21年三季报点评：三季度业绩承压，长期增长逻辑不变

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 拓邦股份(002139) 买入 21 年三季报点评 （维持评级） 通信 2021 年 10 月 28 日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深 300 走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,238/951 总市值/流通(百万元) 17,447/13,401 上证综指/深圳成指 3,562/14,394 12 个月最高/最低(元) 19.85/7.19 相关研究报告： 《拓邦股份-002139-重大事件快评：成长空间充足，股权激励彰显信心》 ——2021-09-22 《拓邦股份-002139-2021 年半年度报告点评：Q2 毛利率稳中有升，龙头优势进一步稳固》 ——2021-07-29 《拓邦股份-002139-2021 年半年度业绩预告点评：中报略超预期，需求高景气持续》 ——2021-07-13 《拓邦股份-002139-重大事件快评：定增落地，“一体两翼”加速发展》 ——2021-06-02 《拓邦股份-002139-21 年一季度业绩预告点评：业绩继续超预期，成长逻辑不变》 ——2021-04-13 证券分析师：马成龙 电话： 021-60933150 E-MAIL： machenglong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518100002 证券分析师：陈彤 电话： 0755-81981372 E-MAIL： chentong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 三季度业绩承压，长期增长逻辑不变 公司发布 2021 年三季报：2021 年前三季度，公司实现营收 56.2 亿元，同比增长 56%；归母净利润 5.7 亿元，同比增长 56%。  供应链承压，影响短期业绩 报告期内受原材料短缺、价格持续上涨、“限电限产”加上海内外疫情的反复等因素影响，公司供应端压力加大。从 Q3 单季度来看，公司实现营业收入 19.7 亿元，同比+24%；实现归母净利润 1.4 亿元，同比-11%。 毛利率方面，保供压力下受高价调货影响，21Q3 毛利率约 20.6%，同比下降 6.5pct，环比下降 3.9pct。费用率方面，Q3 整体费用率环比提升，其中销售费用率为 2.5%，环比+0.3pct；管理费用率 2.9%，环比+0.4pct；研发费用率 5.6%，环比+1.7pct。受此影响，公司盈利能力承压，Q3 单季度净利率为 7.1%，同比-2.8pct，环比-2.9pct。21 年前三季度公司经营活动现金流量净额为负，主要原因为公司加大原材料备货。  长期增长逻辑不变 从需求来看，智能控制器作为 AIoT 终端“智能化”的关键，确定性受益物联网市场机遇，成长前景广阔。而随着供应市场的正常化以及公司价格传导措施的实施，毛利率有望逐步回升。 且供应短缺背景有望加速智能控制器产业从海外向具有敏捷交付能力的国内厂商转移。公司作为国内龙头，在当前供应链紧张背景下，积极备货“保供”，与下游客户达成良好的合作关系，有望巩固龙头优势，提高市场份额。并且公司研发投入不减，前三季度同比+31.4%至 2.8 亿元，对新品类、新技术的投入成为长期发展的基础。  看好公司所在行业和竞争力，下调盈利预测，维持“买入”评级 基于 21Q3 业绩承压，下调盈利预测，预计公司 2021-2023 年净利润由之前的 7.3/8.6/10.8 亿元下调至 6.8/8.5/10.6 亿元，对应 PE 26/21/16 倍，维持“买入”评级。  风险提示 1、原材料涨价持续；2、客户突破不达预期；3、贸易摩擦加剧 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,099 5,560 7,339 9,322 11,559 (+/-%) 20.3% 35.7% 32.0% 27.0% 24.0% 净利润(百万元) 331 534 684 848 1063 (+/-%) 8.1% 61.3% 28.2% 23.9% 25.4% 摊薄每股收益(元) 0.32 0.47 0.55 0.68 0.86 EBIT Margin 13.2% 18.3% 10.2% 10.7% 10.7% 净资产收益率(ROE) 14.5% 15.4% 17.7% 19.3% 21.2% 市盈率(PE) 44.0 30.0 25.5 20.6 16.4 EV/EBITDA 24.2 16.7 23.4 18.6 16.0 市净率(PB) 5.7 4.62 4.50 3.98 3.48 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.0O/20D/20F/21A/21J/21A/21O/21拓邦股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 关键财务指标分析 收入及利润 受供应链因素影响，Q3 单季度业绩承压。 图 1：公司 2016~21Q3 营业收入（百万元） 图 2：公司 18Q3-21Q3 单季度营业收入（百万元） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图 3：公司 2016~21Q3 归母净利润（百万元） 图 4：公司 18Q3-21Q3 单季度归母净利润（百万元） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 费用率 Q3 营收增长有所放缓，导致单季度费用率环比提升。 0%10%20%30%40%50%60%0100020003000400050006000营业收入（百万元）YoY(%)-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0500100015002000250018Q1 18Q3 19Q1 19Q3 20Q1 20Q3 21Q1 21Q3营业收入（百万元）YoY(%)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0100200300400500600归母净利润（百万元）YoY(%)-50%0%50%100%150%200%250%300%05010015020025030018Q1 18Q3 19Q1 19Q3 20Q1 20Q3 21Q1 21Q3归母净利润（百万元）YoY(%) 请务必