京东方A-000725-屏地风雷系列深度报告之六：今夕何夕，东方破晓

[Table_Author] ● 莫文宇 ● 谢尔曼 (8621)61118752 (8621)61118752 mowy@cjsc.com.cn xieem@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： S0490514090001 S0490518070003 分析师及联系人 请阅读最后评级说明和重要声明 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 31 [Table_Title1] 京东方 A(000725) [Table_Title] “屏地风雷”系列深度报告之六：今夕何夕，东方破晓 [Table_Summary] ⚫ 京东方是全球半导体显示龙头企业 2019 年京东方显示器件出货面积增长 19%，出货数量提升 16%，在智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器和电视等五大主流应用 LCD 显示屏方面的市占率持续稳居全球第一，是当之无愧的全球半导体显示龙头企业。 ⚫ LCD：大尺寸面板周期拐点，释放巨大业绩弹性 2020 年 6 月面板价格再次触底回升，在三季度价格下公司有望实现单季度盈利，有望成为公司基本面的重要拐点。我们认为，过去的液晶周期剧烈波动来自供给端，未来周期波动有望在产业转移停止和行业集中提升下呈现收敛。公司未来大尺寸 LCD 业务的毛利率水平有望保持在 20%-25%的区间，随行业淡旺季需求波动而浮动。未来 1-2年内，传统主业将在 LCD 上行周期中实现量价齐升的增长，逐步发展为稳定现金牛。 ⚫ OLED：顺应柔性显示趋势，构筑长期成长动能 OLED 具有功耗低、视角宽、反应速度快、分辨率高、质量轻和柔性好等特点，柔性OLED 在高端智能手机（含折叠手机）、智能手表、AR/VR 等领域应用潜力巨大。OLED领域一超两强格局已经形成。根据 DSCC 预测，京东方在 2020-2025 年将继续蚕食三星和 LG 的市场份额，柔性 OLED 一超两强的竞争格局也有望在未来给予头部企业带来较好的盈利能力。京东方目前量产、爬产、在建和规划共计四条柔性 OLED 产线，对应营收增长空间约 1,800 亿元。公司 2019 年总营收近 1,200 亿元，因此从营收的角度而言，柔性 OLED 业务完全有能力在未来“再造一个京东方”。 ⚫ 智慧物联：御 5G 东风，纵横万里 互联网的发展使得信息交换打破了空间的桎梏，而物联网的发展则使得人与物之间的互动不再受到空间距离的限制。5G 网络传输速率更快，带宽更高，延迟更低，为物联网的发展打开了互联网技术的桎梏。在 5G 应用到来之际，京东方智造服务、IoT 解决方案和数字艺术三大物联业务有望实现加速增长。 ⚫ 重点推荐：顺周期逻辑强劲，有望走出双击 基于以下三点逻辑，我们重点推荐面板双龙头之一的京东方：大尺寸 LCD 面板处于周期反转，京东方有望在未来实现量价齐升的业绩爆发；产业转移停止，行业周期收敛，双寡头竞争格局下龙头盈利水平稳定，有望实现 PB 向 PE 估值体系的切换，走出双击；公司股票期权与限制性股票激励计划落地，将有助于调动经营管理人员和业务骨干的积极性和创造性，建立长效机制吸引并留住人才，促使公司业绩稳步提升。预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.12、0.33、0.56。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 淡季大尺寸 LCD 面板价格回调压力； 2. 柔性 OLED 业务客户导入进度不及预期。 [Table_Invest] 报告日期 2020-08-29 公司研究 深度报告 评级 买入｜首次 当前股价(元) 5.43 [Table_Base] 公司基本数据 总股本(万股) 3,479,840 流通 A 股/B 股(万股) 3,385,875/93,611 资产负债率 57.18% 每股净资产(元) 2.51 市盈率(当前) 136.37 市净率(当前) 1.26 12个月内最高/最低价(元) 5.83/3.54 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 -15%1%18%34%50%67%2019/82019/112020/22020/52020/8京东方A上证综合指数sXiXmUkWdUuYmNmN8OaO7NoMnNnPpOiNnMnNiNnPzQ9PoPtQNZrNzQvPoMnO 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 31 公司研究丨深度报告 目录 京东方：全球半导体显示龙头企业 ............................................................................................... 6 LCD：大尺寸面板周期拐点，释放巨大业绩弹性 ........................................................................ 11 面板价格触底回升，基本面拐点确立 ........................................................................................................... 11 行业周期波动收敛，未来有望维持稳健盈利................................................................................................. 11 布局前沿显示技术，Mini LED 隐形冠军 ....................................................................................................... 13 OLED：顺应柔性显示趋势，构筑长期成长动能 ......................................................................... 15 柔性显示时代来临，3C 应用潜力无限.......................................................................................................... 15 陆企加速追赶，OLED 业务有望再造一个京东方 ......................................................................................... 17 智慧物联：御 5G 东风，纵横万里 .............................................................................................. 20 智造服务：显示+智能制造，颠覆传统 .......................