Q3业绩稳步增长，能源结构调整增厚配网业务价值

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 苏文电能（300982） 证券研究报告 2021 年 10 月 28 日 投资评级 行业 建筑装饰/基础建设 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 64.73 元 目标价格 94.4 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 140.32 流通 A 股股本(百万股) 33.27 A 股总市值(百万元) 9,082.80 流通 A 股市值(百万元) 2,153.66 每股净资产(元) 9.57 资产负债率(%) 34.07 一年内最高/最低(元) 82.47/33.45 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 杨阳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520050001 yangyanga@tfzq.com 王雯 联系人 wangwena@tfzq.com 朱晓辰 联系人 zhuxiaochen@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《苏文电能-公司点评:加码电力设备制造，电力 EPCO 服务商再添新动能》 2021-10-20 2 《苏文电能-半年报点评:营收利润高增，省外开拓顺利验证商业模式优异》 2021-08-26 3 《苏 文 电 能 - 公司 点 评 :打 造 光 伏EPCO ， 继 续 看 好 中 长 期 成 长 性 》 2021-08-10 股价走势 Q3 业绩稳步增长，能源结构调整增厚配网业务价值 近日公司发布 21 年三季报，21 年前 3 季度实现营收 11.94 亿元，同比+31.50%，实现归母净利润 2.04 亿元，同比+36.96%，扣非净利润同比+46.01%，单季来看，21Q3 单季实现营收 4.67 亿元，同比+22.04%，实现归母净利润 0.76 亿元，同比+10.33%。 利润率同比提升，彰显公司工程业务竞争力 21 年前 3 季度公司毛利率 28.85%，同比+1.38 pct，销售/管理/研发/财务费用率2.45%/3.53%/3.70%/-0.19%，同比变动-0.05/+0.19/+0.39/-0.07pct，资产及信用减值损失 0.16 亿元，占营收比例1.30%，同比+0.08 pct，净利率 17.08%，同比+0.68pct。我们认为公司省外快速扩张同时，仍能保持利润率的提升，体现公司优秀的成本把控及高质量项目竞标的竞争力。营收质量方面，21 年前 3 季度公司收现比82.26%，同比-0.48 pct；付现比 105.51%，同比+18.67 pct；现金流角度，CFO 净额-1.70 亿元，同比减少-2.16 亿元， 主要系支付货款、分包款及保证金增加所致。 伴随能源结构调整，配网业务或进入精细化环节 双碳目标下，配电网是“源网荷储一体化”落地发展、分布式能源高效利用的主要载体。随着《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》的发布，增量配电网、微电网和分布式电源主体地位更加明确，分布式光伏未来广泛推广，对现有配电网络的改造升级以及新建更加适应分布式能源的增量配电网络有望为电网配电网络建设带来增量市场。伴随能源结构调整，配网业务或进入精细化，带来更多价值量。 配电网业务多元发展，看好持续成长，维持“买入”评级 我们认为公司通过 EPCO 打造的闭环服务模式具备领先性，短期内业务增量或仍主要来自工程端，O 端有望使公司具备较好的中长期成长性及投资回报率，子公司江苏光明顶新能源科技助力公司切入光伏领域，思贝尔电气布局设备制造，公司配电网业务多元发展，巩固电力 EPCO 服务商市场地位。我们暂维持公司 21-23 年 EPS2.36/3.09/4.02 元，参考可比公司估值，给予公司 21 年 40 倍 PE，目标价 94.4 元，维持“买入”评级。 风险提示：电力行业市场化不及预期或竞争超预期，市场开拓速度不及预期或成本超预期，大客户回款不及预期，光伏及储能业务推进不及预期。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 990.43 1,368.82 1,949.65 2,628.86 3,505.24 增长率(%) 48.35 38.21 42.43 34.84 33.34 EBITDA(百万元) 213.20 329.24 428.80 569.46 740.01 净利润(百万元) 127.30 237.46 330.48 434.27 563.62 增长率(%) 90.91 86.53 39.17 31.41 29.78 EPS(元/股) 0.91 1.69 2.36 3.09 4.02 市盈率(P/E) 71.35 38.25 27.48 20.92 16.12 市净率(P/B) 18.96 12.69 5.97 4.78 3.84 市销率(P/S) 9.17 6.64 4.66 3.46 2.59 EV/EBITDA 0.00 0.00 18.88 13.65 10.27 资料来源：wind，天风证券研究所 -9%10%29%48%67%86%105%2020-102021-022021-06苏文电能基础建设创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值 图 1：公司 2016-2021Q3 营收及同比增速 图 2：公司 2016-2021Q3 归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 表 1：可比公司估值表 股票代码 股票简称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） EPS（元） PE（倍） 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 300712.SZ 永福股份 143.79 78.96 0.28 0.57 1.03 1.60 282.39 137.37 76.35 49.30 300284.SZ 苏交科 71.85 5.69 0.31 0.41 0.49 0.57 18.50 13.99 11.71 9.95 300001.SZ 特锐德 286.30 27.51 0.17 0.23 0.51 0.77 165.44 121.67 53.79 35.77 平均 91.01 47.29 31.68 300982.SZ 苏文电能 90.83 64.73 1.69 2.36 3.09 4.02 38.25 27.48 20.92 16.12 注：数据截至 20211027 收盘，除苏文电能 21-23 年为天风预测外，其余公司 21-23 年 EPS 为 Wind 一致预测。 资料来源：Wind、天风证券研究所 0102030