业绩符合预期，Q3单季国内经营现金流实现转正

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 科锐国际（300662） 证券研究报告 2021 年 10 月 27 日 投资评级 行业 休闲服务/其他休闲服务 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 53.68 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 196.89 流通 A 股股本(百万股) 180.75 A 股总市值(百万元) 10,568.94 流通 A 股市值(百万元) 9,702.62 每股净资产(元) 10.07 资产负债率(%) 35.39 一年内最高/最低(元) 69.50/44.61 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 张一帆 联系人 zhangyifana@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《科锐国际-公司点评:单 Q3 归母净利润同增 25%-55%，灵活用工引领增长，猎头&RPO 回暖明显，技术平台逐渐跑通成长可期》 2021-10-15 2 《科锐国际-公司点评:联手山东人才集团打造招才引智平台，加大 2G 业务发展共商共建共赢》 2021-09-30 3 《科锐国际-半年报点评:21H1 大陆灵活用工收入同增 117%，加大技术投入坚持科技赋能，平台化成长路径清晰》 2021-08-27 股价走势 业绩符合预期，Q3 单季国内经营现金流实现转正 公司公告 21Q1-3 实现营收 51.80 亿元、同比增 89.21%，归母净利 1.88 亿元、同比增 40.64%；单 Q3 实现营收 20.23 亿元、同比增 107.29%，归母净利 0.85 亿元、同比增 41.93%，业绩符合预期。 ■ 收入端：1）灵活用工经疫情期间市场教育、业务持续性突出且成长加速，自 21Q1 收入加速明显，国内灵活用工 21H1 营收增速 117%、21Q3 继续加速，截至 21Q3 外包员工 3 万余人、Q1-3 累计新增近 1 万人，公司具备细分赛道竞争优势；2）猎头及 RPO 疫情后彰显高弹性，国内猎头/RPO21H1 营收增速 33.6%/28.9%、21Q3 显著加速，中长期看有望为公司强化招聘能力实现业务协同、做平台化及区域性开拓提供基础支撑。 ■ 业绩端：单 Q3 实现综合毛利率 11.95%、同比下降 3.32pct，主要系去年同期社保减免下收入基数低、但环比提升 0.38pct，较 Q2 略有改善；单Q3 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 -0.39/-1.75/-0.02/+0.37pct 至2.00%/2.68%/0.37%/0.24%。单 Q3 实现归母净利率 4.22%、同比下降 1.94pct，但环比提升 0.46pct 即环比看效率有改善。中长期看传统业务毛利率有望处相对平稳区间（战略性高增长下客户优惠与人效提升下成本节约存在抵消）、传统业务净利率存在一定提升空间（费用端的规模效应）。 ■ 现金流方面，21Q1-3 实现经营活动现金流净额-3.12 亿元，其中 Q1/2/3分别为-3.01/0.36/-0.47 亿元，高增长战略下 Q3 单季整体经营性现金流暂未转正，但公司持续关注与提升精细化运营与管理，Q3 单季国内经营性现金流实现转正，且预期到 Q4 整体现金流或有望转正。此外，公司定增资金到账，Q3 筹资活动现金流净额 7.63 亿元，有望为中长期成长提供支撑。 ■ 技术发展上，截至 21Q3 公司自有员工 3198 人、其中技术人员 480 余人，公司年度技术投入达 5300 余万元，通过垂直招聘平台及产业互联平台注册与协同服务客户 20,000 余家，平台月活从 13 万增长到 16 万；禾蛙和即派盒子的产业互联平台，聚合行业伙伴 5,700 余家，平台入驻顾问 45,000余个，SaaS 产品科锐才到云与招考一体化产品服务企业、事业单位客户超340 家；区域人才大脑和就业云超市继天津津南又启动搭建重庆、芜湖区域人才大脑，助力区域引才与就业。 ■ 投资建议：考虑行业成长趋势明确且公司具备经营的相对优势和投资的稀缺性、及定增数字化平台建设有望带来新增量，上调 21-23 年归母净利预测至 2.55/3.30/4.30 亿（前值为 2.46/3.17/4.20 亿），对应 21-23 年41/32/25xPE，维持“买入”评级。 风险提示：海外业务拓展不及预期，数字化转型进展不顺，疫情影响反复 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,585.96 3,932.00 6,271.54 8,842.87 12,362.34 增长率(%) 63.24 9.65 59.50 41.00 39.80 EBITDA(百万元) 235.28 255.65 368.58 486.70 636.86 净利润(百万元) 152.24 186.31 254.93 329.60 430.45 增长率(%) 29.38 22.38 36.83 29.29 30.60 EPS(元/股) 0.77 0.95 1.29 1.67 2.19 市盈率(P/E) 69.42 56.73 41.46 32.07 24.55 市净率(P/B) 12.27 10.18 7.98 6.53 5.25 市销率(P/S) 2.95 2.69 1.69 1.20 0.85 EV/EBITDA 23.40 37.25 29.03 21.37 16.88 资料来源：wind，天风证券研究所 -20%-12%-4%4%12%20%28%2020-102021-022021-062021-10科锐国际其他休闲服务 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 公司公布 2021 年三季报 公司发布 2021 年三季报，21Q1-3 实现营收 51.80 亿元，同比增长 89.21%，归母净利 1.88亿元，同比增长 40.64%；21Q3 实现营收 20.23 亿元，同比增长 107.29%，归母净利 0.85亿元，同比增长 41.93%，业绩符合预期。 2. 2021 年三季报点评 收入端：1）灵活用工经疫情期间市场教育、业务持续性突出且成长加速，自 21Q1 收入加速明显，国内灵活用工 21H1 营收增速 117%、21Q3 继续加速，截至 21Q3 外包员工 3 万余人、Q1-3 累计新增近 1 万人，公司具备细分赛道竞争优势； 2）猎头及 RPO 疫情后彰显高弹性，国内猎头/RPO21H1 营收增速 33.6%/28.9%、21Q3 显著加速，中长期看有望为公司强化招聘能力实现业务协同、做平台化及区域性开拓提供基础支撑。 图 1：2016-2021Q3 科锐国际营业总收入及增速（%） 图 2：2016-2021Q3 科锐国际毛利率 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 业绩端：单 Q3 实现综合毛利率 11.95%，