2026年通信行业风险排雷手册——年度策略报告姊妹篇

2025年12月3日2026年通信行业风险排雷手册 ——年度策略报告姊妹篇行业评级：看好分析师张建民证书编号S1230518060001分析师王逢节证书编号S1230523080002分析师徐菲证书编号S1230524080003分析师邢艺凡证书编号S12305250800092浙商证券研究所认为2026年资本市场将围绕【结构转型信心重振，外需悲观彻底扭转】而展开。 —— 科技产业投入守得云开见月明，市场重振对结构转型的信心。 —— 非美市场开疆拓土对冲关税战，美欧日财政货币双宽稳需求。 —— 系统性慢牛逐级抬高驭势而上，消费成长周期红利风格均衡。作为年度策略的姊妹篇，浙商研究同步推出各个行业“风险排雷手册”，换位思考年度策略最大的软肋，主动揭示市场误判的风险，前瞻研判行业最大的困难。特别强调，风险排雷绝不是看空，而是为了更好做多，运用逆向思维强化2026年度策略观点。目录C O N T E N T S3年度策略风险排雷年度策略 | 经营风险 | 政策风险0102重点个股风险排雷推荐个股风险排雷 | 热门个股风险排雷03风险提示年度策略风险排雷014年度策略经营风险政策风险1.11.15（1）年度策略观点：➢核心逻辑：我们持续看好2026年通信板块机会，聚焦算力、 红利（运营商）、战力（卫星互联网）三大板块机会。➢选股思路：•算力：全球AI保持高景气，应用侧持续发力，投资端有望持续加大投入。硬件端，英伟达GB300等超节点方案加速发货，ASIC出货有望明显放量，国内超节点渗透率有望快速提升。方案升级以及超节点渗透率的提升将带来交换网络、光模块、液冷、电源、铜连接等细分领域产品升级和需求放量，其中光模块行业有望迎来800G/1.6T放量、硅光渗透率提升、OCS/CPO等新技术落地等发展机遇，液冷行业渗透率有望稳步提升。我们建议：交换网络推荐中兴通讯、华勤技术、紫光股份，关注盛科通信、锐捷网络、星网锐捷等；光器件推荐中际旭创、天孚通信、源杰科技等，关注新易盛、光库科技、腾景科技等；液冷推荐英维克、申菱环境、科创新源等；铜连接推荐意华股份等；•红利（电信运营商）：创新业务更高增速+占比提升，卫星/算力业务有望贡献新弹性。此外，股息率价值凸显，根据2025年11月5日收盘价计算，中国移动/电信/联通港股2025年预期股息率约6.3%/5.5%/5.1%，A股预期股息率约4.6%/4.2%/3.3%，继续推荐中国移动、中国电信、中国联通。•战力（卫星互联网）：国内商业航天有望迎来快速发展，天龙三号、朱雀三号、引力二号等大型民营商业火箭首飞在即，国内火箭运力瓶颈有望缓解，低轨卫星组网有望加速，相关公司订单有望快速增长，推荐长江通信、臻镭科技、上海瀚讯、海格通信、铖昌科技，关注国博电子、通宇通讯等。2026年投资策略数据来源：浙商证券研究所。1.21.26经营风险：AI需求增速不及预期（1）发生概率： 低概率（2）出现时点：2026年全年（3）判断依据①AI应用落地：若宏观经济复苏乏力，企业数字化预算收紧，企业级AI 解决方案的付费转化速度可能慢于预期；同时消费端AI应用的用户付费习惯尚未完全养成，若产品体验迭代不及预期，用户付费率提升节奏也可能滞后；②AI基础设施采购：AI服务器、算力集群等基础设施的采购与下游应用需求强绑定，若AI应用端需求放量不足，基础设施的资本开支可能阶段性放缓。（4）作用机理①AI应用落地：若企业端 AI 付费转化、消费端 AI 付费率均不及预期，AI 软件/应用厂商的订单增速、营收变现节奏会同步下滑；②AI基础设施：基础设施采购放缓会直接影响配套厂商的出货量，拖累相关企业的短期业绩。