2021年三季报点评：营业收入增速放缓，云计算业务占比提高

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 4 公司研究|信息技术|软件与服务 证券研究报告 深信服(300454)公司点评报告 2021 年 10 月 28 日 [Table_Title] 营业收入增速放缓，云计算业务占比提高 ——深信服(300454.SZ)2021 年三季报点评 [Table_Summary] 事件： 公司于 2021 年 10 月 27 日晚发布《2021 年第三季度报告》。 点评：  营业收入呈现稳健增长态势，加强芯片备货抵御环境变动 第三季度，公司实现营业收入 17.90 亿元，同比增长 19.32%，收入增速放缓的原因是公司销售节奏变化，且公司启动了供应链管理变革，原材料采购、发货交付等仍在磨合过程中。前三季度，公司实现营业收入 43.76 亿元，同比增长 34.88%，主要原因是去年同期收入受疫情影响。由于云计算业务收入占比提高、公司战略转型等原因，公司目前仍处于亏损状态，前三季度归母净利润为-1.33 亿元。在全球芯片供应紧张的市场大环境下，公司策略性备货，预付材料款与存货大幅增加。三季度末，公司预付款项为5701.36 万元，同比增长 46.08%；存货为 5.86 亿元，同比增长 225.53%。  加强市场营销与研发管理水平，云安全产品推陈出新 公司提升人员薪酬福利、加强市场营销活动，并引入咨询服务机构提升管理与研发效率。前三季度，公司销售费用为 17.23 亿元，同比增长 38.89%；管理费用为 2.85 亿元，同比增长 39.56%；研发费用为 15.50 亿元，同比增长 49.71%。9 月 23 日，公司正式发布“面向未来、持续生长”的下一代云安全能力矩阵，推出多云安全平台 MCSP 和云主机安全保护平台 CWPP两款云安全新品，助力用户构建混合多云时代下简单有效的安全体系。  拟发行可转债募资 12.15 亿元，有望进一步巩固技术优势 2021 年 9 月，公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案》，募集资金总额不超过 12.15 亿元，拟用于长沙网络安全与云计算研发基地建设项目（5.14 亿元）、软件定义 IT 基础架构项目（7.01 亿元）。研发基地项目完成后将有效解决公司办公资源紧张、人员办公密度较高的问题，以满足公司日益增长的研发、运营需求。软件定义 IT 基础架构项目是在公司已有云计算相关技术、产品的基础上进行的升级研发，是现有业务的延伸和拓展。通过募投项目的实施，公司将进一步提升研发实力与创新能力。  投资建议与盈利预测 公司主要聚焦网络安全和云计算行业，围绕客户的实际需求，加大研发投入，不断更新迭代既有产品和解决方案，未来持续成长空间广阔。参考《2021年第三季度报告》，小幅下调公司 2021-2023 年营业收入预测至 72.78、96.62、126.15 亿元，下调归母净利润预测至 9.67、12.74、16.84 亿元，EPS 为 2.34、3.08、4.07 元/股，对应 PE 为 87.63、66.52、50.32 倍。公司所处的云计算和网络安全行业处于快速发展期，公司投入的研发等费用较多，导致净利润率偏低，因此，采用 PS 估值法较为合理。过去三年，公司 PS 主要运行在 10-26 倍之间，考虑到公司的成长性和行业的景气度，小幅下调公司 2021 年的目标 PS 至 18 倍，对应的目标价为 316.56 元。考虑到目前的股价距目标价空间较大，上调至“买入”评级。  风险提示 新冠肺炎疫情反复；云计算业务推进不及预期；超融合市场竞争加剧；新产品研发进度及推广不及预期等。 [Table_Invest] 买入|上调 [Table_TargetPrice] 当前价/目标价： 204.78 元/316.56 元 目标期限： 6 个月 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 324.0 / 189.11 A 股流通股（百万股）： 266.33 A 股总股本（百万股）： 413.83 流通市值（百万元）： 54538.37 总市值（百万元）： 84744.49 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-深信服(300454.SZ)2021 年半年度报告点评：云与安全双轮驱动，股权激励护航成长》2021.08.20 《国元证券行业研究-网络安全行业点评报告：网络安全政策频出，行业景气持续上行》2021.07.13 [Table_Author] 报告作者 分析师 耿军军 执业证书编号 S0020519070002 电话 021-51097188-1856 邮箱 gengjunjun@gyzq.com.cn 分析师 陈图南 执业证书编号 S0020521090001 电话 021-51097188 邮箱 chentunan@gyzq.com.cn -3%14%32%49%66%10/281/274/287/2810/27深信服沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 4 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4589.90 5458.40 7277.91 9661.80 12615.02 收入同比(%) 42.35 18.92 33.33 32.76 30.57 归母净利润(百万元) 758.90 809.38 967.03 1273.95 1684.07 归母净利润同比(%) 25.80 6.65 19.48 31.74 32.19 ROE(%) 17.56 12.43 13.07 14.86 16.62 每股收益(元) 1.83 1.96 2.34 3.08 4.07 市盈率(P/E) 111.66 104.70 87.63 66.52 50.32 资料来源：Wind，国元证券研究所 图 1：深信服过去三年 PS-Band 资料来源：Wind，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 4 [Table_FinanceDetail] 财务预测表 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 2670.83 5247.15 6437.85 7820.20 9666.23 营业收入 4589.90 5458.40 7277.91 9661.80 12615.02 现金 325.25 589.08 1319.40 2139.45 3364.29 营业成本 1276.66 1638.37 2207.12 2921.47 3806.20 应收账款 393.99 493.57 65