纺织服装行业2018年中期策略：莫为浮云遮望眼

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 41 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 纺织品、服装与奢侈品行业 2018-7-12 纺织服装行业 2018 年中期策略： 莫为浮云遮望眼 行业研究┃深度报告评级 看好 维持 报告要点 复苏确立、宿弊一清、环境友好，复苏持续可期近十年，我国品牌服装零售大致经历了 09-11 年的高速成长、12-16 年的深度调整及17 年至今的复苏三个阶段。始于 2016Q4，中高端女装、男装、家纺到大众品牌渐次复苏；与此前的景气周期不同，本轮复苏是服装消费红利结束后，轻装前行的可持续复苏。中观层面，经历多年调整，行业资产负债表修复完毕、高库存去化理想，进入补库阶段，景气有望延续至少两年。同时，制约行业发展的高价格、渠道冲突问题逐渐得到解决：居民收入水平和产品性价比的提升更加匹配，使得消费需求得以释放；从冲突融合的电商、逐渐向本土大众品牌开放的购物中心，正成为其新的增长点。宏观层面，以体验化、个性化、品质化为代表的新消费、站在黄金十年起点的低线消费、有望大幅提升效率的新零售等将使得本土品牌所处环境越发友好。 从扩张到效率时代，长期且看品牌进化景气周期中，优质品牌内生增长同时重启外延扩张。更重要的是，在从扩张时代向效率时代的演进中，本土品牌在产品、渠道、供应链方面精炼内功，效果渐显。从行业资产负债表修复、高价格与渠道冲突积弊的消除，再到优质品牌的自我进化，已基本奠定了优质龙头品牌强者越强的格局。 各领域进化路径清晰，核心竞争力渐显大众休闲品牌面向最广阔、最具消费活力的消费客群，市场空间最大；先扩规模后筑效率壁垒的发展路径清晰，建议关注森马服饰、太平鸟、海澜之家。家纺行业集中度仍存较大提升空间，龙头重启外延扩张，电商渠道渗透率及集中度持续提升，助力竞争格局加速改善，建议关注罗莱生活、富安娜、水星家纺。中高端女装精炼内功，支撑强劲内生增长；多品牌梯队有序发展，协同效应逐渐显现，建议关注歌力思、安正时尚。纺织制造正迎中期布局良机，产能释放及棉价中期上行有望支撑纺企收入量价齐升，Q2 以来成本及汇率压力增厚短期业绩弹性，建议关注华孚时尚、百隆东方、鲁泰 A 和航民股份。 莫为浮云遮望眼，景气、估值仍具空间业绩为王、龙头和确定性溢价的市场风格下，应排除短期干扰，聚焦长期有益变化。对标国际估值锚，背靠最具成长性的消费市场，本土大众龙头有望享受稳增长估值溢价，中期合理估值为 20 倍~25 倍；景气提升阶段，中高端品牌中期估值有望修复至 25 倍以上；盈利预期改善，优质纺企中期估值有望修复至 15 倍以上。 。。[Table_Author]分析师 于旭辉 （8621）61118735 yuxh1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518020002 分析师 雷玉 （8621）61118735 leiyu@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490511040005 联系人 李俐璇 （8621）61118735 lilx2@cjsc.com.cn 联系人 马榕 （8621）61118735 marong@cjsc.com.cn [Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -36%-27%-18%-9%0%9%18%27%2017/72017/102018/12018/4纺织品、服装与奢侈品沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《如何看待家纺电商增速的放缓？》2018-7-8 《纺织服装行业 2018 中报前瞻》2018-7-1 《股票质押排查，品牌服饰龙头有望获得确定性溢价》2018-6-24 风险提示： 1、终端零售环境恶化；2、中美贸易摩擦升级；3、棉花政策调整；4、原材料价格及汇率大幅波动的风险。 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 41 行业研究┃深度报告 目录 引言 .............................................................................................................................................. 5 复苏确立，缘何不同？ ................................................................................................................. 6 本轮复苏始于 2016，确立于 2017 .......................................................................................................................... 6 本轮复苏有何不同？ ............................................................................................................................................... 7 宿弊一清、环境友好，持续可期 ................................................................................................... 9 库存去化理想，补库景气两年无虞 .......................................................................................................................... 9 宿弊一清，持续可期 ............................................................................................................................................. 10 新消费和低线崛起：本土品牌经营环境越发友好 .................................................................................................. 13 从扩张时代到效率时代，长期且看品牌进化 ............................................................................... 15 品牌悄然升级：产品、渠道、供应链 ..............................................................................................................