高研发加快产品化，毛利率大幅增长

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 美亚柏科(300188.SZ) 投资评级：买入 [Table_Author] 罗云扬 计算机行业分析师 执业编号：S1500521010001 联系电话：+86 17806712169 邮 箱： luoyunyang@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 【信达计算机】浪潮信息首次覆盖：电子取证龙头打开新市场，大数据对标 Palantir 业务前景广阔 202101 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 高研发加快产品化，毛利率大幅增长 [Table_ReportDate] 2021 年 10 月 28 日 [Table_Summary] ➢ 事件：10 月 25 日公司发布 21 年三季度报，报告期内实现营业收入 4.50亿元，同比减少 3.41%，实现归上市公司股东净利润 0.25 亿元，同比减少 61.51%，期间费用同比增长 33.91%，主要是公司持续加大网络空间安全、大数据安全、“乾坤”大数据操作系统、新型智慧城市大脑等领域研发与市场投入，新业务人员增长与新行业及加大重点领域的营销活动，同时第三季度厦门疫情影响公司商机拓展、项目验收等所致。 ➢ 业务标准化带动毛利率大幅提升。报告期内，公司毛利率达到 60.72%，相比同期上升 6.50%，主要是公司持续加大研发投入，项目交付率及公司人均效率提升带来公司营业成本下降，提升公司毛利率。具体业务，网络空间安全业务标准化提升，造成复制到其他城市成本下降；大数据智能化提升产品复用能力。我们认为，公司高研发支撑产品复用能力、提升后续产品标准化效率和人均产出效率，将持续提高公司竞争力。 ➢ 研发投入不断加大，网络空间安全、大数据智能化及新型智慧城市等领域持续投入拓展公司业务边界。报告期内，公司研发费用 3.13 亿元，同比增长 62%，主要原因是公司持续加大网络空间安全、“乾坤”大数据操作系统、新型智慧城市等新业务增加研发投入，促进新业务落地。我们认为，公司高研发投入将支持网络空间安全、大数据及智慧城市等战略新业务快速落地，未来公司新业务领域营收将继续保持增长态势。 ➢ 网络空间业务高速发展。报告期内，公司网络空间安全业务同比增长约48%。具体来看，“长城计划”落地了国内首个网络大数据平台并快速复制至其他城市；全资子公司北京美亚网安参加部级大数据零信任体系标准制定，推出“天盾”零信任数据防护平台、可信检控安全网关等产品；电子数据取证业务持续在云取证、物联网取证、新型电信网络问题等领域运用取得一定成效。我们认为，公司将持续增强网络空间领域业务能力。 ➢ 大数据产品模块持续增加。报告期内，大数据智能化业务相比同期同比下降约 15.7%，主要是订单落地及项目验收滞后。公司“乾坤”大数据操作系统新增 10 余个产品模块，并在 50 余个大数据项目中使用，大数据产品复用能力及产品化效益不断提高。我们认为，公司大数据产品模块拓展将降低公司大数据业务产品成本，订单落地及项目验收完成或将改善公司大数据智能化业务营收。 ➢ 新型智慧城市业务逐步落地。报告期内，公司新型智慧城市事业部成立，与国投智能、中国电子工程院联合成立国投智慧城市创新研究院；厦门信息集团全资子公司厦门大数据有限公司与联合设立厦门城市大脑建设运营有限公司等。我们认为，公司顶层规划能力及运营建设能力逐步形成，新型智慧城市布局逐渐完善。 ➢ 专项营销行动加强公司横向推广及市场覆盖，刑侦、经侦、企事业等细 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 分新行业订单高速增长。报告期内，公司加强新行业横向推广及区县市场覆盖，持续推进“星火”、“捷 豹”、“雷霆”、“双百”等专项营销行动。报告期内，刑侦行业新签订单同比增长 233%，经侦行业新签订单同比增长 68%，专注于为企业商业秘密与知识产权保护、合规审 计及信息安全等领域的控股子公司美亚亿安新签订单同比增长 65.8%。我们认为，公司专项营销活动将巩固公司行业地位、加大对公司新行业、新业务支持推广力度并提高公司业务对区县市场的覆盖，或将在提高公司营业收入的同时提升公司业务下沉市场份额。 ➢ 盈利预测与估值评级。我们认为公司作为国内电子取证龙头，公司产品标准化对毛利率提升明显，网络空间安全、大数据智能化及新型智慧城市等新业务持续落地，专项营销行动将进一步增强新业务推广力度及下沉市场开拓速度，看好公司长期发展前景。预计 2021-2023 年公司营业收入为 31.1/40.6/52.5 亿元，归母净利润为 5.1/6.6/8.5 亿元，PE 为 25/19/15 倍。维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：1.电子取证行业景气度下滑。2.公安大数据业务建设不及预期。 3.行业领域拓展进展缓慢。 [Table_Profit] 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 2,067 2,386 3,115 4,062 5,251 增长率 YoY % 29.2% 15.4% 30.6% 30.4% 29.3% 归属母公司净利润(百万元) 290 375 511 660 852 增长率 YoY% -4.5% 29.3% 36.3% 29.3% 29.0% 毛利率% 55.7% 57.6% 58.3% 58.8% 59.6% 净资产收益率ROE% 9.8% 11.3% 13.4% 14.8% 16.0% EPS(摊薄)(元) 0.36 0.46 0.63 0.82 1.06 市盈率 P/E(倍) 47.64 46.41 24.62 19.03 14.76 市净率 P/B(倍) 4.66 5.27 3.30 2.81 2.36 ➢ 资料来源: Wind，信达证券研发中心，注：股价为 2021 年 10 月 27 日收盘价：15.57 元 图 1：公司单季度营业收入与增速 资料来源:Wind，信达证券研发中心 图 2：公司扣非净利润与增速 资料来源: Wind，信达证券研发中心 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%02468101214营业收入(亿元)同比-1200%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%400%600%(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.03.5扣非净利润(亿元)同比 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 3：公司毛利率与净利率 资料来源:Wind，信达证券研发中心 图 4：公司三项费用率 资料来源: Wind，信达证券研发