Q3业绩大超预期，盈利能力持续提升

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2021 年 10 月 28 日 兆易创新（603986.SH） Q3 业绩大超预期，盈利能力持续提升 事件：兆易创新披露三季报，2021 前三季营收 63.30 亿元，yoy+99.45%，归母净利 16.48 亿元，yoy+144.9%，扣非归母净利 15.64 亿元，yoy+171.8%。前三季度综合毛利率 44.3%，净利率 26.0%。单三季度营收 26.89 亿元，yoy+77.4%，qoq+32.0%，Q3 归母净利润 8.62 亿元，yoy+178.47%，qoq+78.0%，扣非归母 8.24 亿元，yoy+212.1%，qoq+77.7%。 毛利率受益于产品结构及价格，环比大幅提升！Q3 毛利率 49.8%，较 21H1 毛利率 40.3%提升 9.5%，Q3 净利率 32.1%，较上半年 21.6%提升 10.5%。前三季度研发费用 5.89 亿元，同比增长 73.3%，研发费用率 9.3%。 MCU 增速超 220%，存储亦同比大幅增长。分品类看，前三季度存储同比增长 82.7%、收入增加 19.34 亿元，MCU 同比增长 222%、收入增长 10.97 亿元，传感器同比增长 33.9%、收入增加 1.13 亿元；推算可得，前三季度 63.3 亿收入构成为存储 42.72 亿元、MCU15.91 亿元、传感器 4.46 亿元；Q3 单季度存储芯片业务收入同比增加约 6.51 亿元，增幅 63.69%；微控制器业务收入同比增加约 5.48 亿元，增幅 221.95%；Q3 单季度收入构成为存储芯片 16.74 亿元、MCU 7.95 亿元、传感器 2.2 亿元； 研发持续高投入，新品开发及验证持续突破。1）MCU 爆发式增长，国产替代正当时！21 年 MCU 极度缺货背景下，国内 32 位第一的 GD32 全系列产品替代加速，增速超过 220%。21H1 公司量产了电机驱动芯片（应用于电动工具、机器人、工业自动化三相 BLDC 和 PMSM 电机）和电源管理芯片（应用 TWS 耳机、便携医疗设备等）；且成功开发出无线产品线第一代 WIFI 产品以及第一代低功耗产品。2）NORFlash 车规级业务进展喜人！其中 GD55 的 2G 大容量产品通过车规 AECQ-100 认证，产品线全面覆盖 2Mb-2Gb 容量，GD25 系列已在多家车企批量采用！3）自研 DRAM 正式放量，提升空间大！已在 IPTV、安防及消费类等领域获得了 DRAM 客户的订单和信任，为后续长期合作打下了坚实基础。 MCU 长期有望实现穿越周期增长。从三个角度理解公司 MCU 长期增长，1）MCU 市场规模在不断增长，市场空间的增长使得业内具有竞争力的供应商同时受益；2）全球各地本土化供应链保障需求提升，本土化供应链的长期布局是大趋势；3）客户认可公司现有产品，并有望在未来持续合作，兆易产品线丰富完善，实现原生增长。 盈 利 预 测 及 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 2021/2022/2023 年 公 司 实 现 营 收83.29/115.89/147.12 亿元，归母净利润 23.07/30.54/37.51 亿元，对应 PE 45.5x/34.3x/28.0x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，新制程工艺进展不及预期。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,203 4,497 8,329 11,589 14,712 增长率 yoy（%） 42.6 40.4 85.2 39.2 26.9 归母净利润（百万元） 607 881 2,307 3,054 3,751 增长率 yoy（%） 49.9 45.1 161.9 32.4 22.8 EPS 最新摊薄（元/股） 0.91 1.32 3.46 4.59 5.64 净资产收益率（%） 11.6 8.2 18.1 19.7 19.9 P/E（倍） 172.8 119.1 45.5 34.3 28.0 P/B（倍） 20.1 9.8 8.2 6.8 5.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2021 年 10 月 27 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 半导体 前次评级 买入 10 月 27 日收盘价(元) 157.56 总市值(百万元) 104,892.74 总股本(百万股) 665.73 其中自由流通股(%) 92.52 30 日日均成交量(百万股) 13.69 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 佘凌星 执业证书编号：S0680520010001 邮箱：shelingxing@gszq.com 相关研究 1、《兆易创新（603986.SH）：营收业绩高增，盈利水平大幅提升彰显高景气》2021-09-05 2、《兆易创新（603986.SH）：股权激励彰显信心，自研 DRAM 问世完善存储版图》2021-07-12 3、《兆易创新（603986.SH）：MCU 高景气，存储迈入成长新阶段》2021-05-05 -37%-18%0%18%37%55%73%91%2020-102021-022021-062021-10兆易创新沪深300 2021 年 10 月 28 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2869 8729 11192 13605 17409 营业收入 3203 4497 8329 11589 14712 现金 1970 7362 8651 10972 13672 营业成本 1905 2816 4744 6656 8453 应收票据及应收账款 191 235 554 544 850 营业税金及附加 22 18 42 55 71 其他应收款 9 18 33 38 52 营业费用 125 194 348 489 619 预付账款 8 2 16 10 24 管理费用 171 215 413 567 723 存货 629 739 1566 1668 2440 研发费用 363 498 930 1290 1639 其他流动资产 62 372 372 372 372 财务费用 -26 61 -105 -70 -72 非流动资产 3304 2982 3396 3758 4083 资产减值损失 -41 -151 -222 -335 -414 长期投资 15 19 22 26 29 其他收益 40 98 79 85 83 固定资产 557 694 994 1219 1413 公允价值变动收益 0 226 151 176 168