（5）影响程度：①AI应用落地：当前 AI 应用处于“从1到 N” 的渗透初期，头部厂商已积累标杆案例、消费端产品的长期市场空间明确；②AI基础设施：AI算力需求的中长期趋势确定，短期采购放缓属于阶段性调整，后续随着应用端放量会逐步修复。（6）跟踪方法：①跟踪AI应用厂商的订单公告、企业客户续约率、消费端用户付费数据及月活增速；②关注AI服务器、算力集群的季度出货量及厂商资本开支计划。经营风险数据来源：浙商证券研究所。1.21.27经营风险： AI硬件竞争格局恶化（1）发生概率： 低概率（2）出现时点：2026年全年（3）判断依据当前全球科技公司加大AI资本开支，AI硬件投入持续高景气，市场需求快速提升，有生产制造研发能力的厂商争相布局，加大AI领域新产品的研发创新，同时吸引其他行业厂商布局AI相关业务，市场竞争加剧超预期或将导致竞争格局恶化风险。（4）作用机理当前AI硬件原有供应厂商争相布局下一代产品，加大研发创新，市场竞争加剧；同时其他行业厂商布局AI相关业务，若实现大客户供应链突破，或将导致市场竞争格局恶化风险。（5）影响程度：短期来看，AI硬件投资持续高景气，相关供应链厂商均受益于市场需求快速增长，且新进入者仍需要时间获取较大份额，预计对产业链原有公司短期业绩影响较为有限。中长期来看，市场份额为竞争关键要素之一，若新进入者进入头部客户供应链，供应链厂商数量明显增加，影响相关公司盈利能力和成长空间，影响市场对其未来增长预期。（6）跟踪方法：跟踪公司新产品研发送样进展、相关公司订单情况、新进入者情况等。经营风险数据来源：浙商证券研究所。1.21.28经营风险：国内卫星互联网行业投入不及预期。（1）发生概率： 低概率（2）出现时点：2026年全年（3）判断依据卫星互联网资本开支主要由财政、银行授信、民间资本等组成，资金体量、运作方式、到位节奏存在不确定性。其次产业链有待成熟，投资侧短期可能面临紧张。（4）作用机理若卫星互联网行业的资本开支或到位节奏不及预期，将影响卫星发射的进程和节奏。（5）影响程度：•目前产业处于0-1的发展阶段，相关公司的卫星互联网收入占比较低，经营端影响相对有限。若行业资本开支影响卫星发展的数量和节奏，可能导致行业景气度阶段性承压。中长期来看，轨道和频谱资源稀缺强化，国家安全与战略属性持续加强，市场空间和行业景气度依然乐观。（6）跟踪方法：跟踪行业资本开支计划、每季度完成情况。经营风险数据来源：浙商证券研究所。重点个股风险排雷029推荐个股风险排雷210（1）中国移动（600941.SH）、中国电信（601728.SH）、中国联通（600050.SH）（2）一句话概括推荐逻辑：具备“稳增长+高股息+科技成长”三重属性，投资价值持续凸显。（3）投资评级：买入。（4）提示需要关注的风险：行业竞争加剧 + 技术迭代投入超预期风险。a)风险描述：若电信运营商在卫星通信、算力网络等新兴领域的竞争投入（如网络建设、用户补贴）或技术研发支出超出预期，可能挤压利润空间。b)判断依据：三大运营商近年在算力基础设施、ToB 数字化业务领域的资本开支持续增长，行业竞争维度从 “基础通信” 向 “综合数字服务” 扩展。c)发生概率：较低概率。d)影响路径：竞争加剧可能导致获客成本上升、用户 ARPU下滑；技术投入超预期则直接增加成本端压力，二者共同影响盈利能力。e)影响程度：运营商当前现金流充裕、业务多元化布局逐步成型，且技术投入多与国家战略绑定，政策端