贷款底线要求，贷款利率不应低于同期限国债收益率。2025 年 10-11 月，一年和两年企业债平均发行利率分别为 1.95%和1.96%，分别低于对应期限的贷款底线 1bp 和 3bp。部分大型央国企债券发行利率可能更低，企业债券较贷款价格优势更强。 ❑ M1/存款：存款搬家趋势趋缓。①M1 复合增速小幅上升。11 月 M1 同比增速为4.9%，增速环比收窄 1.3pc，主要由于去年基数上升导致增速下降。11 月 M1 两年复合增速为 2.1%，增速环比走阔 0.3pc，M1 复合增速自 5 月后稳步上升。②存款搬家趋缓，但非银存款占比仍维持高位。受权益市场回调的影响，存款搬家现象趋缓。截至 11 月末，非银存款规模达 35 万亿，占总存款比重达 10.7%，占比环比基本持平，较去年同期上升 0.4pc，非银存款占比仍维持高位。11 月人民币存款新增 1.4 万亿，基本少增 7600 亿。其中，居民存款新增 6700 亿，同比少增1200 亿，企业存款新增 6453 亿，同比少增 947 亿；财政存款负增 500 亿，同比少增 1900 亿；非银存款新增 800 亿，同比少增 1000 亿。根据普益标准统计，11 行业评级: 看好(维持) 分析师：梁凤洁 执业证书号：S1230520100001 021-80108037 liangfengjie@stocke.com.cn 研究助理：张一宁 zhangyining01@stocke.com.cn 相关报告 1 《新动能、再出发》 2025.12.03 2 《存款继续“搬家”》 2025.11.13 3 《业绩和息差好于预期》 2025.11.02 行业点评 http://www.stocke.com.cn 2/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 月末理财产品存续规模为 31.65 万亿，较 10 月环比小幅增长 250 亿元，较去年同期增长 6.1%。 ❑ 投资建议：信贷维持中低增速增长，资产荒压力仍存，红利股有支撑。银行股“再出发”，首选“新动能组合” ，具有新动能的银行有希望实现更大幅度的价值修复。两个维度来看：（1）金融强国，大行筑基。十五五规划明确指出要“加快建设金融强国”，同时 2026 年六家国有大型银行资本有望全部补充到位，预计国有行的市场份额有望进一步提升。基于此，我们推荐 A 股交行、工行、建行、中行、农行，关注 H 股六大行。（2）ROE 提升，中小进取。中小行的经营发展新动能重点看：①资本弹药补充。转债成功转股或者有望推动转股的银行，包括浦发银行、南京银行、齐鲁银行等。②经营管理改善。新一届管理层到位，经营管理动力增强、质效有望提升，主要包括上海银行、渝农商行等。③区域市场份额提升。区域市场空间大，网点处在加密阶段以及区域竞争优势强的银行，未来市场份额有提升空间，这类银行包括青岛银行、齐鲁银行、重庆银行等。中小行重点推荐：浦发、南京、上海、渝农、青岛、重庆，关注齐鲁；此外还推荐困境反转再出发，存量风险出清的标的，建议持续关注北京银行、华夏银行。综合重点推荐“新动能组合”：浦发银行、南京银行、上海银行、渝农商行、工商银行。 ❑ 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露，政策不及预期。 行业点评 http://www.stocke.com.cn 3/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 2025 年 11 月新增人民币信贷（亿元）：主要是居民短贷、居民长贷同比少增，企业短贷、票据融资同比多增 资料来源：wind，中国人民银行，浙商证券研究所。 图2： 2025 年 11 月新增社会融资（亿元）：主要是政府债券、人民币贷款同比少增，企业债券同比多增 资料来源：wind，中国人民银行，浙商证券研究所。 (370)3,000 (100)2,100 1,223 (701)648 5,800 (2,158)100 1,000 1,700 3,342 -(137)3,900 (3,000) (2,000) (1,000) - 1,000 2,000 3,000 4,000