硅料盈利高增，业绩符合预期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：57.00 分析师：苏晨 执业证书编号：S0740519050003 Email：suchen@r.qlzq.com.cn 分析师：张哲源 执业证书编号：S0740520120002 Email：zhangzy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 4502 流通股本(百万股) 4502 市价(元) 57.00 市值(百万元) 256588 流通市值(百万元) 256588 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 技术成本双重优势，硅料电池两翼齐飞 2 一季度业绩高增，硅料景气超预期 3 业绩基本符合预期，硅料和电池趋势向好 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 37,555.12 44,200.27 71,276.20 82,769.14 93,759.79 增长率 yoy% 36.39% 17.69% 61.26% 16.12% 13.28% 净利润（百万元） 2,634.57 3,607.92 8,707.83 11,449.97 12,188.47 增长率 yoy% 30.51% 36.95% 141.35% 31.49% 6.45% 每股收益（元） 0.68 0.80 1.93 2.54 2.71 每股现金流量 -0.13 0.91 -0.18 0.17 0.80 净资产收益率 14.57% 11.44% 29.22% 37.15% 35.55% P/E 84.0 71.1 29.5 22.4 21.1 PEG 2.3 3.3 0.5 0.4 0.4 P/B 12.6 8.4 9.0 8.8 8.0 备注： 投资要点  事件：公司公布 2021 年三季报，2021 年前三季度实现营业收入 467 亿元，同比增长47.42%；归母净利润 59.45 亿元，同比增长 78.38%；扣非归母净利润 59.31 亿元，同比增长 210.08%；其中 3Q21 实现营业收入 201.38 亿元，同比增长 55.63%；归母净利润 29.79 亿元，同比增长 28.29%；扣非归母净利润 29.36 亿元，同比增长 207.91%；毛利率 27.32%，净利率 15.81%，业绩超预期。  盈利能力提升。3Q21 公司毛利率和净利率分别为 27.32%/15.81%，同比分别变化10.51/-2.51 PCT，环比分别增加 0.75/1.67PCT，主要受益于硅料高价带来的盈利提升。三大费用方面，3Q21 期间费用率 8.61%，较去年同期略增 0.86PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别为 1.23%/6.66%/0.72%，较去年同期分别变化+0.16/+1.34/-0.64 PCT。前三季度公司经营性净现金流 35.62 亿元，同增 74.78%。  硅料价格高位提供业绩支撑，电池产能高速增长。硅料作为产业链最短板供应，三季度价格持续维持高位，为公司提供业绩支撑；三季度产业链需求向好，公司电池持续保持满产，但由于上游原材料价格高位，电池板块营收或有所下滑。公司现拥有合肥、双流、眉山、金堂四个晶硅电池生产基地，现有产能 35GW，晶硅电池市占率、产能规模连续多年全球第一，预计 2023 年，通威太阳能将形成 80-100GW 产能。  投资建议：2021 年多晶硅环节新增产能的有效产量贡献有限，供需持续偏紧或将支撑硅料价格维持在高位区间，公司多晶硅盈利水平有望持续向好。近年来公司结合自身多年来积累的技术储备和成本优势，加大产能建设，预计 2021 年硅料、电池产能将分别达到 18 万吨、50GW，低成本产能扩张、布局多个电池新技术路线，龙头优势有望进一步凸显。公司 2021 年底硅料、电池产能将分别达到 18 万吨、50GW，预计 2021年硅料及电池分别出货 9.5 万吨、32GW，保持高速增长。考虑到近期产业链价格及成本波动，我们调整了盈利预测，预计公司 2021-2023 年分别实现归母净利 87.08、114.50、121.88 亿元（前次 81.57、119.07、122.30 亿）同比分别增长 141.35%、31.49%、6.45%，当前股价对应三年 PE 分别为 29.5、22.4、21.1 倍，维持“买入”评级。  风险提示：产业链供求失衡及产品价格波动风险，行业政策影响风险，技术迭代风险，管理风险，多晶硅价格大幅下跌风险，原材料价格波动及优惠电价不能持续等导致的成本大幅增加风险，行业市场规模测算偏差风险，公开数据信息滞后风险。 硅料盈利高增，业绩符合预期 通威股份（600438.SH）/电源设备 证券研究报告/公司点评 2021 年 10 月 26 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 1、三季报业绩概览：业绩符合预期 ................................................................... - 3 - 2、财务状况：硅料价格高位推动业绩高增 ........................................................ - 4 - 3、主营业务：行业高景气，产业链价格坚挺 ..................................................... - 8 - 4、盈利预测和投资建议 ...................................................................................... - 9 - 5、风险提示 ...................................................................................................... - 10 - 投资评级说明： ................................................................................................. - 12 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 1、三季报业绩概览：业绩符合预期  事件：公司公布 2021 年三季报，前三季度营收 467 亿元，同增 47.42%；归母净利润 59.45 亿元，同增 78.38%；扣非归母净利润 59.31 亿元，同增210.08%；EPS 1.32元，ROE 16.86%。其中，3Q21实现营收201.38亿元，同增 55.63%；归母净利润 29.79 亿元，同增 28.29%；扣非归母净利润 29.36 亿元，同增 2