大单品及电商保持高增长，净利率环比改善明显

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 商业贸易 [Table_StockInfo] 珀莱雅(603605) 买入 2021 年三季报点评 （维持评级） 零售 2021 年 10 月 28 日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 201/201 总市值/流通(百万元) 38,514/38,427 上证综指/深圳成指 3,562/14,394 12 个月最高/最低(元) 217.46/146.60 相关研究报告： 《珀莱雅-603605-2021 年半年报点评：收入表现持续靓丽，利润短期受新品牌孵化影响》 ——2021-08-25 《珀莱雅-603605-2020 年年报暨 2021 年一季度点评：20 年完成股权激励目标，Q1 收入表现靓丽》 ——2021-04-23 《珀莱雅-603605-2020 年三季报点评：利润增长超预期，新品牌新品类表现靓丽》 ——2020-10-28 《珀莱雅-603605-重大事件快评：发布可转债预案强化研发生产布局，助力基本面积极向好》 ——2020-10-13 《珀莱雅-603605-2020 年中报点评：线上带动业 绩 回 暖 ， 期 待 下 半 年 新 品 发 力 》 — —2020-08-26 证券分析师：张峻豪 电话： 021-60933168 E-MAIL： zhangjh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 联系人：柳旭 电话： 0755-81981311 E-MAIL： liuxu1@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 大单品及电商保持高增长，净利率环比改善明显  公司业绩稳健双增，消费大环境承压下表现坚挺 公司 21 年前三季度营收同增 31.48%至 30.12 亿元，归母净利同增27.82%至 3.64 亿元。其中 Q3 单季度收入增长 20.71%，归母净利增长 30.09%，整体在三季度消费大环境承压下依旧表现坚挺。  营收分拆：线上渠道持续高增，彩妆品类表现亮眼 分渠道来看，预计前三季度公司线上增长 74.3%，占比提升至 81.9%,依旧靓丽，其中天猫渠道占比 40%+，抖音占比 10%+，快手占比 5%+，且公司抖音电商新渠道运营良好，复购率以及客单均处于行业较好水平。但线下受疫情反复经销商应收款减少以及自身去库存调整影响，预计同比下滑 37.8%，Q3 单季度下滑约 50%。分品牌来看，前三季度主品牌珀莱雅营收同增 28%，占比 81%，保持稳健，彩棠品牌营收同增超 185%至 1.64 亿元，亏损预计超过 1000 万。此外，公司的大单品延续强势表现，营收已占主品牌 21%，占天猫平台约 55%。  盈利营运：品类策略和渠道优化下毛利率提升 公司 Q3 毛利率同比+1.6pct 至 66.1%，虽有原材料上涨压力，但在公司产品升级提振客单价以及线上直营占比提升下继续保持提升；销售费用率同比+1.7pct 至 41.6%，其中形象宣传推广费约 34%，品牌升级策略下有所提升；管理费用率则相对平稳。存货周转天数同比提升15 天至 120 天，主要系电商直营渠道发力加大备货所致。  风险提示：疫情出现反复；电商增速不达预期；新品推进不达预期  投资建议：品类升级+品牌孵化+电商推动高增长，维持“买入” 从目前公司双 11 表现来看，公司今年预售已经超过去年双 11 的全部成交，表现优异。整体来看，公司今年在行业流量变局下，加大了明星单品打造和新品牌塑造以实现营收端的稳定快速发展，同时积极把握新电商平台的增量机遇，推动全年仍有望实现营收利润双 20%的稳健增长。中长期看，新品牌的快速爆发将进一步强化集团化多品牌发展的预期，打开第二增长曲线，同时基于线上渠道深耕以及新媒体营销的灵活运用，电商有望持续增长。维持公司 21-23 年 EPS 为2.86/3.47/4.31 元/股，对应 PE 为 67/55/44 倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3752.39 4702.78 5805.94 7103.44 (+/-%) 20.13% 25.33% 23.46% 22.35% 净利润(百万元) 476.01 575.19 699.06 867.34 (+/-%) 21.22% 20.83% 21.54% 24.07% 摊薄每股收益(元) 2.37 2.86 3.47 4.31 EBITMargin 17.34% 14.04% 13.77% 13.85% 净资产收益率(ROE) 19.90% 20.42% 20.96% 21.81% 市盈率(PE) 80.91 67.01 55.13 44.44 EV/EBITDA 56.07 54.30 45.59 37.81 市净率(PB) 16.10 13.68 11.56 9.69 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5O/20D/20F/21A/21J/21A/21O/21上证指数珀莱雅 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 业绩情况：公司业绩稳健双增，消费大环境承压下表现坚挺 公司 21 年前三季度营收同增 31.48%至 30.12 亿元，归母净利同增 27.82%至3.64 亿元，扣非净利润 3.56 亿元，同比+23.63%。单 Q3 营收 10.95 亿元，增速 20.71%，利润 1.38 亿元，增速 30.09%，扣非净利润 1.36 亿元，增长 28.64%，整体在三季度消费大环境承压下表现坚挺。 图 1：珀莱雅分季度营收及增速（亿元、%） 图 2：珀莱雅分季度归母净利润及增速（亿元、%） 资料来源:wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:wind、国信证券经济研究所整理 营收分拆：线上渠道持续高增，彩妆品类表现亮眼 分品类来看，护肤品类占比 87.13%，美容（彩妆）类目占比 12.40%，其他类（主要为跨境品牌代理业务）占比 0.47%，其中护肤品类 Q3 价格同比+17.21%，主要系推出销售价格更高的新产品，同时售价较高的精华类产品占比提升。 分品牌来看，前三季度主品牌珀莱雅营收同增 28%，占比 81%，保持稳健，彩棠品牌营收同增 185%以上至 1.64 亿元，亏损 1000 万以上。产品上