2021三季报点评：化工、军工、电子三大板块共同发展，多项指标持续向好

1 中航证券研究所 研究所所长：邹润芳 证券执业证书号：S0640521040001 首席分析师：张 超 证券执业证书号：S0640519070001 邮箱：zhangchao@avicsec.com 分析师：宋 博 证券执业证书号：S0640520090001 邮箱：songbo@avicsec.com 电话：15011148630 股市有风险入市须谨慎 航锦科技（000818）2021 三季报点评： 化工、军工、电子三大板块共同发展，多项指标持续向好 中航证券研究所发布证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 行业分类：国防军工 2021 年 10 月 28 日 公司投资评级 买入 股价(2021.10.28) 34.20 目标价格 38.00 基础数据（2021.10.28） 上证指数 3518.42 总股本（亿股） 6.83 流通 A 股（亿股） 6.76 2021Q3 资 产 负债率 25.01% 2021Q3ROE（摊薄） 19.02% PE（TTM） 33.80 PB（LF） 6.98 公司近一年与沪深 300 走势对比图 资料来源：wind，中航证券研究所 ⚫ 事件：公司 10 月 28 日发布三季报，2021Q1-Q3 营业收入 34.70 亿元（+40.80%），归母净利润 6.36 亿元（+251.21%），扣非归母净利润6.14 亿元（+255.31%），Q3 单季度营业收入 11.77 亿（+24.31%），环比增长 5.00%，归母净利润 2.28 亿（+141.34%），环比增长 16.92%。前三季度毛利率 29.27%（+10.11pcts），净利率 17.71%（+10.61pcts）。 ➢ 投资要点： ⚫ 化工、军工、电子三大板块共同发展，营收、净利润实现高速增长 公司战略方向为“化工、军工、电子”三大板块共同发展的经营策略，以化工、军工板块为底层资产，做大做强电子板块。随着化工行业产业链景气周期的到来，化工板块为公司发展提供了较为充足的现金流；继收购长沙韶光和威科电子后，军工板块通过三年的经营，经营情况较为稳定，业绩保持平稳增长；电子板块由泓林微、威科射频、武汉导航院等主体构成，是公司重点培育发展的企业。 ⚫ 化工、军工板块高景气，多项财务持续向好 公司 2021Q1-Q3 综合毛利率 29.27%（+10.11pcts），净利率 17.77%（+10.67pcts），ROE 19.02%（+12.62pcts），我们认为，公司经营指标大幅提升一方面主要是公司化工板块在规模快速扩张的情况下，主要化工品（聚醚、环氧丙烷等）处于景气周期，产品价格上涨，盈利能力持续提升，带动公司化工板块毛利率大幅提升；另一方面是公司军工电子板块保持高景气度，2021H1 公司军品毛利率提升 7.54%。 ⚫ 高度重视军工、电子产品研发，研发费用高速增长 费用端来看，公司 2021Q1-Q3 整体费用保持增长，其中管理费用 1.29亿（+10.52%），销售费用 0.45 亿（-19.73%），财务费用 0.23 亿（-22.79%），研发费用 1.07 亿（+79.80%），根据公司 2021 年中报披露，公司持续加大研发方面的投入，长沙韶光依托曾在体系内深耕多年、具备深厚设计研发能力的科研团队，瞄准特殊领域模拟市场，坚持横向开发、自主投入的模式，同时引入高端技术人员，并与各高校实验室、军工科研院所形成合作，加强核心技术储备，确保在军工、电子领域中领先优势。 资产负债端来看，公司 2021 前三季度应收账款+应收票据合计 8.94亿，较年初增长 2.05%，主要是公司规模扩大所致；存货 5.02 亿，较年初增长 15.14%；应付账款 3.88 亿，较年初减少 19.33%，公司预付账款 1.14 亿，较年初增长 248.19%，主要系预付原料款增加所致。 -50.00%0.00%50.00%100.00%航锦科技沪深300 2 中航证券研究所发布证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [航锦科技（000818）公司点评报告] ⚫ 现金流情况大幅好转，支持公司科技转型 公司经营活动现金流 4.70 亿（+321.92%），主要是公司化工板块处于景气周期，产品销售价格上涨为公司发展提供了较为充足的现金流。公司前三季度资产负债率仅 25.01%，目前公司战略定位为武汉市属国资控股高科技上市平台，充足现金流为公司实现双轮驱动的集成电路战略转型方向提供了坚实的资金来源。 ⚫ 北方氯碱化工界领先 公司是东北最大的氯碱化工企业，区域优势明显，在地区中长期占据主导地位,并深度受益于中央“供给侧改革”。公司核心产品烧碱、环氧丙烷、聚醚分别具备 42 万吨、12 万吨、15 万吨的生产产能，产品畅销海内外，拥有良好的市场信誉和忠诚的客户群体。公司始终在产品、客户端积极开拓新的应用领域，部分产品可用于医药领域中间体，作为合成高分子材料添加剂的重要原料已向下游医药客户供应。此外，公司化工主要产品烧碱、聚醚、盐酸 2018 年后分别通过食品级认证，进入食品行业，成为金龙鱼油、梅花生物等企业的供应商。 ⚫ 长沙韶光专注军工核心芯片，稀缺性优势显著。长沙韶光是我国军用集成电路系列产品的供应商，产品广泛应用于航空、航天、兵器、船舶、电子等领域，客户体系涵盖了我国各大军工集团及下属单位、民营军工企业等国内重点武器装备生产企业。威科电子主要产品为厚膜集成电路，并且在标准厚膜混合集成电路领域有着近三十年的生产和销售经验，产品在军工、航天等高端领域拥有广阔的市场空间。公司产品包括总线控制器、微控制器、DSP、FPGA、CPLD、GPU、模拟芯片等，主要服务于军用客户，公司在 GPU 领域技术积累超过 10 年，军用集成电路属于高度定制化的专用集成电路产品，相关产品经历的设计生产环节复杂，且需要供应商、客户等多方参与和配合。因此下游军工企业对供应方资质能力要求较高，且产品定型后不轻易更换供应商，使得先发企业具有明显的市场优势。目前我国军用集成电路行业内生产企业数量不多，潜在竞争对手较难进入，整个行业处于有序竞争格局。 ⚫ 武汉导航院深耕北斗 3 芯片，长期关注新兴高精度北斗导航应用拓展。武汉导航院研制的拥有完全自主知识产权的以北斗 3 为核心，兼容 GPS 等其它卫星导航系统的多系统多频率卫星导航高性能 SOC 芯片，可摆脱对固定的定位基站的依赖，可摆脱对美国 GPS 系统的依赖，并大幅度降低成本，实现大量普通设备均可装载北斗导航芯片，真正实现北斗导航产品全面应用于社会生活的各个领域。目前，全球已有 120 余个国家和地区使用北斗系统。我们认为，在当前北斗空间段已经完成建设，卫星应用开始向民用领域快速拓展，北斗应用产业将有望在十四五期间呈现高景气度发展。 ⚫ 5G 基站建设大潮，5G 基站天线量价齐升。泓林微加码设计射频芯片。