纺织服装行业2018年中报前瞻：择优配置绩优龙头，把握估值修复机会

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 日用消费 | 纺织服装 推荐（维持） 择优配置绩优龙头 把握估值修复机会2018 年07 月13 日 纺织服装行业2018年中报前瞻 上证指数 2838 行业规模 占比% 股票家数（只） 109 3.1 总市值（亿元） 7376 1.5 流通市值（亿元） 5498 1.4 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -11.9 -16.3 -20.2 相对表现 -2.9 1.3 -15.4 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《纺织服装行业 2018 年中期投资策略—龙头竞争力重塑启动溢价时代新引擎》2018-06-25 2、《招商纺织服装行业：销售淡季龙头竞争优势凸显，回调可逢低配置-“时尚半月谈”（6 月下期）》2018-06-19 3、《招商纺织服装行业：理性看待行情演绎 核心配置品牌运营效率提升优质龙头-“时尚半月谈”（6 月上期）》2018-06-04 品牌：18Q2 受销售淡季及冷冬等催化外因消除影响，品牌行业单季销售增速较Q1 略有放缓，但亦属正常，当前龙头单店运转仍处良性状态。高端女装、高端休闲及童装龙头同店稳定性及增幅最优，Q2 同店保持双位数增长；家纺龙头及大众休闲龙头终端销售亦保持双位数增长。品牌龙头淡季销售增速阶段性放缓不改全年增长逻辑，运营效率持续提升背景下，维持前期对品牌行业全年收入及利润分别实现 10-20%和 20-30%的增长预判，估值经过 6 月份调整，龙头公司 18PE 处于 18-23X，多数公司估值已回落至年初 20X 以下水平，因此，在业绩支撑下龙头估值修复行情将贯穿全年，Q3 建议核心配置运营数据稳定性高、中报预期靓丽的优质龙头，并把握 Q4 估值切换行情。制造业：龙头直接出口美国比例不高，且海外产能可尽量规避贸易战影响，在人民币贬值及新棉花年度棉价看涨预期驱动下，纺织制造板块业绩有望于 18Q3 后逐季好转，可关注龙头估值修复。 ❑18Q2 服装行业销售增速放缓，纺织品出口平稳。1-5 月社会消费品零售总额累计同比增长 9.8%，5 月增幅放缓趋势明显；5 月限上鞋服针织零售/50 家服饰零售增速分别为 6.6%/-4.2%，增幅较去年同期分别下降 1.4pct/12.2pct。1-5 月纺织服装出口累计增速呈现微涨趋势，但 5 月单月出口较去年同期略低。 ❑品牌零售：龙头业绩表现好于行业，高端表现优于大众品。18H1 预计高端女装龙头收入增长 15-25%，且同店保持双位数增长；高端休闲比音勒芬预计收入增长维持在 30%左右，同店增长 15-20%。家纺龙头线上收入增速放缓至10%-25%之间，线下受加盟商补库存/门店扩张拉动，收入增速处于 15%-25%的区间。大众休闲龙头 18H1 收入增长处于 10-20%的区间。中高端商务休闲男装 18Q2 收入增速放缓至个位数，拉低 18H1 收入增速降至 10%左右。 ❑纺织制造：人民币贬值导致出口纺企 18Q2 业绩降幅收窄。棉价看涨预期以及人民币贬值将加强纺织制造板块周期属性。预计百隆东方、鲁泰 A、华孚时尚、健盛集团 18Q2 业绩环比将有一定程度改善。 ❑投资建议：Q3 建议核心配置运营数据稳定性高、中报预期靓丽的优质龙头，并把握 Q4 估值切换行情。标的：运营质量及业绩稳定性高，18PE 低于 20X的高端女装（安正时尚、歌力思、朗姿）；中报业绩表现佳，估值已回落至 19X家纺龙头（罗莱、水星家纺、富安娜）；前期涨幅较大的休闲龙头受大盘调整影响正在向 20X 回归，逢回调可加仓（森马、海澜、比音勒芬、太平鸟）；新模式高成长公司（开润 18PE42X）；电商龙头当前估值不高，受益于人民币贬值，可关注跨境龙头（跨境通 17X）。制造业龙头估值处于底部，在人民币贬值及新棉存上涨预期催化，可关注龙头百隆、健盛、鲁泰及华孚。 ❑ 风险提示：需求增速放缓，业绩增速不达预期。 孙妤 010-57601717 sunyu2@cmschina.com.cn S1090511110003 刘丽 liuli14@cmschina.com.cn S1090517080006 重点公司主要财务指标 股价 17EPS 18EPS 19EPS 18PE 19PE PB 评级 森马服饰 14.31 0.42 0.56 0.66 25.55 21.68 3.6 强烈推荐-A 海澜之家 12.33 0.74 0.82 0.91 15.04 13.55 4.2 强烈推荐-A 太平鸟 33.08 0.95 1.35 1.77 24.50 18.69 5.3 强烈推荐-A 罗莱生活 14.46 0.57 0.72 0.86 20.14 16.81 3.3 强烈推荐-A 水星家纺 23 0.96 1.24 1.55 18.46 14.72 3.3 强烈推荐-A 歌力思 20.84 0.91 1.10 1.34 18.95 15.55 3.4 强烈推荐-A 安正时尚 17.51 0.67 0.89 1.17 19.75 14.96 2.9 强烈推荐-A 开润股份 41.9 0.61 0.93 1.41 45.01 29.71 20 强烈推荐-A 跨境通 15.30 0.49 0.86 1.20 17.79 12.75 4.4 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 -30-20-100102030Jul/17Nov/17Feb/18Jun/18(%)纺织服装沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、18Q2 淡季品牌零售放缓 纺织品出口平稳 ............................................................ 4 1、需求端：淡季内需平淡，纺织品出口平稳 ............................................................... 4 1）淡季内需表现平淡，增幅较去年同期明显放缓 ....................................................... 4 2）纺织品出口复苏趋势延续，服装及鞋类下滑 ........................................................... 5 2、棉花价格短期稳定，中长期存在上涨预期 ............................................................... 6 二、品牌零售：18Q2 淡季销售增速放缓，但终端运营处于良性，增长表现优于行业 7 1、中高端女装：内生扎实，淡季表现最为突出 ........................................................... 8 2、休闲服饰：18Q2 淡季销售增速略缓于 Q1,但龙头表现平稳 ................................... 9 3、家纺板块：线上增速放缓，线下增长超预期 ..............................