金风科技三季报点评：Q3销量环比大幅提升，3-4S平台机组已成主流

金风科技（002202） 三季报点评 证券研究报告·公司研究·电源设备 1 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 金风科技三季报点评：Q3 销量环比大幅提升，3-4S 平台机组已成主流 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 56,265 50,380 55,271 62,322 同比（%） 47.1% -10.5% 9.7% 12.8% 归母净利润（百万元） 2964 3790 4163 4808 同比（%） 34.1% 27.9% 9.8% 15.5% 每股收益（元/股） 0.70 0.90 0.99 1.14 P/E（倍） 18.68 14.60 13.30 11.51 投资要点  2021Q3 公司归母净利润 11.64 亿元，同比增长 47%，环比增长 33%，符合市场预期。公司发布 2021 年三季报，公司 2021Q1-3 实现营业收入 335.5 亿元，同比下降9.40%；实现归属母公司净利润 30.13 亿元，同比增长 45.61%。其中 2021Q3，实现营业收入 156.47 亿元，同比下降 11.13%，环比增长 41.20%；实现归属母公司净利润 11.64 亿元，同比增长 46.58%，环比增长 32.84%。公司在原材料成本上涨及信用减值较大的压力下，公司三季度出货量快速增长带动归母净利润环比同比快速增长。  风机销售环比快速提升+大机型占比持续提升，毛利率实现同比上升。2021 年 Q1-Q3 公司实现对外销售机组容量 6.35GW，同比下降 23.67%；其中 Q3 公司对外销售机组容量 3.38GW，同比下降 19.78%，环比上升 80.40%，销售环比大幅提升。Q1-3 综合毛利率为 26.28%，同比上升 9.02pct，Q3 毛利率 24.34%，同比上升 7.23pct，环比下降 3.38pct。毛利率同比上升，主要原因：1）出货结构改善，Q1-3 公司大机型 3S/4S、6S/8S 机型占比 39.56%、23.42%，较去年同比提升 30.25pct、19.28pct，大机型毛利率更高，带来盈利结构改善；2）成本快速下降，陆风退补驱动产业链降本，部分零部件采购价格回落，叠加公司增强产品设计技术，实现成本快速下降。  风机业务在手订单上升，后续业绩增量可期。今年以来风机招标价格持续下跌，截至 2021 年 9 月公开投标市场均价已跌至 2300-2400 元/KW，充分刺激需求起量，公司在手订单持续提升。截至 2021 年 Q3 末公司在手订单 16.3GW，其中外部订单合计 15.1GW，外部已签合同待执行的订单 13.3GW，外部中标未签合同订单为1.75GW。且外部订单中仍以 3S/4S 平台为主，占比 63%，是公司占比最大的平台产品。MSPM(中速永磁产品)在短时间内获得市场认可，在手订单规模超过 670MW，占比 5%左右。我们认为风机价格短期内下跌空间不大，二三线企业盈利或因此有所下滑，公司通过提升大机型产品占比、规模化生产、去冗余等方式加速降本，后续业绩增量可期。  销售风机收到账款增加+原材料预付款减少，公司经营活动现金流回归正常水平。公司 2021Q1-3 经营活动现金流量净流出 22.29 亿元，同比下降 196.09%，其中 Q3经营活动现金流量净额 18.59 亿元；销售商品取得现金 322.44 亿元，同比下降15.27%。期末合同负债 76.96 亿元，比期初下降 1.85%。期末应收账款 225.66 亿元，较期初增长 17.17 亿元，应收账款周转天数下降 34.89 天至 174.55 天。期末存货76.76 亿元，较期初下降 5.13 亿元；存货周转天数下降 21.52 天至 73.11 天。  盈利预测与投资评级：基于公司风机销售环比快速提升，龙头地位巩固。我们维持2021-2023 年净利润预测 37.90/41.63/48.08 亿元，同比增长 27.9%/9.8%/15.5%，对应 EPS 为 0.90/0.99/1.14 元/股，我们给予 2022 年 22 倍 PE，对应目标价 21.78 元，维持“买入”评级。  风险提示：竞争加剧，政策不及预期等 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 16.67 一年最低/最高价 10.61/19.65 市净率(倍) 2.21 流通 A 股市值(百万元) 56571.23 基础数据 每股净资产(元) 7.79 资产负债率(%) 69.79 总股本(百万股) 4225.07 流通 A 股(百万股) 3393.60 [Table_Report] 相关研究 1、《金风科技（002202）：21Q1报点评：毛利率显著修复，招标量持续提升》2021-04-27 2、《金风科技（002202）：2020年年报点评：风机销量大增，海外+大风机顺利拓展》2021-04-06 3、《金风科技（002202）：经营性业绩环比改善，大机型占比提升》2020-10-29 [Table_AutH1or] 2021 年 10 月 27 日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证号：S0600520070006 15111833381 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 guoyn@dwzq.com.cn -20%0%20%40%60%80%2020-102021-022021-06沪深300金风科技 2 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 2021Q3 公司归母净利润 11.64 亿元，同比增长 47%，环比增长 33%，符合市场预期。公司发布 2021 年三季报，公司 2021Q1-3 实现营业收入 335.5 亿元，同比下降 9.40%；实现归属母公司净利润 30.13 亿元，同比增长 45.61%。其中 2021Q3，实现营业收入 156.47亿元，同比下降 11.13%，环比增长 41.20%；实现归属母公司净利润 11.64 亿元，同比增长 46.58%，环比增长 32.84%。公司在原材料成本上涨及信用减值较大的压力下，公司三季度出货量快速增长带动归母净利润环比同比快速增长。 表 1：金风科技 2021Q1-Q3 核心财务数据 金风科技 2021Q1-3 2020Q1-3 同比 2021Q3 2020Q3 同比 2021Q2 环比 营业收入 335.50 370.31 -9.4% 156.47 176.06 -11.1% 110.81 41.2% 毛利率 26.3% 17.3% +9.0pct 24.3% 17.1% +7.2pct 27.7% -3.4pct 营业利润 37.40 23.85