2026年军工行业年度投资策略：迎接“十五五”，需求有望高景气

2025年11月29日迎接“十五五” ，需求有望高景气——2026年军工行业年度投资策略行业评级：看好分析师彭磊研究助理夏伟耀证书编号S1230525110001电话13120793579邮箱penglei01@stocke.com.cn1、2025前三季度复盘：25Q1-Q3国防军工板块营收增长，盈利增速同比回升1）业绩（剔除船舶）：国防军工（申万）2025Q1-Q3营收3214亿元，同比增长21%，实现归母净利润175亿元，同比下降3%。2）军工指数：截止2025年11月25日，2025年国防军工（申万）上涨15.82%，位列申万一级行业第15位，较上证指数超额0.4%。2、2026年策略：重视内需、出口、改革三大主线1）内需方向：包括大飞机、低空经济、商业航天、可控核聚变等。2）出口方向：出口是军工企业打开业绩天花板的重要发展方向，在地缘政治变化影响下，全球出口供需格局将发生变化。 3）改革方向：重点关注股权激励，提质增效，通过市场化、制度化长期激励，形成创新驱动与市值成长良性循环。3、重点关注：整机：中航沈飞、中航西飞、中航成飞；分系统：航发动力、国睿科技、航天南湖；上游材料：菲利华、中航高科、光威复材、西部超导、西部材料；元器件：中航光电、复旦微电、航天电器、紫光国微、鸿远电子、火炬电子；4、风险提示：重大事故导致的交付不及预期风险、行业需求不及预期风险等2目录C O N T E N T S行业趋势研判0103重点标的推荐02细分板块梳理未来展望：建军百年目标指引下，行业需求确定未来展望：建军百年目标指引下，行业需求确定4资料来源：《习近平新时代中国特色社会主义思想学习纲要》，浙商证券研究所◼ 如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队，是全面建设社会主义现代化国家的战略要求。到2027年实现建军一百年奋斗目标、到2035年基本实现国防和军队现代化、到本世纪中叶全面建成世界一流军队的国防和军队现代化新“三步走”战略，铺展了新时代强军事业近、中、远目标梯次衔接的发展蓝图。实现建军一百年奋斗目标，确保掌握捍卫国家主权、安全、发展利益的战略主动2027年基本实现国防和军队现代化2035年全面实现国防和军队现代化，全面建成世界一流军队2050年图：我国国防和军队建设目标三步走战略参考美军发展历程：高效费比或为未来建设重点参考美军发展历程：高效费比或为未来建设重点◼ 习主席出席十四届全国人大三次会议解放军和武警部队代表团全体会议并发表重要讲话时指出，要处理好进度和质量、成本和效益、全局和重点、发展和监管、规划执行和能力形成的关系，走高质量、高效益、低成本、可持续发展路子，确保建设成果经得起历史和实战检验。习近平指出，要坚持勤俭建军，科学配置国防资源投向投量，提高经费使用精准度和效费比。◼ 据中铸控股数据，美军已将小型、廉价、多样化的低成本武器列为发展重点，“梭鱼”系列导弹采用开放架构、模块化设计和商用部件，价格比美军同类武器至少低30%。其中最贵的“梭鱼”-500单价约15万美元，仅为美军AGM-158巡航导弹单价的六分之一。图：美国梭鱼-500导弹资料来源：中铸控股，浙商证券研究所5◼ 据环球网报道，3月21日，美国总统特朗普在白宫宣布，选定波音公司来执行生产“下一代空中优势”（NGAD）战斗机即美国第六代战机项目，并将新一代战机命名为F-47。该战机将接替F-22“猛禽”战斗机，成为美国未来数十年最重要的“空中优势”战斗机。据美当地时间11月22日报道，美空军参谋长戴维·阿尔文当日在空军协会举办的2025年航空、太空和网络会议上发表主题演讲时宣布，第一架F-47战机已开始建造，预计将于2028年进行首飞。◼ 据“战区”网站介绍，美国空军已表示，计划采购至少185架F-47战机，这符合其将F-47战机作为F-22“猛禽”战斗机接替者的最初设想。根据公开信息， F-47单机价格或将高达3亿美元。美军已开展新一代装备美军已开展新一代装备图：美空军下一代战机Ｆ-47图：F-47艺术渲染图资料来源：环球网，高端装备产业研究中心，浙商证券研究所6◼ 2025年中国国防支出为17846.65亿元，增长7.2%，中国国防支出增速连续三年基本持平，均超7%。长期以来GDP增速与国防支出基本保持一致走势，而自2022年以来，GDP增速有所下滑，国防支出增速稳定保持在GDP增速上方。图：国防支出增速连续三年超GDP增速（单位：%）图：中国国防预算持续增长，近年来维持约7%增速（单位：亿元、%）4099 4723 5186 5830 6479 717780548869 954410226110701189912680135531450515537166551784715.2%9.8%12.4%11.1%10.8%12.2%10.1%7.6%7.1%8.3% 7.5%6.6% 6.9% 7.0% 7.1% 7.2% 7.2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%020004000600080001000012000140001600018000200002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025预算（亿元）YOY（%）0%5%10%15%20%25%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024国防支出同比（%）GDP同比（%）资料来源：数据GO，环球网，WIND，浙商证券研究所7◼ 国企改革：军工企业当前改革的亮点是推动股权激励，提质增效，优质资产证券化、加快集团内外核心资产注入上市公司，实现资源优化配置和上市公司质量提升。一方面十大军工集团为代表的国央企拥有大量尚未证券化的优质资产，另一方面近年来军工集团强化“市值管理”，将市值表现与高管评价深度绑定。建议关注中航沈飞、中航西飞、国睿科技、中航高科等。◼ 股权激励：通过市场化、制度化长期激励，形成创新驱动与市值成长良性循环。以沈飞为例，自2018年11月22日首次授予限制性股票至2025年11月10日，股价上涨261%，2024年归母净利润33.9亿元，较2018年的7.4亿元增长358%。良性循环01020304050607080第一期限制性股票激励计划2018.11 首次授予日，授权价格22.53元，包括禁售期2年和解锁期3年2020.11，第一个解锁期：105.59万股2021.11，第二个解锁期：147.83万股2022.11，第三个解锁期：146.4万股第二期限制性股票激励计划2022.11，第二期股权激励2023.3，授予日，授予价格32.08元2025.4，第一个解锁期：344.9万股杜邦分析20152016201720182019202020212022202320242025Q1-Q3净资产收益率(ROE)(%)-44%7%19%10%11%16%16%19%22%21%7%销售净利率(%)-20%2%4%4%4%5%5%6%7%8%7%权益乘数5.65.13.73.73.