棉袜业务产销齐增，21Q3盈利能力持续改善

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 健盛集团（603558） 证券研究报告 2021 年 10 月 27 日 投资评级 行业 纺织服装/服装家纺 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 11.5 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 392.94 流通 A 股股本(百万股) 392.94 A 股总市值(百万元) 4,518.84 流通 A 股市值(百万元) 4,518.84 每股净资产(元) 5.89 资产负债率(%) 40.24 一年内最高/最低(元) 12.17/7.20 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 范张翔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《健盛集团-半年报点评:21H1 盈利能力改善持续拓产，棉袜业务供不应求》 2021-08-13 2 《健盛集团-年报点评报告:多因素短暂影响 20 年盈利，21 轻装上阵业绩有望加速回升》 2021-04-23 3 《健盛集团-季报点评:Q3 业绩承压，盈利环比改善，积极扩产推动未来业绩 回升》 2020-10-30 股价走势 棉袜业务产销齐增，21Q3 盈利能力持续改善 公司 21Q1-3 营收 15.21 亿元同增 32.2%，归母净利 1.81 亿同增 210.7% Q1 、 Q2 、 Q3 分 别 实 现 营 收 4.14/4.97/6.10 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长11.3%/39.5%/44.5%；归母净利分别为 0.47/0.61/0.73 亿元，分别同比增长-13.5%/+19034.4%/+2163.6%。21Q3 业绩增长的主要原因系：1）2020 年同期受疫情影响，业绩基数较低；2）21Q3 公司棉袜业务从疫情影响中逐渐恢复，回归正常发展轨道，产、销均有较大增长。 毛利率、净利率均有所回升，费用率整体保持稳定 21Q1-3 公司销售毛利率为 27.7%，同比增长 7.5pct；销售净利率为 11.9%，同比增长 6.9pct，整体盈利能力呈回升态势。 21Q1-3 公司销售费用率 3.4%（+0.3pct）主要系期间销售业务员增加以及薪资调整，职工薪酬增加所致；管理费用率 6.6%（-1.2pct）、财务费用率 1.2%（-0.1pct）、研发费用率 2.8%（-0.1pct），整体保持稳定，较 2020 年同期略有下降。 受原材料提价与国际海运影响，库存备货同比增长 截至 2021 年 9 月 30 日，公司存货为 5.58 亿元，同比增长 38.3%，主要是由于：1）21H1 原材料价格上涨，公司增加了库存备货；2）受国际海运影响，公司库存商品出货延迟。21Q1-3 存货周转率为 2.22 次，较 20Q1-3增加 0.09 次，基本恢复疫情前水平。截至 2021 年 9 月 30 日，公司应收账款为 4.85 亿元，同比增长 45.1%，随公司营收同步增长。 持续拓产、产业链延伸促多业务协同增长，推动业绩持续恢复 1）头部优质客户持续赋能增长，开发新客户助力客户结构优化 2）持续优化拓展无缝服饰、棉袜产能，贵州基地快速拓展有望近期投产 3）积极拓展延伸产业链，提升一体化棉袜无缝生产能力 4）精进研发智造提升长期核心竞争力，海外疫情防控有效、对产能影响有限 维持盈利预测，维持买入评级。随着公司新基地逐渐投产、业绩持续恢复，我们预计公司 2021~2023 年营收分别为 20.26、25.22、30.59 亿元，2021~2023 年归母净利润分别为 2.44、3.10、3.96 亿元，对应 EPS 分别为0.62 元、0.79 元、1.01 元/股，对应 P/E 分别为 18.55、14.59、11.42X。 风险提示：原材料价格上升；海外产能利用、生产效率提升不及预期等风险。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,780.37 1,582.45 2,025.86 2,521.52 3,058.67 增长率(%) 12.86 (11.12) 28.02 24.47 21.30 EBITDA(百万元) 418.39 805.75 371.44 440.63 532.05 净利润(百万元) 273.31 -527.73 243.58 309.67 395.64 增长率(%) 32.39 -293.09 -146.16 27.13 27.76 EPS(元/股) 0.70 -1.34 0.62 0.79 1.01 市盈率(P/E) 16.53 -8.56 18.55 14.59 11.42 市净率(P/B) 1.48 1.89 1.72 1.56 1.37 市销率(P/S) 2.54 2.86 2.23 1.79 1.48 EV/EBITDA 10.69 4.15 12.13 9.36 7.20 资料来源：wind，天风证券研究所 -25%-18%-11%-4%3%10%17%24%2020-102021-022021-06健盛集团服装家纺沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 21Q3 实现营收 6.10 亿同增 45%，归母净利 0.73 亿同增 2164% 公司 21Q1-3 共实现营收 15.21 亿元，同比增长 32.2%，其中 Q1、Q2、Q3 分别实现营收4.14/4.97/6.10 亿元，分别同比增长 11.3%/39.5%/44.5%；21Q1-3 共实现归母净利润 1.81亿，同比增长 210.7%，其中 Q1、Q2、Q3 归母净利分别为 0.47/0.61/0.73 亿元，分别同比增长-13.5%/+19034.4%/+2163.6%。21Q3 业绩高速增长的主要原因系：1）2020 年同期受疫情影响，业绩基数较低；2）21Q3 公司棉袜业务从疫情影响中逐渐恢复，回归正常发展轨道，产、销均有较大增长。 图 1：20Q1-21Q3 公司营业总收入（亿元）及同比 图 2：20Q1-21Q3 公司归母净利润（亿元）及同比 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2. 费控良好，盈利能力持续改善 21Q1-3 公司毛利率为 27.7%，同比增长 7.5pct；销售净利率为 11.9%，同比增长 6.9pct，整体盈利能力呈回升态势。 图 3：公司近五年 Q1-3 销售毛利率、净利率 资料来源：Wind，天风证券研究所 费用率有所优化。21Q1-3 公司销售费用率 3.4%（+0.3pct）主要系期间销售业务员增加以及薪资调整，职工薪酬增加所致；管理费用率 6.6%（-1.2pct）、财务费用率 1.2%（-0.1pct）、研发费用率 2.8%（-0.1pct），整体保持稳定。 3.723.564.224.324.